9月4日，由創(chuàng)新工場(chǎng)董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官李開(kāi)復(fù)領(lǐng)銜發(fā)起，并由61名企業(yè)高管、投資者與創(chuàng)業(yè)者在一份公開(kāi)信上聯(lián)合簽名，指責(zé)以香櫞為代表的國(guó)外做空機(jī)構(gòu)在研究報(bào)告中捏造事實(shí)。
“雖然該事件表面上是源于香櫞做空奇虎360的事件，但爆發(fā)絕非偶然，更是長(zhǎng)久以來(lái)的積怨以及國(guó)內(nèi)PE、VC等對(duì)于近一年來(lái)在美國(guó)資本市場(chǎng)中一直遭受信譽(yù)危機(jī)的‘中概股’名譽(yù)的一次拯救。”一位在該公開(kāi)信上也簽字署名的一家創(chuàng)投企業(yè)高管告訴記者。
自2011年中，伴隨著渾水、香櫞等海外機(jī)構(gòu)對(duì)“中概股”的做空行動(dòng)，“中概股”財(cái)務(wù)問(wèn)題被逐一曝光。由此，原本頗受追捧的“中概股”概念，一時(shí)成了“過(guò)街老鼠”。這不僅使已在海外上市的企業(yè)度日維艱，也使試圖通過(guò)海外途徑上市的企業(yè)舉步難行，而這已直接損害到了想以海外上市方式退出的PE、VC們的利益。
事實(shí)上，不僅是美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)IPO也已在放緩，香港IPO同樣低迷。
據(jù)清科數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，2012年8月共有15家中國(guó)企業(yè)完成IPO，合計(jì)融資約11.50億美元;而在清科研究中心關(guān)注的十三個(gè)境外市場(chǎng)中，自2010年以來(lái)首次出現(xiàn)月度中國(guó)企業(yè)境外IPO個(gè)數(shù)為零的情況。與7月相比，IPO數(shù)量和融資額均有所大幅下降，其中上市數(shù)量環(huán)比下降51.6%，融資金額環(huán)比下降69.1%，與去年同期相比，8月份上市個(gè)數(shù)同比下降44.4%，融資規(guī)模同比下降幅度較大，達(dá)到72.9%，
內(nèi)擾外困之下，PE行業(yè)的冬天似乎正在到來(lái)。
“李開(kāi)復(fù)”們的“原始動(dòng)機(jī)”
“李開(kāi)復(fù)真正的動(dòng)機(jī)并非因?yàn)槠婊⒈蛔隹眨谟跒檎取懈殴伞拿u(yù)而發(fā)起的反抗。”上述簽名者向記者表示，“這么做也并非李出于義務(wù)或是責(zé)任，‘中概股’名譽(yù)直接關(guān)系到‘李開(kāi)復(fù)’們自身利益的問(wèn)題。”
創(chuàng)新工場(chǎng)作為VC、PE的投資標(biāo)的大多是互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等行業(yè)，而且主要的退出機(jī)制依然是IPO退出以及被并購(gòu)重組。
“無(wú)論是IPO還是并購(gòu)?fù)顺觯@類(lèi)企業(yè)的退出主要還是在海外市場(chǎng)。”北京一家私募互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析人士告訴記者，這類(lèi)企業(yè)特點(diǎn)是輕資產(chǎn)、高風(fēng)險(xiǎn)，短期內(nèi)很難達(dá)到盈利要求，這使其很難在國(guó)內(nèi)上市。
這種情況下，“中概股”的信譽(yù)危機(jī)，就等于阻斷了該類(lèi)PE、VC退出的主要路徑，使得以此類(lèi)企業(yè)為投資標(biāo)的VC、PE處境尷尬。
“中概股的確有存在作假的問(wèn)題，但不能以偏概全，加之海外做空機(jī)構(gòu)的蓄意做空，如果國(guó)內(nèi)PE們不想對(duì)策，‘中概股’信譽(yù)很難再次受到認(rèn)可。”上述簽字人士坦言。在香櫞等做空機(jī)構(gòu)的繼續(xù)刻意做空之下，“中概股”的名譽(yù)不但未在近一年多時(shí)間內(nèi)有所恢復(fù)，反而愈加下滑。
“反擊的時(shí)機(jī)非常重要，如何打贏這一場(chǎng)反擊之戰(zhàn)，對(duì)于恢復(fù)中概股的名譽(yù)也是非常關(guān)鍵的。”上述簽字人士坦言。
實(shí)際上，受困于“中概股”信譽(yù)危機(jī)，而使得PE退出無(wú)門(mén)的企業(yè)不在少數(shù)。但其對(duì)抗此困境的方式也花樣百出。
除了李開(kāi)復(fù)領(lǐng)銜之下眾人集結(jié)力量直接抗衡外，一些公司則選擇“曲線救國(guó)”的方針，京東商城發(fā)起的鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的價(jià)格之戰(zhàn)，便是這種“曲線”以求IPO的典型。
許多人士至今依然好奇，對(duì)于京東商城董事長(zhǎng)劉強(qiáng)東的種種“奇吆怪喝”，其PE投資人沒(méi)有一個(gè)人站出來(lái)表態(tài)支持抑或反對(duì)。
“京東商城掀起價(jià)格戰(zhàn)也是為了上市，投資人就算明知道其中有些許問(wèn)題，但為了上市后利益，皆噤言而任其為之。”曾參與過(guò)京東商城IPO投行項(xiàng)目的一位內(nèi)部人士斯時(shí)向記者透露。
對(duì)京東而言，由于其經(jīng)營(yíng)模式和財(cái)務(wù)特性，美國(guó)無(wú)疑是其上市的最佳地點(diǎn)。
但同樣緣于2011年時(shí)中概股爆發(fā)的財(cái)務(wù)丑聞，促使美國(guó)SEC對(duì)中企IPO的審查更加嚴(yán)格，也讓機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中概股敬而遠(yuǎn)之。
“急需融資的京東，如果選擇在美IPO的話，必須要‘講’一個(gè)易于讓美國(guó)投資者易懂且認(rèn)可的故事。”上述內(nèi)部人士向記者透露，尤其是在“中概股”信任危機(jī)下，如何講好這個(gè)故事并讓之信服特別重要。
一位接近于京東商城的知情人士也向記者證實(shí)，京東IPO準(zhǔn)備將以“中國(guó)的亞馬遜”為營(yíng)銷(xiāo)概念。而價(jià)格戰(zhàn)對(duì)京東IPO而言，這的確不失為一個(gè)好故事的素材。
PE過(guò)冬
而在退出渠道受阻以及經(jīng)濟(jì)下滑的情況下，國(guó)內(nèi)不少PE已面臨窘境。
“是否有機(jī)構(gòu)愿意替PE的LP做類(lèi)似于投行中介的業(yè)務(wù)。”8月底，滬上一家私募機(jī)構(gòu)人士向記者致電打探，其向記者表示，其LP欲退PE希望找到接盤(pán)方。
“PE不想因該LP退出影響投資，希望能通過(guò)中介找到合適的接盤(pán)方，但如何接盤(pán)如何估價(jià)，則希望有類(lèi)似于專(zhuān)業(yè)投行團(tuán)隊(duì)進(jìn)行整體解決方案。”該私募人士說(shuō)。
其補(bǔ)充稱(chēng)，行業(yè)冬天到了，之后將有更多LP與GP之間的矛盾浮現(xiàn)，而其中有類(lèi)似做LP資產(chǎn)并購(gòu)重組的類(lèi)投行顧問(wèn)公司或?qū)⒂惺袌?chǎng)機(jī)會(huì)。
“許多LP做的實(shí)業(yè)方面因?yàn)槭苷w宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的影響，其自身的資金需求也趨緊，則其抽身PE的動(dòng)力就更為強(qiáng)烈。”一位接近于九鼎投資的知情人士表示。
而即便是那些投資企業(yè)已上市的PE，其回報(bào)也已大不如前。
清科數(shù)據(jù)顯示，8月，深圳創(chuàng)業(yè)板的平均發(fā)行市盈率跌破30倍，是近一年來(lái)的最低值，創(chuàng)業(yè)板投資者回歸理性已成必然趨勢(shì)。
9月5日，紅旗連鎖(002687.SZ)掛牌上市，發(fā)行價(jià)格定為18.76元。有媒體報(bào)道稱(chēng)，投資其中的九鼎投資兩年半賬面回報(bào)87%。
但對(duì)此，一位同投資該公司的PE機(jī)構(gòu)人士在其微薄上撰文表示。“某項(xiàng)目，與某大PE同投，近日將掛牌。內(nèi)部復(fù)盤(pán)，結(jié)論是價(jià)格太高，賺名不賺錢(qián)，需檢討投資策略。轉(zhuǎn)身上網(wǎng)，驚見(jiàn)某行業(yè)知名媒體撰文稱(chēng)該大PE投該項(xiàng)目收益頗豐云云。”
據(jù)記者了解，該文中的項(xiàng)目即為紅旗連鎖，而該大型PE即為九鼎投資。同樣的投資項(xiàng)目，為何一家內(nèi)部要“檢討”投資策略，而另一家卻放言收益頗豐?
招股書(shū)顯示，商契九鼎、夏啟九鼎、龍?zhí)┚哦Α⒘⒌戮哦σ?.5億元認(rèn)繳公司合計(jì)10%注冊(cè)資本。九鼎介紹，當(dāng)時(shí)的增資以2009年凈利潤(rùn)為基礎(chǔ)，以每份出資額246元的價(jià)格進(jìn)行增資，整體變更后的增資價(jià)格折10 元/股。媒體報(bào)道稱(chēng)，最終九鼎以12.5倍市盈率進(jìn)入，而2010年同期項(xiàng)目普遍8倍左右。
由此計(jì)算，九鼎的投資收益率并不高。
“九鼎投資路線和傳統(tǒng)PE所走路線不同，其大規(guī)模投資，追求高收益，其對(duì)賭的便是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)局勢(shì)和政策。”一位接近于九鼎投資的知情人士向記者透露，“其最大的風(fēng)險(xiǎn)在于經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的轉(zhuǎn)低而造成其資金鏈的斷裂。”
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本文標(biāo)題：PE遭遇“李開(kāi)復(fù)”式危機(jī)：退出渠道內(nèi)憂外患
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