4月7日，“中國(guó)強(qiáng)古井貢酒·年份原漿”（下稱“中國(guó)強(qiáng)”）路演推介會(huì)上，投資者座無(wú)虛席。

“多數(shù)都是沖著白酒打新套利而來(lái)。”與會(huì)的一名白酒投資者王明（化名）說(shuō)。

這一品種將在4月17日前后在上海國(guó)際酒業(yè)交易中心（下稱“酒業(yè)交易中心”）掛牌交易，目前正在申購(gòu)階段。

然而，在“半價(jià)申購(gòu)，投資回報(bào)一倍”的誘惑下，白酒打新潮涌背后，多少白酒投資者能全身而退，卻是未知數(shù)。

-75%至300%“打新”設(shè)計(jì)

發(fā)行上市的高端白酒由酒廠限量制作，去掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)層層加價(jià)，價(jià)格遠(yuǎn)低于同類品牌白酒的市場(chǎng)價(jià)格。這便帶來(lái)了打新套利的空間。

王明在酒業(yè)交易中心已有兩次打新經(jīng)歷，第一次在去年12月底以1500元/斤申購(gòu)酒品“國(guó)窖1573·中國(guó)品味（2011珍藏版）”（下稱“國(guó)窖1573”），開(kāi)盤(pán)當(dāng)天在最高點(diǎn)2000元/斤拋售，獲利約33%；第二次則是今年3月以780元/瓶申購(gòu)“水晶舍得（2012珍藏版）”（下稱“水晶舍得”），開(kāi)盤(pán)當(dāng)天以1050元/瓶拋售，獲利約35%。

他認(rèn)為，打新套現(xiàn)，其實(shí)賺的是上述高端白酒“價(jià)值回歸”利潤(rùn)。這源于酒業(yè)交易中心的源頭發(fā)行機(jī)制，即發(fā)行上市的高端白酒均由酒廠限量制作，由于去掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)的層層加價(jià)，酒廠出價(jià)遠(yuǎn)低于同類品牌白酒的市場(chǎng)價(jià)格。

“掛牌交易時(shí)，要與同類品牌白酒市場(chǎng)價(jià)靠攏，存在很高的價(jià)格上漲空間。”王明說(shuō)。

如30年原漿“中國(guó)強(qiáng)”的申購(gòu)價(jià)為860元/瓶（限量10萬(wàn)瓶），對(duì)應(yīng)古井貢酒品質(zhì)最高的26年份原漿酒標(biāo)價(jià)1688元/瓶，貌似存在價(jià)值低估。

“我們預(yù)期‘中國(guó)強(qiáng)’的市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)在2500元/瓶以上。”中國(guó)強(qiáng)發(fā)行方——飛騰酒業(yè)（上海）有限公司董事長(zhǎng)朱一山說(shuō)，之所以把申購(gòu)價(jià)設(shè)在860元/瓶，一方面申購(gòu)價(jià)接近古井酒廠的出廠價(jià)心理價(jià)位（將經(jīng)銷商的利潤(rùn)轉(zhuǎn)給投資者），另一方面則是基于品牌推廣的考量。

“我們盡可能讓掛牌交易的高端白酒申購(gòu)價(jià)貼近出廠價(jià)，也是基于促進(jìn)交易活躍度的考量。”上海國(guó)際酒業(yè)交易中心副總裁熊飛云說(shuō)。

不過(guò)即便是天上掉餡餅，也并不是每個(gè)打新者都能全身而退。

比如，在“水晶舍得”掛牌上市首日，由于打新者賣(mài)單踴躍，一度出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)帶寬阻塞而無(wú)法正常交易，直到當(dāng)天下午上海國(guó)際酒業(yè)交易中心通過(guò)暫停網(wǎng)站運(yùn)營(yíng)（把更多帶寬留交易系統(tǒng)），才恢復(fù)正常交易。

“當(dāng)天電子交易恢復(fù)后，仍看到賣(mài)單遠(yuǎn)多于買(mǎi)單，打新追漲的投資者不見(jiàn)了，倒是來(lái)不及在掛牌首日套現(xiàn)的投資者在自己追漲盤(pán)里，出現(xiàn)浮虧。”王明回憶。他們起初的算盤(pán)是先通過(guò)追漲把價(jià)格抬高，在收盤(pán)時(shí)全部套現(xiàn)，獲取更高投資回報(bào)。

上述打新套利的興起，緣于酒業(yè)交易中心的特別交易規(guī)定，即上市首日的漲幅上限為發(fā)行價(jià)的300%，最大下跌幅度則是發(fā)行價(jià)的75%。這讓打新者看到炒高價(jià)格的更大獲利空間。

熊飛云認(rèn)為，打新者出現(xiàn)浮虧的原因，不排除他們忽略兩個(gè)因素，一是茅臺(tái)等高端白酒近期降價(jià)引發(fā)的多米諾效應(yīng)，二是兩會(huì)期間人大代表要求對(duì)三公消費(fèi)加強(qiáng)監(jiān)管，可能令高端白酒需求有所下降。

而記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，浮虧還緣于投資者并不追求所謂的長(zhǎng)線投資。以王明為例，基于前兩次打新獲利不菲，他轉(zhuǎn)而循環(huán)打新，即資金剛從前一款白酒打新套現(xiàn)，就馬上轉(zhuǎn)向新的申購(gòu)。

“其實(shí)真正參與交易的白酒收藏家并不多，很多都是沖著打新套利而來(lái)的炒作者。”王明感慨說(shuō)。“國(guó)窖1573”品種交易3個(gè)月以來(lái)，總提貨量略超過(guò)100瓶，僅占總發(fā)行量9999瓶的約1%。

經(jīng)紀(jì)會(huì)員自營(yíng)“防火墻”疑慮

王明還認(rèn)為，不排除個(gè)別經(jīng)紀(jì)會(huì)員先申購(gòu)大量白酒現(xiàn)貨，“人為”制造供需失衡而炒高價(jià)格，散戶在追漲中難避虧損風(fēng)險(xiǎn)。

上海國(guó)際酒業(yè)交易中心于去年9月26日成立，股東為上海科技投資公司與海南椰島集團(tuán)。中心采取會(huì)員制模式，將會(huì)員分成發(fā)行會(huì)員、承銷會(huì)員和經(jīng)紀(jì)會(huì)員。

打新套利潮涌背后，離不開(kāi)交易中心經(jīng)紀(jì)會(huì)員的“推波助瀾”。

經(jīng)紀(jì)會(huì)員，即為客戶與白酒發(fā)行會(huì)員在上海國(guó)際酒業(yè)交易中心買(mǎi)賣(mài)酒品提供交易通道、協(xié)助其完成交易、結(jié)算與交貨的會(huì)員單位。不過(guò)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員也有自營(yíng)盤(pán)參與白酒打新套利。一位交易中心經(jīng)紀(jì)會(huì)員向記者透露，自己曾動(dòng)用上百萬(wàn)元參與“國(guó)窖1573”與“水晶舍得”的打新套利，收獲不菲。

在他看來(lái)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員的獲利，主要來(lái)自對(duì)價(jià)格走勢(shì)的準(zhǔn)確“判斷”，不會(huì)參與和打新的散戶投資者做對(duì)手盤(pán)交易。

一位交易中心人員說(shuō)，目前經(jīng)紀(jì)會(huì)員的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)嚴(yán)格分開(kāi)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員擁有自己獨(dú)立的賬戶進(jìn)行交易，他們也可以根據(jù)客戶成交次數(shù)收取傭金，但無(wú)法知道客戶的所有交易明細(xì)，和投資者做對(duì)手盤(pán)的幾率很低。

“但真的能設(shè)立全面的防火墻嗎？”王明稱，他每個(gè)交易日都收到來(lái)自經(jīng)紀(jì)會(huì)員的當(dāng)日交易點(diǎn)評(píng)分析報(bào)告，總體感覺(jué)是強(qiáng)調(diào)白酒的長(zhǎng)期持有投資價(jià)值。“或許是給他們打新追漲后的高價(jià)套現(xiàn)制造環(huán)境。聽(tīng)說(shuō)有些經(jīng)紀(jì)會(huì)員單位的操盤(pán)手，來(lái)自民間炒股高手或其他民間證券交易機(jī)構(gòu)。”王明對(duì)此表示質(zhì)疑。

記者查閱上海國(guó)際酒業(yè)交易中心發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員不乏貴金屬經(jīng)營(yíng)公司與民間證券投資管理機(jī)構(gòu)。比如，天津潤(rùn)茂貴金屬經(jīng)營(yíng)有限公司上海分公司、鄭州潤(rùn)茂貴金屬有限公司、成都豐信投資有限公司、上海凱絲投資管理有限公司等。

前述交易中心人員解釋說(shuō)，經(jīng)紀(jì)會(huì)員的準(zhǔn)入門(mén)檻主要包括過(guò)去5年沒(méi)有不良記錄，擁有辦公場(chǎng)所等，“能否吸引足夠多白酒投資者，是審核的重要標(biāo)準(zhǔn)。”

王明還認(rèn)為，不排除個(gè)別經(jīng)紀(jì)會(huì)員先申購(gòu)大量白酒現(xiàn)貨，吸引散戶跟風(fēng)，“人為”制造供需失衡而炒高價(jià)格，散戶投資者在追漲過(guò)程難以規(guī)避虧損風(fēng)險(xiǎn)，“他們投資額動(dòng)輒上百萬(wàn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于散戶投資者。”

記者發(fā)現(xiàn)，上海國(guó)際酒業(yè)交易中心國(guó)產(chǎn)收藏類酒交易規(guī)則中并沒(méi)有對(duì)單一客戶的持倉(cāng)上限有明確規(guī)定。

“其實(shí)我們會(huì)根據(jù)每款白酒申購(gòu)情況設(shè)定申購(gòu)上限，如剛完成申購(gòu)的西鳳-國(guó)典鳳香50年年份酒（限量12萬(wàn)瓶）的申購(gòu)上限為6300瓶，即申購(gòu)上限占比為約5%。”前述上海國(guó)際酒業(yè)交易中心人員說(shuō)，隨著交易持續(xù)，提貨量會(huì)越來(lái)越多（對(duì)應(yīng)可交易的存量越來(lái)越少）。

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本文標(biāo)題：投資回報(bào)一倍？白酒打新套利調(diào)查

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