瑞士AD福特思資產(chǎn)管理股份公司坦言高新技術(shù)企業(yè)更宜直接融資--- 瑞士AD福特思資產(chǎn)管理股份公司理論認(rèn)為，融資是公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的需要。對(duì)高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇融資策略十分重要，瑞士AD福特思資產(chǎn)管理股份公司坦言高新技術(shù)企業(yè)更宜直接融資。
高風(fēng)險(xiǎn)性是高新技術(shù)企業(yè)的本質(zhì)特征，也是決定其發(fā)展的關(guān)鍵因素。高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)包括兩個(gè)層面：一是損失的可能性；二是企業(yè)發(fā)展終止的可能性。這些風(fēng)險(xiǎn)中，最突出的是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)是指在新產(chǎn)品研制和開(kāi)發(fā)過(guò)程中，由于技術(shù)失敗而引致的損失，技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)存在于高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段。
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指技術(shù)創(chuàng)新帶來(lái)的新產(chǎn)品能否被市場(chǎng)接受，能否取得足夠的市場(chǎng)份額。高新技術(shù)企業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為：產(chǎn)品市場(chǎng)容量不確定，新產(chǎn)品的需求規(guī)模預(yù)測(cè)通常不可靠；即使有需求，企業(yè)市場(chǎng)開(kāi)拓和競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果也不確定，成功的市場(chǎng)開(kāi)發(fā)取決于正確的策略、足夠的投入以及全體營(yíng)銷人員的創(chuàng)造性工作等一系列因素。
高投入是高新技術(shù)企業(yè)的又一特征。美國(guó)IBM公司在1980—1984年間的電子計(jì)算機(jī)開(kāi)發(fā)費(fèi)用和基建投資為280億美元，相當(dāng)于40年代美國(guó)研究原子彈的曼哈頓計(jì)劃全部費(fèi)用的14倍。在高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段，除R&D投資外，企業(yè)開(kāi)辦費(fèi)用、市場(chǎng)營(yíng)銷、人員培訓(xùn)等都需要大量資金投入。企業(yè)具有一定規(guī)模后，往往需要進(jìn)一步投入資金，這一時(shí)期的資金需求量一般在數(shù)百萬(wàn)到千萬(wàn)美元之間。
高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行融資決策時(shí)，既要考慮融資成本、代理成本等因素，更要結(jié)合自身所處的發(fā)展階段，選擇金融工具。在研究開(kāi)發(fā)、創(chuàng)業(yè)和早期成長(zhǎng)階段，企業(yè)收入不及支出，一直處于虧損狀態(tài)，但由于開(kāi)發(fā)產(chǎn)品、拓展市場(chǎng)、培訓(xùn)人員的需要，資本需求可能高達(dá)600萬(wàn)美元。企業(yè)只能尋找外部資金來(lái)源。
在加速成長(zhǎng)期，企業(yè)已達(dá)到收支平衡點(diǎn)，開(kāi)始有所積累。但累計(jì)利潤(rùn)尚未彌補(bǔ)以前年度的凈損失。而且企業(yè)發(fā)展也到了極為關(guān)鍵的時(shí)刻。企業(yè)面臨的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)變化，新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)下降，但市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)卻大大提高。這一階段，資金需求也急速增長(zhǎng)，可能高達(dá)1500萬(wàn)美元，如果情況復(fù)雜，可能需要的資金更多。即使內(nèi)部留存收益增長(zhǎng)較快，也不能滿足發(fā)展的需要。
直接融資主體追求較高的投資收益，也愿意承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，是金融市場(chǎng)上的“風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好”者，間接融資主體則傾向于承擔(dān)較低的風(fēng)險(xiǎn)，只獲取穩(wěn)定的收益。直接融資和間接融資這種對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好性決定了高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)以直接融資為主。
在企業(yè)發(fā)展的早期階段，風(fēng)險(xiǎn)因素多，收入不確定性大，與商業(yè)銀行的貸款原則有很大出入。商業(yè)銀行是典型的“風(fēng)險(xiǎn)厭惡”者，其青睞的對(duì)象是發(fā)展成熟且收入穩(wěn)定，因而風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)。同樣的道理，高新技術(shù)企業(yè)也無(wú)法發(fā)行債券集資。出售股權(quán)進(jìn)行直接融資是高新技術(shù)企業(yè)的唯一選擇。
直接融資與高新技術(shù)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)變化相匹配，高新技術(shù)企業(yè)也為直接融資主體帶來(lái)了高收益。美國(guó)生物工程產(chǎn)業(yè)具有一定的代表性。1989年，美國(guó)生物工程產(chǎn)業(yè)基本上處于早期發(fā)展階段。這一年，10家主要生物技術(shù)公司銷售收入的總和還不到10億美元，合計(jì)的虧損則超過(guò)3000萬(wàn)美元。以生物工程技術(shù)公司為例，在其資本來(lái)源中，只有5％來(lái)自債務(wù)融資，其余均來(lái)自各種直接融資。
西方傳統(tǒng)的成熟企業(yè)，融資策略上偏好內(nèi)部融資和債權(quán)融資。高新技術(shù)企業(yè)從研究開(kāi)發(fā)階段一直到成長(zhǎng)為成熟企業(yè)，期間要面臨技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、人才風(fēng)險(xiǎn)、組織風(fēng)險(xiǎn)、外部環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，其中技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)得更為突出。
但另一方面，高新技術(shù)企業(yè)表現(xiàn)出了良好的成長(zhǎng)性。因此，瑞士AD福特思資產(chǎn)管理股份公司也同時(shí)認(rèn)為高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投入、高成長(zhǎng)的特點(diǎn)，使其更適宜于進(jìn)行直接融資，包括早期的風(fēng)險(xiǎn)投資和后期的公開(kāi)發(fā)行上市。
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