給想去新三板掛牌的企業潑點冷水，對很多企業而言，事實與期望存在差距。沖著未來轉板上市與掛牌后融資而憧憬新三板的企業須三思而后行。
但需不需要打退堂鼓呢？莫急，其實提高股權流動性對于企業意義非常重大，這也是新三板、乃至所有場外交易市場存在的首要理由。本系列下篇文章即詳解股權流動性為什么重要。
2013年1月16日，“全國中小企業股份轉讓系統”在北京正式揭牌。2月2日，中國證監會公布《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》，自公布之日起實施。
這標志著中國的“新三板”正式推出。
“新三板”是相對于“老三板”而言。原STAQ、N ET兩網系統的掛牌公司和退市公司的股份報價轉讓，俗稱“老三板”。2006年起，中關村科技園區非上市股份有限公司利用代辦股份轉讓系統進行股份報價轉讓試點，俗稱“新三板”。2012年8月，新三板擴容，在中關村科技園區的基礎上，將試點范圍擴展到上海張江高新產業開發區、武漢東湖新技術產業開發區和天津濱海高新區。
此次正式推出的新三板，定位為全國性場外交易市場，為成長型、創新型中小企業提供股權轉讓和定向融資服務。可以預期，新三板將分批擴容至全國八十余個國家級高新技術園區的非上市股份有限公司，并不排除最后面向全國所有非上市股份有限公司。
由此，中國的多層次資本市場體系將更加完善，既有主板、中小板、創業板(交易所市場)，又有新三板(全國性場外交易市場)，還有各地的股權交易所(區域性場外交易市場)。
隨著新三板的正式推出，必定有很多企業會努力去新三板掛牌。事實上，從去年上半年新三板擴容的消息傳出以后，上海、武漢、天津之外的好多國家級高新技術園區的企業就已經提前啟動了新三板掛牌的工作，等待新三板擴容到自己所在的園區。
這里，給那些想去新三板掛牌的企業潑點冷水，對很多企業而言，新三板并不能滿足企業所認為的或者有些中介機構所介紹的那些需求，事實與期望存在差距。
其實大多數目前熱衷于去新三板掛牌的企業，主要出于兩點考慮：一是未來轉板上市，二是掛牌后融資。
從國外成熟市場來看，場外交易市場通常是交易所市場的“上市預備市場”，企業滿足一定條件以后，就能轉板更高層次的資本市場。如在美國場外柜臺交易系統(O TC BB)掛牌的公司，只要達到以下任何一項標準便可申請升入納斯達克資本市場板塊：凈資產達到400萬美元；年稅后利潤超過75萬美元；市值大于5000萬美元，并且股東人數在300人以上，每股股價高于2.5美元。而臺灣更是強制規定，在臺交所上市，必須要在興柜市場掛牌6個月。
由此，很多人想當然地認為新三板就是“上市預備板”，證監會將很快出臺轉板制度，只要新三板掛牌企業滿足一定條件就能上市。這樣的想法無疑是一廂情愿的。美國以及其他成熟市場能夠實行轉板制度，是因為實行的是信息披露為核心的注冊制，場外交易市場與交易所市場實行統一的信息披露標準。顯然，中國上市的實質性審核制度不取消，轉板制度不可能推出。而審核制度的改革，顯然不是短期內能實現的。
當然，有些人認為即使不可能出臺轉板制度，證監會也可能對新三板掛牌企業的上市實行優先的“綠色通道”，畢竟這些企業接受了券商及投資者的監督，在規范發展方面經過了市場檢驗。筆者認為監管部門不會實行這種做法，因為有失公平。根據新三板的定位，無法覆蓋全國所有的非上市股份公司，相當長一段時間內只覆蓋國家級高新技術園區的企業，至多也就擴展到全國的成長型、創新型中小企業。如果新三板掛牌企業上市有“綠色通道”，對于沒有資格在新三板掛牌的企業顯然是不公平的，有違三公原則。基于同樣理由，亦不可能實行像臺灣那樣的強制掛牌制度，否則，沒資格在新三板掛牌的企業(例如大型企業)，就沒資格上市了。
與交易所的“先融資、后掛牌”不同，新三板實行的是“先掛牌、后融資”。企業在新三板掛牌后，可以通過定向增資進行融資，這是很多企業去新三板掛牌的第二個主要目的。但事實上，新三板掛牌確實能夠開辟企業的融資渠道，但是融資功能有限。截至2012年12月31日，新三板掛牌企業200家，其中，2012年累計掛牌企業105家。2012年，新三板僅有26家公司實施定向增資，募集資金8.79億元，每家公司平均募資僅3380萬元。
當然，在《全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司管理暫行辦法》實施后，從制度上能夠提高新三板的市場活躍度，進而提高融資功能，但是亦很難有很大提高。因為，新三板的場外交易市場定位，就決定了融資絕對不會是其首要功能，這與交易所市場截然不同。其實其他國家和地區的場外交易市場的情況亦是如此，無論是美國的場外柜臺交易系統(O TCBB)和粉單市場(Pink Sheet)，還是臺灣的興柜市場，融資功能都有限。
當然，去新三板掛牌不是一無是處。新三板掛牌最重要的一個功能是提高企業的股權流動性，這也是所有場外交易市場的首要功能。新三板為不能上市的企業提供一個股權轉讓的平臺，為風險投資和私募股權投資提供一個退出渠道，也為獲得股權激勵的員工提供一個股權變現的渠道。通過提高股權流動性，還進一步實現了價格發現，為新三板掛牌企業做股權抵押貸款等其他形式的融資提供評估依據。
那些沖著轉板上市和融資去新三板掛牌的企業是不是讀了這篇文章打退堂鼓呢？莫急，莫急，其實提高股權流動性對于企業意義非常重大，這也是新三板、乃至所有場外交易市場存在的首要理由。下篇文章我們來談談股權流動性為什么重要。
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本文標題：去新三板掛牌？三思而后行
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