北京時間4月25日凌晨消息，德意志銀行今天發(fā)布了針對學(xué)而思(NYSE:XRS)的研究報告。報告顯示，德意志銀行將學(xué)而思的股票評級維持在“買入”(Buy)不變，目標(biāo)價從13.80美元下調(diào)至12.60美元。

　　以下是報告內(nèi)容摘要：

　　學(xué)而思2013財年業(yè)績符合預(yù)期;2014財年重新激活投資模式

　　增長速度進(jìn)一步放緩，預(yù)計2014財年盈利能力僅將小幅改善：學(xué)而思在2013財年中取得了令人印象深刻的進(jìn)展，營收(同比增長27%)和利潤率(運(yùn)營利潤率同比增長1%，凈利潤率同比增長30%)均實現(xiàn)了不錯的增長，主要由于管理層在執(zhí)行方面十分可靠，從而令公司在北京和上海以外的新市場上取得了超越大市的表現(xiàn);以及由于學(xué)習(xí)中心的利用率大幅上升。

　　但是，2014財年前景在某種程度上受到抑制，原因是奧數(shù)政策改變，且學(xué)而思重新激活的投資模式將限制其盈利能力。因此，我們下調(diào)對學(xué)而思的業(yè)績預(yù)期，但維持其股票的“買入”評級不變，原因是我們認(rèn)為學(xué)習(xí)中心的增長潛力并未受損。

　　雖然北京和上海業(yè)務(wù)表現(xiàn)疲弱，但營收仍符合預(yù)期：學(xué)而思2013財年第四季度和2013財年營收分別為6000萬美元和2.26億美元，同比分別增長14%和27%，基本符合華爾街分析師預(yù)期。學(xué)而思入學(xué)人數(shù)增長速度放緩，第四季度的同比增幅為9%;但在整個2013財年，學(xué)而思入學(xué)人數(shù)增長18%，高于2012財年的增長7%，主要由于北京和上海以外的新市場上小型課程的入學(xué)人數(shù)顯著增加。截至2013財年末，小型課程入學(xué)人數(shù)在總?cè)雽W(xué)人數(shù)中所占比例從2012財年的57%增長至61%。

　　管理層預(yù)計，2014財年第一季度營收同比增長17%到20%，并計劃在2014財年上半年中凈增加30個學(xué)習(xí)中心以開展小型課程，但不計劃在1對1課程領(lǐng)域中開展新的擴(kuò)張活動。

　　我們預(yù)計，2014財年盈利能力僅將小幅改善：截至2013財年末，學(xué)而思總學(xué)習(xí)中心數(shù)量同比下滑6%，至255個，主要由于公司正在合理化部署學(xué)習(xí)中心，尤其是盈利能力較低的1對1學(xué)習(xí)中心。我們預(yù)計，未來學(xué)而思將繼續(xù)實施其謹(jǐn)慎的擴(kuò)張戰(zhàn)略，同時在競爭激烈的1對1輔導(dǎo)領(lǐng)域中保持謹(jǐn)慎，但加快內(nèi)容開發(fā)和培訓(xùn)方面的投資，這將導(dǎo)致其利潤率承壓。我們預(yù)計，學(xué)而思在2014財年中將呈現(xiàn)出后期負(fù)擔(dān)利潤分配趨勢，盈利能力僅將小幅改善。

　　下調(diào)學(xué)而思業(yè)績預(yù)期，原因是其1對1輔導(dǎo)課程的擴(kuò)張計劃保守;維持“買入”評級：我們預(yù)計，監(jiān)管政策造成的負(fù)面影響以及保守的1對1輔導(dǎo)課程擴(kuò)張計劃將導(dǎo)致學(xué)而思的營收增長速度放緩，但利潤率前景將穩(wěn)定的小幅改善。因此，我們將2014財年和2015財年的學(xué)而思營收預(yù)期分別下調(diào)5%和6%，凈利潤預(yù)期分別下調(diào)12%和6%。

　　基于26倍的預(yù)期市盈率，我們將學(xué)而思的新目標(biāo)價從13.80美元下調(diào)至12.60美元(28%的上行空間);同時維持學(xué)而思股票的“買入”評級。

　　主要風(fēng)險：爆發(fā)流行病以及監(jiān)管政策改變帶來負(fù)面影響。

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本文標(biāo)題：德銀維持學(xué)而思買入評級 下調(diào)目標(biāo)價為12.6美元

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