此前本欄《介紹上市與太平洋證券往事》一文獲得了一些業(yè)界人士的反饋，有人認(rèn)為太平洋證券不能認(rèn)為是介紹上市。的確，太平洋證券獲得上市公司地位只能歸納成 “非上市公司吸收合并上市公司并在A股上市”。這種上市模式與介紹上市之間只有一個(gè)共同點(diǎn)：既非首發(fā)也不是借殼，目前在《證券法》中找不到直接的和明確的依據(jù)。
我們無意于爭論當(dāng)年太平洋證券上市這樁公案，僅是借此指出，目前的《證券法》對(duì)于上市方式的規(guī)定過于狹隘，有明確規(guī)定的僅有“公開發(fā)行并上市”。因此，在即將啟動(dòng)的新一輪《證券法》修法工作中，有必要對(duì)企業(yè)申請(qǐng)上市的其他情形作出明確規(guī)定，一方面是防止一些模棱兩可的解讀破壞市場的公平性，另一方面也是適應(yīng)市場形勢，促進(jìn)發(fā)行上市體制的市場化。
引入介紹上市，并在此基礎(chǔ)上建立多層次資本市場不同層次之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制，將在三個(gè)方面對(duì)當(dāng)前的資本市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
首先，對(duì)于希望向社會(huì)公眾募集資金的企業(yè)而言，成為公眾公司將不再難于登天。它們可以選擇先備案成為一家非上市公眾公司，并在“新三板”掛牌公開轉(zhuǎn)讓。與公開發(fā)行的嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)相比，進(jìn)入“新三板”除了需要滿足規(guī)范性要求和公開披露信息之外，幾乎沒有任何門檻可言。
在成熟市場，能夠真正成功的IPO經(jīng)常是那些耀眼明星的夢幻組合——充滿魅力的商業(yè)領(lǐng)袖、一線的投資銀行和熠熠生輝的私募基金，共同完成一個(gè)里程碑式的交易。我們不應(yīng)去過多評(píng)論A股上市公司的質(zhì)量，但企業(yè)如果能夠腳踏實(shí)地，從低門檻到高門檻，逐步達(dá)到上市要求，長期來看也是對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度。
對(duì)于市場而言，介紹上市將實(shí)現(xiàn)發(fā)行與上市的分離，重塑交易所的上市審核權(quán)力，從而在根本上改變當(dāng)前證監(jiān)會(huì)發(fā)行權(quán)力主導(dǎo)、交易所上市審核只是擺設(shè)的局面。
按照原證監(jiān)會(huì)市場部主任、“新三板”交易所總經(jīng)理謝庚的解釋，企業(yè)在“新三板”公開轉(zhuǎn)讓需要證監(jiān)會(huì)出具行政許可，這一紙批文在賦予企業(yè)公眾公司地位上的效力與公開發(fā)行是一致的。掛牌后，企業(yè)如果在“新三板”能通過若干次定向融資達(dá)到《證券法》第五十條關(guān)于上市的規(guī)定，就可以向滬深證券交易所提出上市申請(qǐng)。
如此一來，證監(jiān)會(huì)的發(fā)行審核與交易所的上市審核不僅不再擰在一起，而且交易所的上市審核還被賦予了實(shí)質(zhì)性的意義。此外，《證券法》允許交易所制定更高的上市標(biāo)準(zhǔn)。換句話說，既可以企業(yè)選擇上市地點(diǎn)，交易所也可以為了維護(hù)市場的整體質(zhì)量而挑選上市公司。
對(duì)于監(jiān)管機(jī)構(gòu)，介紹上市也并沒有讓企業(yè)繞開自己的監(jiān)管權(quán)力，因?yàn)椤靶氯濉逼髽I(yè)公開轉(zhuǎn)讓仍然需要證監(jiān)會(huì)的行政許可。但畢竟這個(gè)行政許可是非實(shí)質(zhì)性的備案，與IPO核準(zhǔn)不可同日而語。
在核準(zhǔn)與備案兩種上市監(jiān)管路徑共存的情況下，市場各方也可以在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)問題和尋找辦法，最終向全面的備案制過渡。摸著石頭過河的關(guān)鍵，還是在于邁步走入河中，否則一切都是空談。
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本文標(biāo)題：介紹上市為發(fā)行改革投石問路
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