北京大成律師事務(wù)所合伙人卿正科近來有些忙碌，除正在代理的幾起私募基金（下稱“PE”）對所投資企業(yè)的接管或爭議案，他的團(tuán)隊又接到一家境外上市公司的復(fù)雜案件。
去年以來，卿正科明顯感覺類似股權(quán)投資中因為VIE結(jié)構(gòu)而引起的糾紛有所增加，尤其在“支付寶控制權(quán)轉(zhuǎn)移”事件后。
在美上市的中國概念股近來面臨的危機(jī)，同樣是VIE結(jié)構(gòu)在作祟。
5月2日，納斯達(dá)克通知雙威教育集團(tuán)（CAST：NASDAQ，下稱雙威教育），鑒于公司資產(chǎn)出現(xiàn)重大損失且持續(xù)未能重新控制這些資產(chǎn)，同時因丟失公章而無法控制銀行賬戶，上個財年的審計報表預(yù)期無法如期提交，擬將其摘牌。
公司資產(chǎn)出現(xiàn)重大損失且持續(xù)未能重新控制這些資產(chǎn)的原因是投資者對于公司的失控。“又一起典型的VIE架構(gòu)下投資爭議的案例。”多位PE界人士嘆息。
VIE風(fēng)波不斷
VIE是Variable Interest Entities的簡稱，直譯為“可變利益實體”，國內(nèi)稱為“協(xié)議控制”，內(nèi)地不少行業(yè)企業(yè)的海外上市都采用該種方式來規(guī)避牌照等問題。
幾年前，一家境外上市公司（下稱“A公司”）用1000多萬美元在中國內(nèi)地注冊了三家公司，經(jīng)營范圍為酒店、旅游服務(wù)、網(wǎng)游類服務(wù)業(yè)。三家公司負(fù)責(zé)人是一名中國人，也是該公司員工。由于中國對外商投資的控制，A公司通過VIE結(jié)構(gòu)協(xié)議控制中國境內(nèi)的運營公司。
不久前，A公司被另一家公司收購，收購后經(jīng)過一段時間的經(jīng)營，“新東家”發(fā)現(xiàn)中國的這幾家公司業(yè)績可疑，即要求對其進(jìn)行調(diào)查。但中國負(fù)責(zé)人不同意，于是“新東家”要求根據(jù)原來的協(xié)議更換該負(fù)責(zé)人。
另一起VIE爭議案件則是部分知名PE機(jī)構(gòu)和北京炎黃健康公司之間的糾紛。
公開資料顯示，投資人通過董事會要求罷免炎黃健康快車董事長兼CEO趙松青的職位；趙松青隨后反擊，趕走PE機(jī)構(gòu)委派的CEO。
知情人士介紹，由于經(jīng)營業(yè)績下滑，達(dá)不到PE原來的要求，按規(guī)定要執(zhí)行對賭條款，稀釋或下降創(chuàng)始人的股權(quán)，但創(chuàng)始人拒絕執(zhí)行，因此投資人要根據(jù)協(xié)議解除創(chuàng)始人的職務(wù)，從而引發(fā)一系列的紛爭。
類似案件包括創(chuàng)始人起訴公司，要求撤銷董事會決議；投資者起訴創(chuàng)始人侵犯公司利益等。“創(chuàng)始人還要求解除VIE協(xié)議。此外還通過一系列虛假訴訟掏公司的錢。”該人士續(xù)稱。
在美的中國概念股同樣鬧得不可開交。
2011年，雙威教育的主要投資者之一舍伍德，和原董事長兼CEO陳子昂因一回購協(xié)議的執(zhí)行發(fā)生嚴(yán)重分歧，陳子昂一方最終失利并退出雙威教育。
然而，令2012年3月上任新一屆管理層驚訝的是，旗下多家學(xué)校在未經(jīng)董事會批準(zhǔn)的情況下，已被轉(zhuǎn)讓給幾個自然人；全資子公司名下數(shù)以億計的現(xiàn)金存款，也在董事會不知情下，被轉(zhuǎn)移或質(zhì)押。陳子昂離職后，公司公章和營業(yè)執(zhí)照也不翼而飛，歷年賬務(wù)報表和電腦記錄被清空。
署名STEVEN M. DAVIDOFF的作者在紐約時報發(fā)表文章稱，近來雙威教育案例發(fā)生的原因之一是VIE結(jié)構(gòu)使股東實際上并未投資該公司的業(yè)務(wù)，使得在許多情況下，外國投資者購買的中國企業(yè)股份，也許并不能代表實際價值。
VIE結(jié)構(gòu)隱憂
其實，VIE結(jié)構(gòu)的隱憂一直存在，只是因去年的“支付寶事件”而被急劇放大。
知名的首例VIE事件是新浪上市。1999年8月，王志東接任新浪CEO后，開始著手赴美上市。但因為此前商務(wù)部和國家發(fā)改委的規(guī)定，互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容服務(wù)（ICP）市場不允許外資進(jìn)入。
通過VIE模式，新浪得以規(guī)避監(jiān)管。在上市方案中，上市的新浪公司注冊在開曼群島，在中國境內(nèi)擁有完全獨自的技術(shù)公司（WFOE），和另外一家在國內(nèi)注冊的純網(wǎng)站公司——新浪網(wǎng)，后者擁有開展門戶業(yè)務(wù)所必須的ICP牌照。 上一頁1 2 下一頁
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