導(dǎo)語(yǔ)：國(guó)外媒體今天撰文稱(chēng)，eBay旗下在線支付平臺(tái)PayPal的收入增長(zhǎng)速度是母公司的兩倍，因此，如果從eBay分拆，PayPal可以獲得更高的估值，從而拉動(dòng)eBay的整體市值提升30%。
以下為文章全文：
釋放價(jià)值
對(duì)于eBay而言，為股東盡快創(chuàng)造收益的最佳方式并非運(yùn)營(yíng)網(wǎng)絡(luò)拍賣(mài)業(yè)務(wù)，而是剝離PayPal。
自從約翰·多納霍(John Donahoe)2008年3月接替梅格·惠特曼(Meg Whitman)出任eBay CEO以來(lái)，這家全球最大網(wǎng)上交易市場(chǎng)給股東帶來(lái)的回報(bào)還不足2%。與此同時(shí)，其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞馬遜的市值卻翻番到830億美元，遠(yuǎn)超eBay。
據(jù)投資公司Huntington Asset Advisors匯總的數(shù)據(jù)，eBay目前的市值約為400億美元，但由于PayPal網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)的收入增速達(dá)到公司整體增速的兩倍，因此分拆后的合并市值將提升30%。美國(guó)投資公司Morgan Keegan & Co分認(rèn)為，分拆還將令eBay在不增加PayPal借款成本的情況下，籌措足夠資金向亞馬遜的發(fā)展方向靠攏。
“不被埋沒(méi)在eBay內(nèi)部顯然對(duì)PayPal更好。”Huntington Asset Advisors基金經(jīng)理彼得·索倫蒂諾(Peter Sorrentino)說(shuō)，他掌管著145億美元資產(chǎn)，并持有eBay股票。“我希望他們能夠?qū)⒋艘暈橐豁?xiàng)退出戰(zhàn)略，然后借此推動(dòng)eBay發(fā)展。”
eBay發(fā)言人阿蘭·馬克思(Alan Marks)表示，該公司無(wú)意分拆PayPal。在PayPal總裁斯科特·湯普森(Scott Thompson)上周被任命為雅虎CEO后，多納霍向PayPal員工致信稱(chēng)：“PayPal愿景明確，2011年表現(xiàn)優(yōu)異。我們的戰(zhàn)略明確，并且擁有強(qiáng)大而專(zhuān)注的管理團(tuán)隊(duì)。”
相對(duì)估值
eBay由皮埃爾·奧米迪亞(Pierre Omidyar)創(chuàng)立于1995年，最初的名稱(chēng)是AuctionWeb。該公司的首件拍品是奧米迪亞的激光指示器，價(jià)格為14.83美元�；萏芈�1998年出任eBay CEO，在她的領(lǐng)導(dǎo)下，該公司截至2004年12月的市值達(dá)到780億美元。但由于越來(lái)越多的消費(fèi)者被亞馬遜吸引，加之Skype的并購(gòu)戰(zhàn)略失敗，導(dǎo)致該股慘遭腰斬。
在收入增速連續(xù)4年放緩后，51歲的多納霍于2008年3月接替惠特曼。但在他的領(lǐng)導(dǎo)下，eBay股票僅上漲1.4%，達(dá)到30.63美元。與此同時(shí)，亞馬遜股價(jià)卻上漲了162%。
盡管分析師認(rèn)為，eBay各項(xiàng)業(yè)務(wù)分拆并匯總后的價(jià)值約為39美元，但Morgan Keegan分析師賈斯汀·帕特森(Justin Patterson)表示，由于在線交易市場(chǎng)的增速較慢，導(dǎo)致投資者低估了該股的價(jià)值。
缺乏信任
eBay 2002年斥資11.8億美元收購(gòu)了PayPal，該業(yè)務(wù)過(guò)去12個(gè)月的收入已經(jīng)較3年前增長(zhǎng)了75%。eBay在線交易市場(chǎng)的銷(xiāo)售額同期增幅不足10%。數(shù)據(jù)顯示，PayPal在eBay收入中的占比約為40%。
“PayPal仍在增長(zhǎng)。但并沒(méi)有獲得足夠的信任。”帕特森說(shuō)，“低估大型聯(lián)合企業(yè)的估值是投資者與生俱來(lái)的特質(zhì)，這未必表明分析師也會(huì)看空該股。分拆PayPal將更快釋放eBay的股東價(jià)值。”
據(jù)索倫蒂諾估計(jì)，通過(guò)分拆PayPal，eBay股東持有的兩家公司合并股價(jià)最高將達(dá)到40美元。“這是釋放股東價(jià)值的一種方式，因?yàn)槭袌?chǎng)顯然沒(méi)有給予他們這種估值。”他說(shuō)。
融資成本
分拆還將幫助eBay在不威脅PayPal盈利能力的情況下籌措資金，推動(dòng)電子商務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，并挑戰(zhàn)亞馬遜。
由于PayPal主要依靠短期債務(wù)市場(chǎng)籌措運(yùn)營(yíng)資金，因此如果eBay的信用評(píng)級(jí)被調(diào)低，該業(yè)務(wù)就將支付更高的利率。
eBay過(guò)去一年間已經(jīng)加大了品牌和技術(shù)開(kāi)支。在去年第三季度的營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支增長(zhǎng)29%后，該公司又在第四季度開(kāi)展了一項(xiàng)廣告推廣計(jì)劃。為了吸引更多零售商，eBay還于去年10月發(fā)布了X.commerce平臺(tái)，允許開(kāi)發(fā)者創(chuàng)建產(chǎn)品，并在不使用eBay的情況下與商家建立聯(lián)系。
國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)分析師詹森·帕拉沙克(Jason Paraschac)說(shuō)：“PayPal需要通過(guò)較高的債務(wù)評(píng)級(jí)來(lái)獲取短期融資。eBay的在線交易市場(chǎng)沒(méi)有這種融資需求。隨著該業(yè)務(wù)的成熟以及增速放緩，從資本角度來(lái)看，增加杠桿是有意義的。這會(huì)對(duì)PayPal產(chǎn)生負(fù)面影響。”惠譽(yù)將eBay的債務(wù)評(píng)級(jí)定為A。
拓展業(yè)務(wù)
美國(guó)投資公司BGC Partners分析師科林·吉利斯(Colin Gillis)則認(rèn)為，由于越來(lái)越多的消費(fèi)者開(kāi)始利用移動(dòng)設(shè)備購(gòu)物，并購(gòu)買(mǎi)商品和服務(wù)，因此將eBay和PayPal作為一個(gè)整體來(lái)運(yùn)營(yíng)更為合理。由于eBay賣(mài)家都需要將PayPal作為一個(gè)支付選項(xiàng)，因此PayPal也有很多增長(zhǎng)來(lái)自于eBay的主營(yíng)業(yè)務(wù)。
“消費(fèi)者不希望使用不同的賬戶(hù)和不同的流程，而是希望盡可能地實(shí)現(xiàn)整合。”吉利斯說(shuō)，“這還將為你提供整個(gè)交易的端對(duì)端數(shù)據(jù)。如果你是商家，就必須要使用PayPal。”
美國(guó)投資公司Fifth Third Asset Management首席投資官基斯·沃茨(Keith Wirtz)認(rèn)為，PayPal目前擁有1億活躍用戶(hù)，去年第三季度的交易處理量也接近300億美元，因此其規(guī)模已經(jīng)足夠大，不需要依賴(lài)eBay。
PayPal上周表示，今年將與家得寶合作拓展店內(nèi)支付業(yè)務(wù)。這也是PayPal首次脫離eBay的互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而進(jìn)軍線下支付領(lǐng)域。
估值溢價(jià)
沃茨表示，分拆PayPal還將幫助該公司在湯普森離職后吸引優(yōu)秀的CEO。作為一家獨(dú)立的金融服務(wù)公司，PayPal的市盈率將較Visa和萬(wàn)事達(dá)最多高出20%。
倘若按照Visa的估值水平計(jì)算，在成為獨(dú)立公司后，PayPal今年的動(dòng)態(tài)市盈率將超過(guò)20倍，較eBay 13.3倍的動(dòng)態(tài)市盈率高出50%。
“PayPal的增速將支撐這種溢價(jià)。”沃茨說(shuō)，“PayPal的使用范圍已經(jīng)超出了eBay自身的平臺(tái)。如果它是一家上市公司，其估值就將圍繞自身展開(kāi)，而不會(huì)被eBay拖累。按照雙方目前的關(guān)系來(lái)看，分拆或許更符合股東利益。”(書(shū)聿)
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