新三板目前面臨的流動性不足、退出困難等難題一直困擾著市場，對于新三板下一步的改革方向成為市場關注焦點。日前，證監會披露了對十三屆全國人大及政協30份建議、23份提案的回復函。其中，關于新三板市場，證監會提出了深入研究精選層等十大方向。多位接受中國證券報記者采訪的市場人士表示，監管層的表態傳遞了積極信號，目前在新三板掛牌企業已大擴容背景下，投融資需求不匹配成為當前市場亟待解決的問題，這需要進一步深化新三板改革，市場期待政策暖風早日落地。
流動性不足凸顯新三板困境
“新三板目前最大的困境就是流動性不足。”漢理資本董事長錢學鋒接受中國證券報記者采訪時表示，在流動性有限的背景下，掛牌新三板的企業融資困難，市場價值發現的作用也難以體現，最終導致新三板服務實體經濟的功能發揮不足。
東方財富choice統計顯示，2017年9月4日至2018年9月4日，新三板成指日均成交額僅有2.88億元，同比下滑60%左右。
流動性不足首先導致新三板企業的價值不能被有效識別，從而導致企業融資難度提升。中國證券報記者統計，截至9月4日，新三板有5207家企業市凈率低于5，其中1374家企業破凈。多位業內人士感慨，現在大多數新三板企業只能通過凈資產進行估值，市場價值發現功能薄弱。在融資方面，截至9月4日，新三板累計通過增發累計募資418億元，同比下降57%。
流動性不足也帶來了新三板企業的退出難題。投資新三板的基金大多在2014年和2015年成立，這些基金投資期限一般是2+1(以年為單位)，這意味著，近兩年有不少新三板基金到期。
“如何有效退出成為了這些基金面臨的難題，這種情況對后續新三板投資的熱情有較大負面影響。”華東一家中型券商的新三板業務人士表示，不久前華東另一家券商已將原為一級部門的新三板部門降級為二級部門，而自己所在公司新三板掛牌、做市等業務條線也面臨巨大業績壓力。
錢學鋒對中國證券報記者表示，漢理資本今年5月有一只投向新三板的產品到期，由于無法退出，只能央求LP續期兩年。對于一些不愿意續期的LP，漢理資本不得不自掏腰包購買下了相應的份額。
值得注意的是，今年以來由于香港上市的通道放開，一些新三板企業主動轉戰港股，從而實現退出。不過由于港股今年新股供應量較大，甚至出現一天8家企業同場敲鑼的盛況，一些新三板企業掛牌港股也面臨著較大的破發風險。
行業期盼政策暖風
證監會日前披露了對十三屆全國人大及政協30份建議、23份提案的回復函。其中，關于新三板市場，證監會回復提出了深入研究精選層等十大方向，主要內容包括再次明確新三板定位、研究增設“精選層”、研究連續競價可能性、引入公開發行機制、豐富投資者類型、降低投資者門檻等。
在提及研究連續競價可能性時，證監會表示，將深入研究實施連續競價的必要性和可行性，不斷完善新三板股票交易制度，促進市場交易功能發揮。關于引入公開發行機制，證監會回復，將進一步深入研究論證有利于提高融資效率的發行制度改革措施，結合精細化分層，研究推進配套發行融資制度，豐富新三板金融產品和機構投資者類型，以滿足不同成長階段的企業融資需求。
“回復內容確認了包括精選層在內的一系列改革措施都在推進中，給市場傳遞了積極的信號。此前，因為各種各樣的原因，新三板的深化改革在新三板掛牌企業大擴容后，推進非常緩慢，與市場普遍預期相去較遠。”東北證券研究總監付立春對中國證券報記者表示。
關于精選層的內容引起市場較多關注，證監會在《關于政協十三屆全國委員會第一次會議第1180號(財稅金融類110號)提案答復的函》中提及：“將繼續貫徹落實黨的十九大精神和全國金融工作會議部署，指導全國股轉公司持續評估、優化分層及相關配套制度，對在創新層之上設置精選層的可行性與必要性進行深入論證，在防控風險的基礎上研究推進市場精細化分層，完善信息披露、發行、交易、投資者準入、監管服務等方面差異化的制度安排，進一步提高新三板服務實體經濟、服務供給側結構性改革的能力。”
近一年以來，證監會以及全國領導高層頻頻喊話“精細化分層”。2018年1月24日，股轉系統總經理李明在2018新三板創新發展論壇上表示，2018年將重點推進市場精細化分層，研究發行制度改革。5月28日，股轉系統副總經理隋強表示，在抓好2017年年底出臺的改革措施實踐和評估基礎上，推進新三板市場精細化分層，為掛牌公司提供差異化制度供給。
“一系列喊話后，市場對新三板精細化分層有了更高的預期。”廣證恒生分析師陸彬彬團隊指出，“本次證監會在對政協的答復函中提及‘在創新層之上設置精選層的可行性與必要性進行深入論證’則是證監會在其官方信息來源中首次提及精選層，為新三板精選層的推出釋放出更為正面的政策信號。”
差異化紅利制度有望活躍市場
“如果這次提及的十條能夠落實兩三條，對于市場都會有比較大的幫助。”錢學鋒接受中國證券報記者采訪時表示，以降低投資者門檻為例，目前500萬金融資產的要求仍然過高，可以適當降低標準，在保護投資者利益的同時，增加市場活力。
多位接受中國證券報記者采訪的市場人士也表示，新三板發展已經超過5年，一些矛盾已經比較突出，在政策方向確定的情況下，盡快明確落地細則，推進落地速度，對提升市場信心，恢復市場活力有比較大的幫助。
“差異化紅利制度落地緩慢。”陸彬彬團隊在關于“精選層”的討論分析中指出，2017年12月，配套分層制度的推出，股轉系統也為創新層企業匹配了差異化的集合競價頻次以及信息披露要求等制度。但針對創新層企業在投資者門檻、融資便利性等方面的差異化制度卻遲遲未有推出。對于企業而言，入選創新層的“義務”大于“權利”，積極性存在不足。
究其原因，主要是當前的分層條件使股轉系統推出差異化紅利制度時尤為謹慎。鑒于這一背景，部分優質企業轉而選擇其他的資本市場，如2017年部分新三板企業謀劃A股IPO，2018年以來又有新三板企業計劃赴港上市等。優質企業是各個資本市場的核心競爭力，差異化紅利制度的落實有助于新三板留住并源源不斷地吸引優質企業，從而形成良性循環。
付立春也表示，分層選出優質企業是很好思路，但沒有匹配差異化的制度、服務，對后續以分層為主線的制度安排，也構成了挑戰。“目前新三板掛牌企業已快速擴容，融資需求大，但投資端沒有同步匹配，萎縮較大。投融資需求不匹配成為當前市場亟待解決的問題。”
陸彬彬進一步指出，分層問題只是新三板發展過程中的顯性問題，定位和頂層的機制設計才是新三板能否形成一個可持續發展環境的核心所在。
“新三板無疑是當前資本市場設置下為中小企業直接融資的最好渠道。”陸彬彬表示，“我們期待頂層設計層面對新三板地位的進一步明確，在此基礎上，我們對新三板的戰略發展趨勢持樂觀態度。”
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本文標題：新三板多難題待解 行業盼政策暖風落地
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