互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO項(xiàng)目就像是等公共汽車:有時(shí)候你等了很多年,才等來了一輛;但有時(shí)候,很多項(xiàng)目又扎堆出現(xiàn)在你面前。眼下的情況就是,經(jīng)過多年的沉悶,互聯(lián)網(wǎng)科技公司的IPO項(xiàng)目似乎在美國市場上又再度紅火起來。
一波又一波的互聯(lián)網(wǎng)概念股正打開香檳慶祝自己的IPO,但是《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》看到的不光是香檳,還有香檳上巨大不成比例的泡沫。
再度火爆
白領(lǐng)社交網(wǎng)站LinkedIn上個(gè)月登陸紐約證券交易所,首個(gè)交易日結(jié)束后公司的總市值就達(dá)到驚人的88億美元,大約是這家公司去年凈利潤的572倍之多。現(xiàn)在還有其他一些網(wǎng)絡(luò)公司,比如提供在線團(tuán)購服務(wù)的Groupon,提供網(wǎng)上電臺服務(wù)的Pandora Media,也在排隊(duì)等著搭上這波上市熱潮。其他的一些新興互聯(lián)網(wǎng)公司也有可能很快提出上市計(jì)劃,特別是網(wǎng)絡(luò)流行游戲開心農(nóng)場的開發(fā)商Zynga,用戶可以在這款游戲中體驗(yàn)虛擬種菜、養(yǎng)豬等農(nóng)場生活。
來自中國、俄羅斯以及其他地區(qū)的網(wǎng)絡(luò)公司也想借此機(jī)會登陸美國資本市場。就在Linkedln令人炫目的首個(gè)交易日之后,俄羅斯最大的搜索引擎網(wǎng)站Yandex也正式登陸紐交所。第一個(gè)交易日結(jié)束后,Yandex的股價(jià)同樣大漲50%。銀行家們擔(dān)心這種首日大漲的現(xiàn)象演化成“泡沫”,市場對于這種情況也存在擔(dān)心,這引發(fā)了各方關(guān)于高科技互聯(lián)網(wǎng)公司應(yīng)該如何正確定價(jià)的大討論。而目前,中國概念股已經(jīng)普遭重創(chuàng),有資料統(tǒng)計(jì)顯示,3個(gè)月內(nèi)平均跌幅已達(dá)31%。
Groupon的估值已經(jīng)引發(fā)爭議,有分析稱這家公司目前總市值應(yīng)該達(dá)到150億美元。由于被狂熱的粉絲貼上了“史上最具增長潛力公司”的標(biāo)簽,Groupon目前已經(jīng)把一個(gè)簡單的概念轉(zhuǎn)化為強(qiáng)大的印鈔機(jī)器。用戶只需要在網(wǎng)站上注冊就能收到當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的各類促銷信息,Groupon從中選出部分信息向用戶推薦,并聲稱除非在截止日前有足夠多的客戶預(yù)訂,否則相應(yīng)的折扣優(yōu)惠就會取消。這種方式促使客戶不斷向朋友推薦某類便宜的小商品,或者某家小餐館的折扣券,于是就形成了Groupon賴以成名的“團(tuán)購”行為。
Groupon大約從客戶的團(tuán)購行為中獲取一半的報(bào)酬,另一半則用于采購客戶預(yù)訂的各類商品或者服務(wù)。去年Groupon的總營業(yè)額是7.13億美元,今年第一季度則達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.45億美元。盡管Groupon落地只有不到3年時(shí)間,但已經(jīng)在43個(gè)國家落地運(yùn)作,并吸引了超過8300萬的注冊用戶。
估值爭議
盡管業(yè)績輝煌,但Groupon商業(yè)模式的硬傷仍然明顯。2010年,Groupon的虧損是3.9億美元,今年一季度仍然虧損1.03億美元。批評人士認(rèn)為這說明Groupon的財(cái)務(wù)狀況并不樂觀。Groupon給出的解釋是目前公司仍然投入大量資源用于挖掘客戶,而且行業(yè)整體仍然處于培育期。在IP O的推介會上,Groupon向投資者強(qiáng)調(diào)自身凈現(xiàn)金流(現(xiàn)金流減去資本支出)的穩(wěn)定性,公司2010年的凈現(xiàn)金流為正。
Groupon的所有人Andrew Mason在寫給潛在投資者的信中說道:“通往成功的道路充滿曲折,但也將遇到光明,同時(shí)還會犯下愚蠢的錯(cuò)誤。因此,我們前進(jìn)的道路將是崎嶇不平的,感謝你考慮加入我們。”盡管如此,并非所有的投資者都對Groupon感到放心。
我們應(yīng)該如何評估一個(gè)新興行業(yè)中仍然處于虧損狀態(tài)公司的投資價(jià)值?普華永道的一位顧問說,互聯(lián)網(wǎng)公司的估值應(yīng)該考慮“單一用戶價(jià)值”這一指標(biāo)。這一指標(biāo)必須用估計(jì)的總市值去除以這家公司現(xiàn)有的總用戶數(shù)。
按照這個(gè)指標(biāo),Groupon的表現(xiàn)相對有意,它的“單一用戶價(jià)值”僅次于Facebook,還有在美國上市的中國互聯(lián)網(wǎng)公司人人網(wǎng)。但是,這種估值方式并沒有反映出Groupon商業(yè)模式上的風(fēng)險(xiǎn)。Groupon或許擁有8300萬注冊用戶,但其中只有1600萬用戶實(shí)際購買過團(tuán)購券。Groupon的海外用戶的活躍率更低:它在倫敦的注冊用戶中只有9%在Groupon上購買過東西。
Facebook有一個(gè)強(qiáng)勁的社會交際效應(yīng);Groupon在這方面則相對較弱。它必須不斷維持投入,才能保證新注冊用戶的增長速度。但Groupon在向投資人路演推介時(shí),卻避而不談營銷費(fèi)用的居高不下。此外,Groupon的商業(yè)模式門檻過低,也為自身帶來了許多強(qiáng)勁的競爭對手,比如LivingSocial,還有許多其他更小的團(tuán)購網(wǎng)站。這些競爭對手為客戶提供折扣更低的服務(wù),也給零售商們開出更優(yōu)惠的合作條件,這也在很大程度上威脅著Groupon未來的增長空間。
所有這一切,都是為了說明IPO的詢價(jià)和定價(jià)過程是多么的復(fù)雜。“與其說這是一門科學(xué),不如說是一門藝術(shù)。”Renaissance資本的保羅·巴德說。按照這個(gè)比喻,投資銀行就是這門藝術(shù)的一流大師。但是另外一些人,比如Facebook和LinkedIn的天使投資人彼得·提爾,卻指責(zé)參與LinkedIn上市詢價(jià)定價(jià)過程的投資銀行“極大地低估了”公司股價(jià)。
有的時(shí)候,投資銀行家門會被指責(zé)故意壓低交易價(jià)格,以確保所承銷股票能夠被投資者一搶而空。但在這個(gè)案子里,彼得·提爾顯然認(rèn)為投行人士過分低估了LinkedIn巨大的增長潛力。但對于投行人士來說,這或許是因?yàn)闆]有人愿意為如此高風(fēng)險(xiǎn)的商業(yè)模式而付出太高的代價(jià)。
文:The Econom ist
編譯:南都記者 張曉華
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