導語：國外媒體今天撰文稱，由于公開流通的股票過少，且借入成本過高，導致做空Groupon的成本居高不下，因此空方短期內難以獲利。但從基本面來看，該公司的確難以支撐高企的估值，所以空方仍在等待合適的時機做空該股。
以下為文章全文：
發行量低
從理論上講，Groupon似乎應該是一塊令空方虎視眈眈的肥肉：它仍在虧損，而且兩次調整賬目，其商業模式尚未得以驗證，而且面臨著和亞馬遜的競爭。
但由于發行的股票數量過少，導致做空的借入成本過高，因此空方或許要等到等上一段時間才能從這只股票中獲利。對于一年期的投資者而言，要做空這家市值150億美元的公司，并從中獲利，該股的股價必須要跌至約0美元。
美國投資公司Benchmark分析師弗萊德·莫蘭（Fred Moran）說：“在IPO（首次公開招股）后不久做空Groupon有些為時過早，而且風險很高。新發行的股票借入難度很大，且公開流通的股票很少。”
Groupon在IPO中發行的股票約占其總股本的6％，為近十年來最低的公司之一，這意味著可供做空的股票數量很少。空方在做空一只股票之前必須要借入股票才能出售該股，如果股價下跌，他們則可以以低價買入該股，并還給貸方，從而賺取差價。
成本過高
據兩名不肯透露姓名的對沖基金經理透露，由于供給稀缺，部分券商對Groupon股票的借方收取高達90％至100％的年利率。
如此高的成本非常罕見。例如，根據證券出借平臺運營商Quadriserv AQS的數據，被大力做空的柯達股票過去7天的平均出借利率也僅為73％。
100％的利率意味著交易者每借入一股價值20美元的Groupon股票，就需要支付20美元的年費。在這個例子中，Groupon股票必須要在一年內跌至0美元，做空者才能收支相抵。所以交易商只能做短線交易，例如在數小時內完成，或者干脆放棄做空。
“由于借入成本和發行率的問題，我沒有關注該股。”美國對沖基金公司Ram Partners基金經理杰夫·馬修斯（Jeff Mathews）說，“而且，多方有一些聰明人。這可以成為一樁合理的交易，盡管我對此持懷疑態度。所以還是等等看。”
軋空行情
Groupon的公開流通率過低也提升了軋空行情發生的概率。所謂軋空，是指股價走勢出乎空方意料而出現上漲，為了止損或平倉，空方被迫買回股票的行情。這類行情通常會推動股價進一步上漲，迫使其他做空者買入并補倉。
美國投資機構Citron Research分析師安德魯·萊福特（Andrew Left）比較了做空Groupon和LinkedIn的風險，后者今年5月上市，其公開發行的股票同樣不足總股本的10％。LinkedIn上市首日翻番，之后一個月又大幅下跌。到7月中旬，卻又較發行價上漲75％。這種波動會導致做空者產生巨額虧損。
萊福特認為，Groupon在某個時期或許會是一個有吸引力的做空目標，但“現在卻很容易上漲”。他還補充道：“股市是一個供需游戲，如果公開流通的股票不足，就無法達到平衡。”
Citron Research經常會針對他們所謂的欺詐和“晚期”商業模式發布研究報告。萊福特和Citron Research的其他員工有時會持有某只股票的空頭，但他們不會在交易發生和結束時披露相關信息。
看跌期權
另外一種做空Groupon的方法是買入看跌期權。通過這種方式，投資者便可以在特定日期以特定價格出售某只股票。
周一是Groupon期權交易的第一天，看跌期權的成本同樣很高。12月到期的、行權價為24美元的看跌期權交易價格為每份3美元。按照這一數字計算，該股屆時必須要跌至21美元以下，投資者才能從中獲利。
而相應的Groupon看漲期權的交易價格僅為1.5美元，表明空方需求更高。
“所有人都預計該股將下跌，所以看跌期權的價格肯定會上漲，但由于期權價格較高，所以你必須要堅信該股會大幅下挫才能買入。”美國投資公司Schaeffer''s Investment Research高級分析師瑞恩·德特里克（Ryan Detrick）說。
Groupon周一在納斯達克市場常規交易中下跌0.74％，報收于24.07美元，高于20美元的IPO發行價，但低于上市首日31.14美元的盤中最高點。
需求猶存
盡管做空Groupon存在風險，但需求并未消失。根據Quadriserv AQS的數據，上周四有大量Groupon股票以90％的年利率被借出，該空頭頭寸周一上午仍未平倉。
空方將Groupon的傭金率和高估值作為做空理由。
傭金率是指Groupon從交易中抽取的分成。由于競爭加劇，加之業務領域拓展，這一比率最近幾個季度已經下滑。
美國投資銀行Susquehanna Financial Group分析師赫曼·梁（Herman Leung）表示，Groupon向水療和餐館收取的傭金率為45％至50％，而其最大競爭對手LivingSocial為40％至45％，一些規模更小的團購企業甚至不足40％。
赫曼·梁預計，Groupon的傭金率未來兩年內將會輕微下滑。但他也警告稱，如果新領域蠶食銷售額，或是競爭壓低了傭金率，他的預測可能會過于保守。
赫曼·梁預計，Groupon 2013年EBITDA（未計利息、稅項、折舊及攤銷前盈利）為8.99億美元。按照這一數字計算，Groupon目前的動態市盈率僅略高于17倍，遠高于谷歌、eBay、Expedia、OpenTable和Priceline.com，但低于亞馬遜和LinkedIn。
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