北京時間1月30日上午消息，美國投資公司T.H.Capital周二發(fā)布研究報告，將新東方票(NYSE:EDU)股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標(biāo)價20美元。
以下是報告內(nèi)容摘要：
最壞情況可能已結(jié)束;隨后三個財季業(yè)績可能變好;維持“買入”評級
新東方發(fā)布了2013財年第二季度財報，報告顯示營收略低于分析師平均預(yù)期，盈利遠(yuǎn)低于預(yù)期。 我們認(rèn)為，新東方業(yè)績表現(xiàn)疲弱的主要問題在于，重組現(xiàn)有教學(xué)中心帶來了額外的支出，如關(guān)閉一些表現(xiàn)不佳的教學(xué)中心等。新東方的第三財季業(yè)績展望也低于分析師平均預(yù)期，主要由于除了重組支出以外，該公司還面臨冬季課程學(xué)員登記表現(xiàn)疲弱的困境。
就目前而言，我們認(rèn)為大多數(shù)重大的負(fù)面因素都已經(jīng)終結(jié)，第二財季可能是新東方業(yè)績表現(xiàn)最差的一個財季。我們認(rèn)為，接下來的三個財季新東方業(yè)績應(yīng)會變好，原因是該公司正在執(zhí)行其戰(zhàn)略來提高利用率和控制成本。除非遭到任何破壞，否則我們認(rèn)為作為市場領(lǐng)導(dǎo)者的新東方能得益于課外輔導(dǎo)服務(wù)的高需求。因此，我們將新東方的股票評級維持在“買入”不變。
第二財季重大的利潤下滑可能已是最壞情況：我們認(rèn)為，新東方第二財季的主要問題是利潤令人失望。雖然1.659億美元的凈營收略低于華爾街分析師平均預(yù)期的1.665億美元和我們預(yù)期的1.686億美元，但利潤則大幅下滑。新東方第二財季銷售、總務(wù)和行政支出在凈營收中所占比例為67.6%，每股虧損為0.10美元，遠(yuǎn)不及華爾街分析師平均預(yù)期的每股虧損0.04美元和我們預(yù)期的每股虧損0.06美元。
我們認(rèn)為，新東方面臨的主要負(fù)面因素報告：1)重組教學(xué)中心會帶來額外支出，如離職金等;2)利用率全面較低，僅為不到25%，這是新東方以往迅速擴(kuò)張的結(jié)果。但是，該公司正在執(zhí)行其戰(zhàn)略，具體措施是：a)控制新開教學(xué)中心的數(shù)量;新東方僅新開了19家教學(xué)中心和學(xué)校，去年同期為39家;b)裁減了約1500名表現(xiàn)不佳的教師。我們認(rèn)為，新東方未來幾個財季中可能繼續(xù)采取控制成本和支出的措施，這對公司利潤來說是個正面因素。因此，表現(xiàn)疲弱的財務(wù)業(yè)績可能已經(jīng)見底。
更好的季節(jié)性因素和預(yù)算控制措施可能促使新東方在隨后三個財季中復(fù)蘇：我們認(rèn)為，新東方隨后三個財季的業(yè)績可能遠(yuǎn)好于第二財季，這家公司至少擁有四個正面因素：1)該公司在這個季度中裁減了1500名員工，未來兩個季度中還將裁減1000到1500名員工，這可能有利于公司利潤;2)有限的擴(kuò)張速度和重點關(guān)注提高現(xiàn)有教學(xué)中心的利用率。據(jù)管理層稱，新東方第三財季教學(xué)中心的利用率可能從第二財季的不到25%提高至40%到45%，第四財季提高至60%;3)未來三個財季中的季節(jié)性因素好于第三財季;4)計劃再關(guān)閉15到20家表現(xiàn)不佳的教學(xué)中心。有鑒于此，我們認(rèn)為新東方可能在未來三個財季中逐步復(fù)蘇。
第三財季業(yè)績展望疲弱，原因是在一線城市中減速，且中國農(nóng)歷新年到來時間較晚：在一線城市中減速仍是個問題，而較晚的中國農(nóng)歷新年也讓管理層難以提供更好的業(yè)績展望，原因是冬季課程登記表現(xiàn)的能見度較低。基于我們在1月23日以前對在線課程的追蹤，預(yù)訂已滿和已經(jīng)開始的冬季課程在課程總數(shù)中所占比例僅為35%。在北京、上海、廣州和武漢等城市中的4700個可用課程中，約3000個仍處于登記過程中。這些城市是新東方主要的營收來源，因此管理層提供的第三財季業(yè)績展望略低于預(yù)期，僅為2.124億美元到2.209億美元(同比增長25%到30%)，其中值為2.1665億美元，不及分析師平均預(yù)期的2.1828億美元。
調(diào)整業(yè)績預(yù)期：我們預(yù)計第三財季新東方營收為2.182億美元，高于我們此前預(yù)期的2.175億美元;每股收益為0.13美元，低于此前預(yù)期的0.14美元。2013財年營收預(yù)期為9.598億美元，低于此前預(yù)期的9.727億美元;每股收益為0.79美元，此前預(yù)期為0.86美元。2014財年營收預(yù)期為12.007億美元，低于此前預(yù)期的12.190億美元;每股收益為1.00美元，低于此前預(yù)期的1.14美元。
維持買入評級和目標(biāo)價
我們認(rèn)為，負(fù)面因素已終結(jié)，第二財季業(yè)績可能是最差的，隨后三個財季將會變好。由于新東方正在執(zhí)行正確的戰(zhàn)略，放慢擴(kuò)張速度和提高現(xiàn)有教學(xué)中心的利用率，因此我們相信該公司能逐步復(fù)蘇。基于我們對新東方2013財年每股收益(不按照美國通用會計準(zhǔn)則)為0.95美元的預(yù)期和19倍的市盈率，再加每股2.20美元的現(xiàn)金，我們將其目標(biāo)價定為20美元。
目標(biāo)價風(fēng)險
1)監(jiān)管政策變動;2)失去老師和教學(xué)質(zhì)量;3)分部的管理;4)激進(jìn)擴(kuò)張帶來的燒錢;5)中國課外輔導(dǎo)市場競爭狀況增強(qiáng);6)與華爾街溝通經(jīng)驗不足。
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