越來越多的VC/PE機構正扎堆登陸新三板。
近日，浙商創投(834089)登陸新三板，天星資本接到股轉系統反饋意見，盛世景投資亦即將掛牌。不過，幾家機構都懷揣巨額融資方略前來，但管理業績及募投方向卻大相徑庭。
“一個令人感到困惑的現象是PE、VC登陸新三板都在迅速講故事把市值和融資做大，新三板全年定增融資額20%以上都被這些機構獲取，但市場對它們的管理業績卻并沒有提出更高要求，募資后的打法亦讓人摸不著頭腦。”滬上某知名VC合伙人張俊(化名)向21世紀經濟報道記者表示。
PE新貴掛牌
11月5日，浙商創投登陸新三板。掛牌首日，浙商創投掛牌成交價為20元，按掛牌時浙商創投總股本6.53億股計，首日市值達130億元。
“公司前期的私募股權投資基金管理業務及直接投資，是以獲取資本增值為目的的財務性投資為主。”浙商創投董事長陳越孟表示。
公開數據顯示，截至2015年 6月30日，浙商創投管理的基金累計投資項目共 86個，累計投資金額19.31億元，其中14個項目已實現完全退出，在管項目72 個(已上市項目3個，在會項目5 個)，退出項目綜合 IRR(內部收益率)43.74%、回報倍數3.62x。
上述項目涉及移動互聯與創新消費、高端消費品、現代服務業、醫療健康等多行業與領域，近20個項目已成功上市或并購退出。
“今年以來，我們積極切入醫療健康行業的戰略性投資，擬通過上市公司平臺深度參與標的資產的選擇及并購退出，利用自身募集資金能力和投資管理經驗圍繞所投資的產業平臺對其上下游行業進行深度整合，從而進一步帶動公司的私募股權投資基金管理業務和直接投資業務。” 陳越孟表示。
值得一提的是，浙商創投掛牌后即刻啟動定增。公司稱，定增計劃擬進一步充實公司資本，加大自有資金直投力度，深度參與上市公司并購重組。
而借新三板投資熱潮迅速躥紅并計劃登陸新三板的天星資本，亦揭開神秘面紗。
11月10日，股轉系統披露了對天星資本申請掛牌提出的第一次反饋，以及公司反饋意見回復，股轉系統提出反饋問題高達35個。
申報材料顯示，截至2015 年8月31日，天星資本及下屬子公司管理的基金認繳金額、公司與機構合作發布的產品以及公司與機構簽訂的新三板戰略框架協議合作規模合計約314億元，公司在管基金投資項目、直接投資項目、作為投資顧問與其他機構合作發行產品投資項目以及簽訂投資協議未到付款期的投資項目共計306個。
但驚人的是，天星披露的公司在管項目綜合 IRR(Internal Rate of Return 內部收益率)高達78.97%，而可堪比較的同業數據顯示，已掛牌的九鼎投資在管項目綜合IRR為30.1%，中科招商在管項目綜合IRR為22.01%，同創偉業在管項目綜合IRR為28.05%，硅谷天堂在管項目綜合IRR為28.66%。
慎對業績數字
“投資者一般被告知IRR這個標準，來衡量公司資產管理水平。但IRR這個指標也有缺陷，一是因為行業起步時間只有七八年，在管基金比已退出基金多是常態，能退出的大部分還是好項目，退不出的大部分是爛項目，用歷史業績作為當前業績的參考并不準確，”張俊指出，“此外，有些機構至今還沒有歷史業績，因此只能根據預期收益率來作為在管項目IRR的參考依據。IRR能夠達到30%已經非常優秀，達到78.97%是令人震驚的。”
“IRR的測算是基于已投項目的進入成本價格、 預期收益率 、預期退出期三方面因素進行計算。”天星資本對反饋意見的回復內容顯示，“公司總投資項目317個，截止到10月20日尚未有項目退出。”
而已提交審核材料并準備掛牌的盛世景投資在股轉系統披露的公開轉讓說明書顯示，已退出VC/PE項目、直投項目的IRR為52.70%，在管的VC/PE項目、直投項目的IRR為39.77%。
“基金的IRR和管理公司自身的ROE是最能體現管理能力的。IRR代表著為基金出資人創造價值的能力，ROE代表著為股東創造價值的能力。我們在擴大規模的同時，努力提高價值創造能力。瘋狂擴張規模的同時，ROE卻始終無法提升，這是非常危險的模式。”盛世景并購投資總監曹松表示。
“盛世景將在掛牌前后進行引進戰略投資者，以金融機構、上市公司和有轉型需求的產業資本為主。”曹松透露，“我們希望通過登陸新三板完成公眾化，收購證券公司、上市公司和財富管理公司完成集團化，最后是通過收購境外資產管理公司實現國際化，將國外的大錢、長錢投資中國市場，聯合境內產業資本進行海外收購，優化中國企業的資源儲備、技術水平和模式創新。”
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本文標題：PE新三板巨額融資背后：慎重對待高業績光環 IRR有缺陷
地址：http://www.sdlzkt.com/a/04/298074.html
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