2013年2月18日，中國證監(jiān)會公布了《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，并作為配套政策法規(guī)于今年6月1日與新修訂的《證券投資基金法》同時開始實(shí)施。這標(biāo)志著，中國公募基金管理行業(yè)將打破牌照壟斷，引入競爭，有利于行業(yè)重塑結(jié)構(gòu)和健康發(fā)展。
與此前的征求意見稿相比，此次正式發(fā)布的《資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)開展公募證券投資基金管理業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，不僅適當(dāng)降低了證券公司、保險資產(chǎn)管理公司、私募證券基金管理機(jī)構(gòu)直接開展公募基金管理業(yè)務(wù)的門檻，同時增加了符合條件的股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)(PE)、創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)(VC)等其他機(jī)構(gòu)也可以申請開展公募基金管理業(yè)務(wù)的規(guī)定。
不過對于PE/VC機(jī)構(gòu)而言，公募牌照意義并不大，開展公募基金管理業(yè)務(wù)不會成為主流。
在發(fā)達(dá)市場國家，很多PE/VC機(jī)構(gòu)已經(jīng)發(fā)展成為多元化綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。如美國，黑石、凱雷、KKR等大型PE機(jī)構(gòu)，在投資對象和投資方式上，已經(jīng)從專業(yè)化的PE管理機(jī)構(gòu)，發(fā)展成為涵蓋股權(quán)、杠桿收購、夾層融資、PIPE、債務(wù)、房地產(chǎn)、證券和對沖基金等多元化投資的綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，在投資區(qū)域上，也從美國擴(kuò)展到全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場。但是，這些機(jī)構(gòu)的多元化發(fā)展，是投資對象、投資方式和投資區(qū)域的多元化，而不是委托資產(chǎn)管理方式的多元化。從委托資產(chǎn)管理方式而言，這些機(jī)構(gòu)仍堅持了私募形式。
沒有法律限制，這些PE/VC機(jī)構(gòu)在證券投資管理上，為什么不采取公募形式?
從客戶而言，PE/VC作為私募資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，客戶群體是機(jī)構(gòu)投資者和高凈值個人，與公募基金目標(biāo)客戶并不匹配。這兩類客戶，在風(fēng)險與收益偏好上是不同的，相對于公募基金客戶，私募基金客戶的風(fēng)險收益偏好更高，因此，對私募客戶往往在監(jiān)管上有投資者適當(dāng)性規(guī)定。另外，在銷售方式上，私募是有針對性的小范圍路演，與公募基金的公開募集有很大差異。因此，PE/VC開展公募基金業(yè)務(wù)，不但沒有客戶協(xié)同效應(yīng)，反而會造成其客戶定位的錯位。
從收費(fèi)模式而言。公募基金只收取固定管理費(fèi)，而私募基金采取低管理費(fèi)加業(yè)績分成的分配模式。前者靠規(guī)模賺錢，后者靠業(yè)績賺錢。當(dāng)管理資產(chǎn)未達(dá)到一定規(guī)模，做公募其實(shí)是得不償失的。而且從PE/VC機(jī)構(gòu)的現(xiàn)有客戶基礎(chǔ)和客戶協(xié)同角度而言，客戶結(jié)構(gòu)也應(yīng)該是“少而大”的私募，而不是“多而小”的公募，即少數(shù)大客戶，而不是多數(shù)小客戶。采用私募基金形式，即使管理資產(chǎn)規(guī)模可能(其實(shí)也未必)比公募基金小，考慮到收費(fèi)模式不同，管理人收取的費(fèi)用未必會少。從這個角度而言，PE/VC機(jī)構(gòu)未必有動力做公募基金。即使是全世界最有名的證券投資者巴菲特，也一直堅持私募基金形式。
從投資策略而言，公募基金賺取的是貝塔收益，而私募基金賺取的是阿爾法收益。這既可能是因?yàn)橥顿Y對象的不同，比如證券、股權(quán)、衍生品，亦可能是因?yàn)橥顿Y方式的不同，比如多頭、套利、杠桿。投資策略是與前述的客戶、收費(fèi)模式互為對應(yīng)的，不同風(fēng)險收益偏好的客戶要求不同投資產(chǎn)品，不同投資產(chǎn)品要求不同投資策略，不同投資策略要求不同管理人才，不同管理人才要求不同收費(fèi)模式，環(huán)環(huán)相扣，有其內(nèi)在邏輯。
從監(jiān)管而言，公募基金因?yàn)闆]有客戶適當(dāng)性要求且人數(shù)眾多，所以具有外部性，基金管理機(jī)構(gòu)和基金都受到嚴(yán)格監(jiān)管，在準(zhǔn)入、投資對象、投資方式、信息披露、制度流程、人員、產(chǎn)品等方面，都有較高的監(jiān)管要求。由此，相對私募基金，公募基金具有高透明度、低靈活性、高固定成本的特點(diǎn)。這也是PE/VC機(jī)構(gòu)不愿從事公募基金業(yè)務(wù)的一個重要原因。
中國已經(jīng)有很多PE/VC機(jī)構(gòu)開始向多元化綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型，如中信產(chǎn)業(yè)投資基金、鼎暉投資等，在投資對象和投資方式上，已經(jīng)從簡單的非上市公司股權(quán)投資，擴(kuò)展到杠桿收購、夾層融資、PIPE、債務(wù)、房地產(chǎn)、證券和對沖基金等領(lǐng)域，在投資區(qū)域上，也募集了美元基金到國外投資。未來中國還會有更多的PE/VC機(jī)構(gòu)發(fā)展成為多元化綜合資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，這是必然趨勢。但在這個過程中，如上所述，公募牌照不是必需的，也未必是可取的，它們應(yīng)該像黑石、凱雷、KKR那樣堅持私募的形式。
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