北京時間4月25日凌晨消息，德意志銀行今天發布了針對新東方(NYSE:EDU)的研究報告。報告顯示，德意志銀行對新東方的股票評級為“買入”(Buy)，目標價為21美元。
以下是報告內容摘要：
重組措施顯示出初步的正面效果，促使利潤率復蘇
新東方2013財年第三財季業績表現穩固，營收為2.18億美元(同比增長29%)，符合分析師預期，接近于公司此前預期區間的上限；凈利潤增長3500萬美元(同比增長24%)，較德意志銀行分析師及華爾街分析師平均預期分別高出31%和36%。管理層將這一強勁的業績表現歸功于過去幾個月時間里行之有效的重組計劃，內容包括關閉了30個學習中心和裁員1200人。
但是，這項重組計劃的負面后果是新東方第三財季總入學人數同比下滑3%。入學人數下滑的另一原因是受到季節性因素的影響：今年中國農歷新年時間較晚，令部分入學人數被計入2013財年第四財季計算。但是，海外備考部門第三財季的入學人數同比下滑13%，上一財季同比下滑7%，這令我們感到擔心；下一財季數據將是至關重要的，可用來判定這個部門是否陷入了結構性滑坡的困境。新東方對2013財年第四財季業績的展望符合華爾街分析師目前的平均預期。
北京和上海業務回彈，為強勁的盈利表現提供了支持。
在第三財季中，新東方的息稅前利潤率(不按照美國通用會計準則)同比持平，但比上一季度增長26%，至14%，較德意志銀行此前預期高3%。此外，北京和上海學習中心的穩定復蘇為利潤率提供了進一步的支撐。這一財季中，北京和上海學習中心的運營利潤率分別為34%到20%。
改變獎金計算方式，財報數據帶來正面影響；幾個月以前，新東方對學習中心負責人的獎金計算方式作出了改變，此前50%以上獎金的評定標準是以營收和入學人數增長為基礎的財務業績，而現在50%以上獎金的評定標準是利潤指標。根據我們的計算，第三財季中新東方每名教師分攤到的息稅前利潤增長至1700美元，上一季度每名教師分攤到息稅前虧損為1100美元，去年同期為1500美元；第三財季中新東方每個學習中心分攤到的息稅前利潤大幅增長至4.1萬美元，上一季度為-2.7萬美元，去年同期為3.8萬美元。
此外，新東方還改善了學校負責人能獲得的管理信息流，包括新的利用率數據和預算收入數據等，也應有助于推動利潤率增長。管理層還暗示，除了現有的股票回購計劃以外，新東方還很有可能派發股息。我們認為，這些措施以及管理層在執行方面的決心應可為新東方股票的重新評級注入更多信心。
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