由于早期企業(yè)波動(dòng)極大，對(duì)于早期企業(yè)的估值一向是難點(diǎn)。

　　“對(duì)于這類(lèi)前兩年增長(zhǎng)迅猛的企業(yè)估值確實(shí)很難，而且每家機(jī)構(gòu)的估值方式可能千差萬(wàn)別。一般用今年預(yù)計(jì)的利潤(rùn)來(lái)估值，再加上一定的對(duì)賭條款比如股份回購(gòu)等是比較常用的辦法。”上述VC業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　在早期風(fēng)險(xiǎn)投資中，估值還只是一部分。“這樣的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)很高，尤其是女裝，收入波動(dòng)很大，沒(méi)有對(duì)賭協(xié)議一般投資人不會(huì)投資。”上述VC業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　根據(jù)名媛坊的招股書(shū)，在兩年之后大股東會(huì)進(jìn)行一次股權(quán)回購(gòu)，也就是說(shuō)，如果投資人到那時(shí)需要變現(xiàn)，或者對(duì)公司前景不看好可以將股權(quán)賣(mài)給大股東。并且名媛坊還約定了回購(gòu)價(jià)格——每年溢價(jià)25%回購(gòu)。如果一個(gè)投資人投資100萬(wàn)元的名媛坊股權(quán)，在兩年之后大股東愿意以150萬(wàn)元回購(gòu)。

　　三重風(fēng)險(xiǎn)

　　誘人的回報(bào)之后，風(fēng)險(xiǎn)是難免的。

　　公司和第三方的道德風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓本身的法律風(fēng)險(xiǎn)和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是名媛坊招股中的三重風(fēng)險(xiǎn)。

　　“專(zhuān)業(yè)投資人在早期投資中尚有許多陷阱，個(gè)人投資者就更加難以做到專(zhuān)業(yè)的盡職調(diào)查。”上述VC業(yè)內(nèi)人士告訴記者。

　　名媛坊招股，投資人對(duì)名媛坊的信息獲取高度依賴(lài)紅嶺，而紅嶺本身作為第三方在沒(méi)有信息披露規(guī)則的情況下本身存在道德風(fēng)險(xiǎn)。兩年多以來(lái)，名媛坊幾乎可以算作紅嶺創(chuàng)投的心血之作，并且紅嶺本身持有名媛坊20%的股份，要客觀推介名媛坊是一件太難的事。

　　“我們不斷提醒投資人一定要自己獨(dú)立分析。即便是這樣，如果大家都賺錢(qián)，則一切都好。但是企業(yè)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)于紅嶺創(chuàng)投也是考驗(yàn)。”周世平告訴記者。

　　此外，由于是網(wǎng)上募集資金，投資人非常分散，很難起到有效的監(jiān)督。

　　而在法律上完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)募資還處于灰色地帶，其面臨的法律風(fēng)險(xiǎn)顯而易見(jiàn)。

　　“目前針對(duì)股份有限公司的硬性標(biāo)準(zhǔn)只有一條，就是不能對(duì)200個(gè)人以上的股東募集資金。”上海漢路律師事務(wù)所主任律師曾智紅告訴記者，“另一個(gè)判斷標(biāo)準(zhǔn)是是否向不特定公眾募集資金。”

　　在王忠平看來(lái)，投資者都是紅嶺平臺(tái)上找的，屬于定向募資。

　　“當(dāng)然如果通過(guò)公開(kāi)媒體發(fā)布信息肯定是被禁止的。但是通過(guò)網(wǎng)絡(luò)社區(qū)發(fā)布信息募集資金是否違法還存在爭(zhēng)議。”曾智紅告訴記者。

　　在名媛坊招股中，投資者購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)由徐飛飛代持。

　　“主要是考慮到之后如果投資人要轉(zhuǎn)讓股權(quán)，工商注冊(cè)資料變更起來(lái)非常麻煩，所以名媛坊選擇了在前兩年先由大股東代持的方案。”徐飛飛告訴記者。

　　不過(guò)，由股份代持引發(fā)的糾紛近年來(lái)層出不窮，尤其是在去年《公司法》司法解釋(三)出臺(tái)后又加大了股份代持的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“此前一些外資為了設(shè)立企業(yè)方便，官員以及一些不符合條件的股東為了繞過(guò)監(jiān)管選擇代持，為了限制這種情況，目前的代持協(xié)議非常復(fù)雜。”曾智紅告訴記者，“一旦出現(xiàn)糾紛，代持是一種法律風(fēng)險(xiǎn)非常大的協(xié)議形式，最后所有權(quán)可能不被承認(rèn)。如果一定要選擇代持形式，出資者需要保留出資記錄等較有效證據(jù)，另外要有明確的代持協(xié)議。”

　　此外還有經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn)，如果名媛坊一旦虧損，這些投資者都能承受風(fēng)險(xiǎn)嗎？

　　“最怕的就是引進(jìn)了不合格投資人和信息披露中有瑕疵。” 陸世明告訴記者，“這類(lèi)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告肯定沒(méi)有上市公司做得好，萬(wàn)一公司經(jīng)營(yíng)出問(wèn)題，財(cái)務(wù)問(wèn)題的瑕疵可能會(huì)引起糾紛。”

　　紅嶺轉(zhuǎn)型風(fēng)投背后：網(wǎng)貸業(yè)務(wù)微利

　　單純做P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)太大，3年產(chǎn)生了大量的壞賬墊付

　　高談

　　[ 本次名媛坊募股，估值為1個(gè)億，現(xiàn)在想要購(gòu)入名媛坊20%的股權(quán)，需要付出2000萬(wàn)元。紅嶺之前50萬(wàn)元的投資翻了40倍 ]

　　就在各種資本蜂擁進(jìn)入P2P網(wǎng)貸行業(yè)之時(shí)，行業(yè)領(lǐng)頭羊紅嶺創(chuàng)投正在向風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向。他試圖在借款企業(yè)中建立數(shù)據(jù)庫(kù)，并選取優(yōu)良企業(yè)入股并從中獲取超額回報(bào)。

　　而從P2P網(wǎng)貸行業(yè)來(lái)看，作為互聯(lián)網(wǎng)金融的突破口，P2P網(wǎng)貸正在尋求金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的發(fā)展模式，一些網(wǎng)貸平臺(tái)試圖變成多種金融產(chǎn)品的銷(xiāo)售平臺(tái)，而另一些網(wǎng)貸平臺(tái)則通過(guò)建立數(shù)據(jù)庫(kù)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資。

　　兩年賺40倍

　　不到兩年，紅嶺創(chuàng)投對(duì)名媛坊的投資翻了40倍。紅嶺創(chuàng)投由網(wǎng)絡(luò)借貸向風(fēng)險(xiǎn)投資轉(zhuǎn)向的第一步已經(jīng)跨出。

　　2011年3月，紅嶺創(chuàng)投創(chuàng)始人周世平發(fā)現(xiàn)借款人中一家叫名媛坊的淘寶店增長(zhǎng)迅速，于是他找到名媛坊的負(fù)責(zé)人徐飛飛告訴他想要入股。最終紅嶺創(chuàng)投以50萬(wàn)元，購(gòu)入名媛坊20%的股權(quán)。

　　本次名媛坊募股，估值為1個(gè)億，現(xiàn)在想要購(gòu)入名媛坊20%的股權(quán)，需要付出2000萬(wàn)元。紅嶺之前50萬(wàn)元的投資翻了40倍。

　　相比之下，紅嶺創(chuàng)投在網(wǎng)絡(luò)借款上的盈利則是小巫見(jiàn)大巫。

　　紅嶺創(chuàng)投成立于2009年初，在短短3年里，季度借款規(guī)模從2009年二季度的43.45萬(wàn)元到2012年一季度的2.31億元，再到2012年四季度的4.71億元。

　　“2012年紅嶺創(chuàng)投在網(wǎng)貸上的策略顯得有些保守，此前紅嶺的交易量一直是網(wǎng)貸老大，但是目前已經(jīng)有一些網(wǎng)站超越了紅嶺。”網(wǎng)貸之家負(fù)責(zé)人徐紅偉告訴第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)《財(cái)商》記者。

　　“單純做P2P網(wǎng)貸風(fēng)險(xiǎn)太大，3年下來(lái)我們已經(jīng)產(chǎn)生了大量的壞賬墊付，網(wǎng)絡(luò)貸款業(yè)務(wù)只能保持微利。”周世平告訴記者。

　　目前，一筆借款的利息收入主要?dú)w投資人，網(wǎng)貸平臺(tái)在其中只收取一些中間業(yè)務(wù)收入。“新開(kāi)發(fā)一個(gè)借款人用的人力成本非常大，而平臺(tái)之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致中間收入下滑，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)借貸在近年一直是微利甚至只能保本的生意。”

　　這與目前國(guó)內(nèi)P2P網(wǎng)貸的保本制度有關(guān)，P2P網(wǎng)貸模式起源于國(guó)外，不過(guò)國(guó)外的只承擔(dān)撮合職能，并不承擔(dān)貸款違約風(fēng)險(xiǎn)。但在國(guó)內(nèi)，為了吸引出資人，大量網(wǎng)站給出了100%保本承諾。即一旦違約，借款人可以得到本金賠償。

　　轉(zhuǎn)型風(fēng)投卡殼

　　不過(guò)，網(wǎng)絡(luò)借款業(yè)務(wù)給紅嶺積累了大量企業(yè)數(shù)據(jù)庫(kù)資源。記者了解到國(guó)內(nèi)一些PE已經(jīng)準(zhǔn)備和紅嶺建立聯(lián)系能夠通過(guò)其尋求項(xiàng)目源。

　　“這能有效降低紅嶺創(chuàng)投的失敗率，別人投10家成功一家，而紅嶺擁有的信息資源能夠讓他們對(duì)小企業(yè)更加了解，增加勝率。”徐紅偉告訴記者，“由 于企業(yè)還要依靠紅嶺做借貸，紅嶺相對(duì)他們有更強(qiáng)的談判能力。他不僅能夠用更低的價(jià)格來(lái)購(gòu)買(mǎi)股權(quán)，并且可以談判更苛刻的入股條件。”

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本文標(biāo)題：一個(gè)淘寶店的中國(guó)式眾籌：網(wǎng)貸平臺(tái)變“投行”

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