略感寒意的電商市場(chǎng)能否迎來(lái)資本的重新審視？唯品會(huì)開(kāi)始“投石問(wèn)路”。

　　2月17日，國(guó)內(nèi)B2C品牌折扣網(wǎng)站唯品會(huì)向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）提交了IPO（首次公開(kāi)募股）申請(qǐng)文件，擬籌集最多1.25億美元。唯品會(huì)在文件中稱(chēng)，計(jì)劃將IPO所得用于資本支出，如增強(qiáng)自身IT系統(tǒng)等，還將用于可能的并購(gòu)交易。

　　這家目前中國(guó)最大的時(shí)尚名品限時(shí)搶購(gòu)網(wǎng)站于2008年12月開(kāi)始上線運(yùn)營(yíng)，其運(yùn)營(yíng)模式主要為首頁(yè)以每日精選的形式特賣(mài)一定數(shù)量的品牌折價(jià)商品。招股書(shū)顯示，截至2011年12月13日，唯品會(huì)注冊(cè)用戶(hù)量達(dá)1210萬(wàn)人，累計(jì)客戶(hù)超過(guò)170萬(wàn)人，推廣和銷(xiāo)售海內(nèi)外逾1900個(gè)流行品牌的產(chǎn)品。

　　高速增長(zhǎng)

　　唯品會(huì)的爆炸性增長(zhǎng)令業(yè)內(nèi)矚目。2009~2011年，唯品會(huì)的凈營(yíng)收分別為280萬(wàn)美元、3258萬(wàn)美元和2.27億美元。2010和2011年的同比營(yíng)收增速分別在1000%和600%左右。其持有的現(xiàn)金及等價(jià)物數(shù)額也從1.22萬(wàn)美元、28.77萬(wàn)美元逐年攀至111.11萬(wàn)美元和4495.48萬(wàn)美元。

　　同期，唯品會(huì)凈虧額變化為138萬(wàn)美元、837萬(wàn)美元和1.07億美元。對(duì)應(yīng)的虧損擴(kuò)大速度分別大約為500%和1000%。

　　目前，唯品會(huì)握有的現(xiàn)金及等價(jià)物總計(jì)4495萬(wàn)美元，同時(shí)其在招行銀行尚有1270萬(wàn)美元未清償貸款。

　　一位熟悉唯品會(huì)人士說(shuō)，去年下半年，唯品會(huì)在成都、昆山、北京三地建設(shè)物流大型分倉(cāng)，預(yù)計(jì)能覆蓋至2013年~2014年的需求，而相關(guān)投入一次性計(jì)入了2011年財(cái)報(bào)。

　　其中，物流倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)和期權(quán)支出均為一次性計(jì)入，若去除這兩塊，則唯品會(huì)過(guò)去一年的運(yùn)營(yíng)虧損率僅為4.5%左右。

　　據(jù)知情人士透露，唯品會(huì)自去年開(kāi)始就已在籌劃今年一季度IPO，故在2011年財(cái)報(bào)中消化倉(cāng)儲(chǔ)建設(shè)和期權(quán)發(fā)放成本，意在使IPO后的財(cái)報(bào)輕裝上陣。

　　唯品會(huì)的快速崛起被認(rèn)為得益于其較為實(shí)際的市場(chǎng)定位和突出的運(yùn)營(yíng)能力。2008年底創(chuàng)立之初，它曾定位于奢侈品，但在意識(shí)到彼時(shí)中國(guó)電商業(yè)平均客單價(jià)不過(guò)80元時(shí)，很快就作出調(diào)整，定位于“時(shí)尚名品”概念。

　　而華南電商業(yè)資深觀察人士龔文祥說(shuō)，唯品會(huì)最大優(yōu)勢(shì)是高企的回頭客數(shù)量。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2009~2011年，唯品會(huì)的“回頭客”數(shù)量分別為1.4萬(wàn)人、20萬(wàn)人和90萬(wàn)人，分別占活躍客戶(hù)量的36.8%、56.2%和60.6%，占總訂單量的66.2%、86.7%和91.9%。這使得唯品會(huì)得以在歷年?duì)I銷(xiāo)成本增長(zhǎng)不大的同時(shí)銷(xiāo)售額能夠獲得極快增長(zhǎng)。

　　這與唯品會(huì)的限時(shí)搶購(gòu)業(yè)態(tài)有關(guān)。聚尚網(wǎng)副總裁易宗元說(shuō)，相比奢侈品銷(xiāo)售，時(shí)尚名品限時(shí)搶購(gòu)可以更為精準(zhǔn)地鎖定更為廣闊的價(jià)格敏感人群，同時(shí)，在這一業(yè)態(tài)下，消費(fèi)者更容易“成癮”，培養(yǎng)起持續(xù)的消費(fèi)習(xí)慣。

　　此外，唯品會(huì)這一業(yè)態(tài)采用的是代銷(xiāo)模式，擁有對(duì)供應(yīng)商退貨的權(quán)利。一款產(chǎn)品一般只銷(xiāo)售三到五天，剩下的存貨可以退回。銷(xiāo)售過(guò)程很快，且不占用太多資金。

　　上市機(jī)會(huì)

　　在此之前，唯品會(huì)曾獲得3輪天使投資，以及DCM和紅杉資本的風(fēng)險(xiǎn)投資，依目前公司現(xiàn)金及等價(jià)物看，尚可支持一年左右，如今申請(qǐng)IPO被視為在資本市場(chǎng)窗口期機(jī)會(huì)出現(xiàn)的新嘗試。

　　眼下Facebook正在IPO前夜，可能5月上市。華興資本CEO包凡表示，國(guó)內(nèi)電商“5月之前出去有戲，這個(gè)窗口不會(huì)很久”。

　　易觀資本分析師劉冠吾認(rèn)為，唯品會(huì)闖關(guān)在中國(guó)電商IPO這幕大戲中將有“投石問(wèn)路”的色彩。如果失敗，其他電商可能選擇再觀望一段時(shí)間；如果成功，將成為全行業(yè)的一針強(qiáng)心劑。

　　前述同行高層預(yù)計(jì)，唯品會(huì)IPO整體估值將在6億美元上下。他預(yù)測(cè)唯品會(huì)上市成功可能性約為50%~60%，理由有二：首先，唯品會(huì)的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)太過(guò)炫目，超過(guò)了美國(guó)投資者經(jīng)驗(yàn)中的預(yù)期太多，尤其是在去年至今的“中概股造假”獵殺疑云籠罩已久后，可能反而會(huì)招致懷疑；另一方面，唯品會(huì)目前的毛利率相對(duì)較低，盈利預(yù)期仍不清晰。

　　而前述熟悉唯品會(huì)人士說(shuō)，公司目前客單價(jià)的確較低，約為200元，毛利率較低的確與此有關(guān)。但他認(rèn)為，在較大的用戶(hù)基礎(chǔ)和高重復(fù)購(gòu)買(mǎi)率之上，唯品會(huì)仍有較大調(diào)整空間。

　　目前，唯品會(huì)與一些奢侈品及服裝供應(yīng)商的提成已從20%提至25%。此外，通過(guò)與一些品牌的獨(dú)家合作，也能夠提高分成比例。

　　財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)也顯示毛利率正在逐年提高：2009年~2011年毛利率分別為8.2%、9.8%和19.1%。

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