多次高調披露上市計劃的91無線(曾用名博遠無線)終于到了臨門一腳的關鍵時刻：節前最后一個工作日，聯交所批準91分拆上市，并由網龍提交申請資料(5A表格)，91將以介紹上市的方式登陸聯交所創業板。
旗下91助手裝機量過億、收入連續數個季度猛增……數據不錯為何選擇不融資的介紹上市?一方面，今年是移動分發渠道排位戰最重要的一年，搶先拿到資本市場入場券可以提升品牌、拓展新用戶;另一方面，背靠母公司網龍，且帶著盜版原罪的91，介紹上市是一條零風險的捷徑。
介紹上市因為91不缺錢?非也
“上市只是我們短期內的一個小目標，并不是為了圈錢，上市后短期內我們也沒有融資計劃”，當被問及為何采取不融資的介紹上市時，91無線CEO胡澤民如此解釋。
這話說對了一半，也錯了一半。
首先，母公司網龍現金儲備充裕：財報披露，截止2012年9月30日，其現金及等價物多達12.7億元，且每季度仍有1億元以上的正向現金(凈利潤)流入。胡澤民也對網易科技表示，91無線已實現盈利(即不需要外部資金輸血)。目前增長迅速，2012年Q3營收8610萬元，環比增14.6%。這么看，91確實不太缺錢。
但網龍有意給91“斷奶”——在其向聯交所提交91分拆上市的申請中提到，“91財務獨立，本公司(網龍)可將資源集中在其他業務上”。且去年9月底，91還向股東IDG發行500萬美元(合人民幣3177萬元)的承兌票據募資，主要用于增加運營資金。
所以，91賬面現金支撐運營有余，拓展業務不足——尤其移動分發渠道拉新成本漸增，且競爭中91并無絕對優勢，誰會傻到跟錢過不去?介紹上市因為不缺錢，說不通。
身負盜版原罪：零融資奪首張資本入場券
說得通的邏輯是：背靠上市公司網龍，介紹上市幾乎零風險，通過這一手段將91變為公眾品牌，提升品牌影響力，并獲取新用戶。
經歷了連續幾個季度的野蠻成長之后，91營收增長的步伐正在趨緩：2012年前三季度環比增幅分別為：84.1%、65.5%、14.6%。這與iOS設備越獄比例持續下降有關(據友盟數據);也與移動游戲分發渠道，與騰訊、UC和當樂的激烈競爭有關。對于91而言，當務之急是拓展新的用戶源，上市不僅對品牌提升有幫助，也可以低成本讓更多的用戶接觸和了解。
另一方面，香港比較注重版權保護，走正常IPO流程，仍提供iOS越獄服務的91助手可能會遭遇尷尬——迅雷之前即因投資者質疑版權問題未能在美IPO。
現在搜索91助手，其官網推廣語仍寫著：完美支持iOS6.1越獄設備。而據網易科技不完全統計，過去兩年內，91無線已被迅雷、湖南衛視、盛世驕陽等公司起訴，侵權案件達一百多起。
網龍也要講故事：股價處于歷史高點
對于母公司網龍而言，分拆上市是91無線的“成人禮”，也是支撐股價的一個好故事。
從去年6月的5元，到現在的11.14元，8個月網龍股價翻番，靠不溫不火的網游業務顯然難以支撐這樣的戰績，無線業務的崛起成為網龍最大的資本。
08年7月網龍在港股上市，因主營業務網游不斷被邊緣化，股價從10.5元一路跌破2.5元。今年五六月，從5元左右一路躥升，并在12月達到新高12.6元，這與下半年無線業務的突出成績密不可分——2012年Q2和Q3無線營收增長迅猛，且占比持續增加，才挑逗其股價連續上漲。
對于網龍而言，無線早已成為支撐其估值的重要的部分，如何向投資者交代，講一個好故事也很重要。分拆上市、獨立品牌水到渠成。
附注：
介紹上市(Way of introduction)，是已發行證券申請上市的一種方式，通過母公司向股東發放該公司股份，由公眾持有，達到一定的流通量。介紹上市不產生任何融資，上市初期可能會面臨股份供應不足和交投量過小的問題。去年9月，中國手游以介紹上市的方式登錄納斯達克。2009年至2012年，港股也有9家公司采取了介紹方式在港掛牌。A股暫時沒有介紹上市的案例。
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本文標題：91無線的不融資上市：零風險入手資本門票
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