【導(dǎo)語(yǔ)】越來越多的VC/PE機(jī)構(gòu)擁向新三板,在業(yè)內(nèi)人士看來,VC/PE在新三板市場(chǎng)中屬于配角,不過非常重要。如果沒有這個(gè)配角,其他創(chuàng)新型高科技企業(yè)作為主角也演不好。

　　越來越多的VC/PE機(jī)構(gòu)擁向《新三板》,已掛牌的一些機(jī)構(gòu)也在施展著各種各樣、令人眼花繚亂的打法,市場(chǎng)投資者以及媒體由此產(chǎn)生了不少疑問。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來,VC/PE在新三板市場(chǎng)中屬于配角,不過非常重要。如果沒有這個(gè)配角,其他創(chuàng)新型高科技企業(yè)作為主角也演不好。

　　VC/PE擁向新三板

　　融資助推行業(yè)快速發(fā)展是主因

　　截至10月底,共有14家私募基金公司成功掛牌新三板,數(shù)量更多的則是門外的候場(chǎng)者,新三板在審的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)接近40家。如此之多的VC/PE機(jī)構(gòu)擁向新三板背后有何動(dòng)機(jī)呢?

　　企巢新三板學(xué)院院長(zhǎng)程曉明在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示,VC/PE大量擁入新三板有兩方面的原因:一方面,主板市場(chǎng)對(duì)投資類公司還有一些限制,還要進(jìn)行IPO排隊(duì),新三板市場(chǎng)的吸引力越來越高;另一方面,前期掛牌的VC/PE的示范效應(yīng),這些公司進(jìn)行了較多融資,發(fā)展比較快,也刺激了同行進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

　　對(duì)此,銀河證券首席策略分析師、新三板團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人孫建波也持類似觀點(diǎn)。孫建波對(duì)本報(bào)記者表示:“一般來說,不少VC/PE資產(chǎn)規(guī)模并不是很大,盈利能力也不是很穩(wěn)定,所以其上主板、中小板以及創(chuàng)業(yè)板的可能性比較渺茫。所以他們選擇上新三板也是一個(gè)自然而然的選擇。”

　　大量VC/PE機(jī)構(gòu)擁向新三板主要是為了解決VC/PE融資難的問題。“一般基金發(fā)起管理人都要有一定比例的投入,如果管理公司資金量小,LP的信任度都會(huì)降低,新發(fā)基金規(guī)模就會(huì)受限,也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)大規(guī)模快速發(fā)展。而新三板具有融資功能、定價(jià)功能以及年底將要推出的市場(chǎng)分層,VC/PE可以通過轉(zhuǎn)板或者收購(gòu)上市公司平臺(tái)來實(shí)現(xiàn)融資變成可持續(xù)的常態(tài),這是VC/PE新三板掛牌的最大預(yù)期。”

　　“資本屬性決定投資屬性,如果資本是短期套利的,那么投資也將是短期行為。VC/PE的投資屬于長(zhǎng)期投資,從我們的實(shí)踐來看,如果能堅(jiān)持做到長(zhǎng)期投資,其最終收益率要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于短期收益。我們一些所投企業(yè)上市了,就是因?yàn)橛衼碜訪P的資金壓力,而事實(shí)上在我們看來,這些企業(yè)后期還有很好的成長(zhǎng)空間,這是非常遺憾的。這也是VC/PE行業(yè)共同面臨的問題。”

　　VC/PE資金使用效率更高

　　“擠占效應(yīng)”并不成立

　　在業(yè)內(nèi)看來,VC/PE機(jī)構(gòu)融資較多有一定客觀原因。程曉明告訴本報(bào)記者:“新三板市場(chǎng)的VC/PE機(jī)構(gòu)融資確實(shí)比較多。首先,VC/PE本身就是先融資后投資,融資意識(shí)很強(qiáng),而且具有較好的融資技巧;其次,VC/PE機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模比較大,單個(gè)機(jī)構(gòu)有可能相當(dāng)于十多個(gè)甚至幾十個(gè)高科技公司,而新三板目前資產(chǎn)規(guī)模很大的高科技公司并不多;再次,VC/PE機(jī)構(gòu)之間存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系,很多時(shí)候規(guī)模大似乎就意味著成功,很多人也是這么看的,因此對(duì)資金的需求很強(qiáng)烈。”

　　數(shù)據(jù)顯示,上述14家私募基金掛牌公司,2014年平均資產(chǎn)為19.09億元,同比增加273.1%,平均營(yíng)業(yè)收入為1.58億元,同比增加47.3%,平均凈利潤(rùn)為7782萬(wàn)元,同比增加227.7%。

　　不過,就此判定VC/PE機(jī)構(gòu)擠壓了其他非金融創(chuàng)新型企業(yè)的融資規(guī)模,這種邏輯是不成立的。“因?yàn)檫@個(gè)邏輯是建立在流入新三板市場(chǎng)的資金是固定資金的基礎(chǔ)上,而實(shí)際上未來會(huì)有越來越多的資金擁入這個(gè)市場(chǎng)。”程曉明表示,需要強(qiáng)調(diào)的是,不是VC/PE機(jī)構(gòu)融資太多,而是其他公司融資太少。歸根到底,還是新三板的融資功能有待提高。

　　李洪森也認(rèn)為,VC/PE可能在表面上擠壓了其他企業(yè)的三板融資空間,但是更深入地來看,要分析VC/PE的業(yè)務(wù)屬性,這些機(jī)構(gòu)只是資金管理者,不是資金使用者,即融來的資金是開展投資業(yè)務(wù),對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資,對(duì)三板或者A股再投資,并且會(huì)使投資行為更加理智,規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),也未必是件壞事。

　　程曉明又論述道,很多人認(rèn)為,VC/PE機(jī)構(gòu)不是高科技企業(yè),不應(yīng)該登陸新三板。但支持高科技發(fā)展應(yīng)該是一個(gè)完整的產(chǎn)業(yè)鏈,而VC/PE是這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)。VC/PE本身雖然不搞高科技,但它投資了其他高科技企業(yè)來促進(jìn)“雙創(chuàng)”,從這個(gè)角度上講,VC/PE應(yīng)該也是新三板支持的對(duì)象之一。

　　謹(jǐn)記掛牌初衷

　　圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)做文章

　　目前來看,新三板改變和改善了私募股權(quán)投資的生態(tài)環(huán)境和運(yùn)作模式,有助于引導(dǎo)早期資本形成。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)10月28日表示,中小微企業(yè)融資難的另一面,是投資難、定價(jià)難、退出難,看待中小微企業(yè)融資難的問題,既要從融資方看,也要從投資方看。我們觀察到,新三板為引導(dǎo)社會(huì)資本進(jìn)入中小微企業(yè)創(chuàng)造了條件,特別是對(duì)以創(chuàng)投基金等為代表的私募股權(quán)投資基金創(chuàng)新完善“募、投、管、退”具有重要意義。新三板涵蓋的準(zhǔn)入條件、明確的掛牌預(yù)期和市場(chǎng)化的運(yùn)作機(jī)制,一方面為私募股權(quán)投資提供了退出渠道和投資估值的參考,推動(dòng)改變過去創(chuàng)投和PE都做Pre-IPO項(xiàng)目的狀況,引導(dǎo)投資階段前移。“另一方面,新三板海量掛牌企業(yè)的特性以及對(duì)公眾公司持續(xù)規(guī)范信息披露的要求,有助于改進(jìn)投資信息收集條件和投后管理,為私募投資提供了豐富多彩的標(biāo)的,也帶動(dòng)了資金募集。私募股權(quán)基金參與了今年47%的股票發(fā)行。另外,接近一半的掛牌公司前10大股東中都有VC/PE的影子。”隋強(qiáng)進(jìn)一步表示。

　　據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì),截至今年上半年,設(shè)立的新三板創(chuàng)投基金有735只發(fā)生募資,募資金額合計(jì)1187.45億元,其中今年上半年新募資的基金有456只,占比62%。

　　在程曉明看來,VC/PE在新三板市場(chǎng)中屬于配角,不過非常重要。如果沒有這個(gè)配角,其他創(chuàng)新型高科技企業(yè)作為主角也演不好。

　　孫建波告訴記者,新三板的VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)該明確自己的商業(yè)模式。大多數(shù)VC/PE的商業(yè)模式是通過發(fā)行基金產(chǎn)品來獲得資金,進(jìn)而進(jìn)行投資,其本質(zhì)上是管理客戶資產(chǎn)的機(jī)構(gòu)。VC/PE登陸新三板,可以在充實(shí)一定的資本金、完善自身治理結(jié)構(gòu)之后,來發(fā)行更多的基金產(chǎn)品,實(shí)現(xiàn)杠桿效應(yīng),這應(yīng)該是其主營(yíng)業(yè)務(wù)模式。而如果通過股權(quán)融資,就變成了用自有資金去投資,這與其商業(yè)模式相背離。

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本文標(biāo)題：VC/PE將如何演好新三板“配角”

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