給想去新三板掛牌的企業(yè)潑點(diǎn)冷水，對很多企業(yè)而言，事實(shí)與期望存在差距。沖著未來轉(zhuǎn)板上市與掛牌后融資而憧憬新三板的企業(yè)須三思而后行。

　　但需不需要打退堂鼓呢？莫急，其實(shí)提高股權(quán)流動(dòng)性對于企業(yè)意義非常重大，這也是新三板、乃至所有場外交易市場存在的首要理由。本系列下篇文章即詳解股權(quán)流動(dòng)性為什么重要。

　　2013年1月16日，“全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”在北京正式揭牌。2月2日，中國證監(jiān)會(huì)公布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》，自公布之日起實(shí)施。

　　這標(biāo)志著中國的“新三板”正式推出。

　　“新三板”是相對于“老三板”而言。原STAQ、N ET兩網(wǎng)系統(tǒng)的掛牌公司和退市公司的股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，俗稱“老三板”。2006年起，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司利用代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，俗稱“新三板”。2012年8月，新三板擴(kuò)容，在中關(guān)村科技園區(qū)的基礎(chǔ)上，將試點(diǎn)范圍擴(kuò)展到上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。

　　此次正式推出的新三板，定位為全國性場外交易市場，為成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)提供股權(quán)轉(zhuǎn)讓和定向融資服務(wù)。可以預(yù)期，新三板將分批擴(kuò)容至全國八十余個(gè)國家級高新技術(shù)園區(qū)的非上市股份有限公司，并不排除最后面向全國所有非上市股份有限公司。

　　由此，中國的多層次資本市場體系將更加完善，既有主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板(交易所市場)，又有新三板(全國性場外交易市場)，還有各地的股權(quán)交易所(區(qū)域性場外交易市場)。

　　隨著新三板的正式推出，必定有很多企業(yè)會(huì)努力去新三板掛牌。事實(shí)上，從去年上半年新三板擴(kuò)容的消息傳出以后，上海、武漢、天津之外的好多國家級高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)就已經(jīng)提前啟動(dòng)了新三板掛牌的工作，等待新三板擴(kuò)容到自己所在的園區(qū)。

　　這里，給那些想去新三板掛牌的企業(yè)潑點(diǎn)冷水，對很多企業(yè)而言，新三板并不能滿足企業(yè)所認(rèn)為的或者有些中介機(jī)構(gòu)所介紹的那些需求，事實(shí)與期望存在差距。

　　其實(shí)大多數(shù)目前熱衷于去新三板掛牌的企業(yè)，主要出于兩點(diǎn)考慮：一是未來轉(zhuǎn)板上市，二是掛牌后融資。

　　從國外成熟市場來看，場外交易市場通常是交易所市場的“上市預(yù)備市場”，企業(yè)滿足一定條件以后，就能轉(zhuǎn)板更高層次的資本市場。如在美國場外柜臺交易系統(tǒng)(O TC BB)掛牌的公司，只要達(dá)到以下任何一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)便可申請升入納斯達(dá)克資本市場板塊：凈資產(chǎn)達(dá)到400萬美元；年稅后利潤超過75萬美元；市值大于5000萬美元，并且股東人數(shù)在300人以上，每股股價(jià)高于2.5美元。而臺灣更是強(qiáng)制規(guī)定，在臺交所上市，必須要在興柜市場掛牌6個(gè)月。

　　由此，很多人想當(dāng)然地認(rèn)為新三板就是“上市預(yù)備板”，證監(jiān)會(huì)將很快出臺轉(zhuǎn)板制度，只要新三板掛牌企業(yè)滿足一定條件就能上市。這樣的想法無疑是一廂情愿的。美國以及其他成熟市場能夠?qū)嵭修D(zhuǎn)板制度，是因?yàn)閷?shí)行的是信息披露為核心的注冊制，場外交易市場與交易所市場實(shí)行統(tǒng)一的信息披露標(biāo)準(zhǔn)。顯然，中國上市的實(shí)質(zhì)性審核制度不取消，轉(zhuǎn)板制度不可能推出。而審核制度的改革，顯然不是短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的。

　　當(dāng)然，有些人認(rèn)為即使不可能出臺轉(zhuǎn)板制度，證監(jiān)會(huì)也可能對新三板掛牌企業(yè)的上市實(shí)行優(yōu)先的“綠色通道”，畢竟這些企業(yè)接受了券商及投資者的監(jiān)督，在規(guī)范發(fā)展方面經(jīng)過了市場檢驗(yàn)。筆者認(rèn)為監(jiān)管部門不會(huì)實(shí)行這種做法，因?yàn)橛惺Ч�平。根�?jù)新三板的定位，無法覆蓋全國所有的非上市股份公司，相當(dāng)長一段時(shí)間內(nèi)只覆蓋國家級高新技術(shù)園區(qū)的企業(yè)，至多也就擴(kuò)展到全國的成長型、創(chuàng)新型中小企業(yè)。如果新三板掛牌企業(yè)上市有“綠色通道”，對于沒有資格在新三板掛牌的企業(yè)顯然是不公平的，有違三公原則�；�于同樣理由，亦不可能實(shí)行像臺灣那樣的強(qiáng)制掛牌制度，否則，沒資格在新三板掛牌的企業(yè)(例如大型企業(yè))，就沒資格上市了。

　　與交易所的“先融資、后掛牌”不同，新三板實(shí)行的是“先掛牌、后融資”。企業(yè)在新三板掛牌后，可以通過定向增資進(jìn)行融資，這是很多企業(yè)去新三板掛牌的第二個(gè)主要目的。但事實(shí)上，新三板掛牌確實(shí)能夠開辟企業(yè)的融資渠道，但是融資功能有限。截至2012年12月31日，新三板掛牌企業(yè)200家，其中，2012年累計(jì)掛牌企業(yè)105家。2012年，新三板僅有26家公司實(shí)施定向增資，募集資金8.79億元，每家公司平均募資僅3380萬元。

　　當(dāng)然，在《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司管理暫行辦法》實(shí)施后，從制度上能夠提高新三板的市場活躍度，進(jìn)而提高融資功能，但是亦很難有很大提高。因?yàn)�，新三板的場外交易市場定位，就決定了融資絕對不會(huì)是其首要功能，這與交易所市場截然不同。其實(shí)其他國家和地區(qū)的場外交易市場的情況亦是如此，無論是美國的場外柜臺交易系統(tǒng)(O TCBB)和粉單市場(Pink Sheet)，還是臺灣的興柜市場，融資功能都有限。

　　當(dāng)然，去新三板掛牌不是一無是處。新三板掛牌最重要的一個(gè)功能是提高企業(yè)的股權(quán)流動(dòng)性，這也是所有場外交易市場的首要功能。新三板為不能上市的企業(yè)提供一個(gè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓的平臺，為風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資提供一個(gè)退出渠道，也為獲得股權(quán)激勵(lì)的員工提供一個(gè)股權(quán)變現(xiàn)的渠道。通過提高股權(quán)流動(dòng)性，還進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)了價(jià)格發(fā)現(xiàn)，為新三板掛牌企業(yè)做股權(quán)抵押貸款等其他形式的融資提供評估依據(jù)。

　　那些沖著轉(zhuǎn)板上市和融資去新三板掛牌的企業(yè)是不是讀了這篇文章打退堂鼓呢？莫急，莫急，其實(shí)提高股權(quán)流動(dòng)性對于企業(yè)意義非常重大，這也是新三板、乃至所有場外交易市場存在的首要理由。下篇文章我們來談?wù)劰蓹?quán)流動(dòng)性為什么重要。 

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本文標(biāo)題：去新三板掛牌？三思而后行

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