當Instagram被Facebook以10億美元收購的消息全球矚目時，大洋彼岸的中國，浙報傳媒作價34.9億元收購盛大網絡旗下兩家游戲公司也震驚中國互聯網界。
借殼ST白貓上市不到半年的浙報傳媒，4月10日發布重大公告，擬斥資34.9億元收購剛從美國完成退市的盛大網絡旗下兩家游戲公司杭州邊鋒和上海浩方，借此進入互聯網領域，拉開全媒體轉型大幕。
然而匪夷所思的是，浙報傳媒給標的資產預估值合計約34.9億元，相當于給出了22倍市盈率，而盛大游戲在納斯達克的估值僅有8倍。摩根士丹利董事總經理季衛東表示，目前網游公司的市盈率普遍在5倍左右。而在本次并購中，最受市場質疑的，也是浙報傳媒的慷慨出價。
豪賭算盤
自去年9月底上市以來，浙報傳媒花費巨大獲得上市地位，卻尚未從資本市場進行再融資，此次或許便是該公司要求回饋的開始。
浙江大學傳媒與國際文化學院副教授汪凱認為，紙媒在發展前景不明的情況下，向全媒體進軍的動力更強，浙報傳媒此舉也是順應形勢。但由于中國傳媒業此前少有資本運作，因此如何估值，如何發揮協同效應，卻是擺在決策者面前的一道難題。
根據重大資產收購方案，浙報傳媒擬通過定向增發與自籌資金相結合的方式，收購杭州邊鋒、上海浩方各100%股權，標的資產預估值合計約34.9億元。其中擬定向增發募資不超過25億元，其他資金自籌解決。浙報控股承諾認購規模不低于10%。
2011年，邊鋒、浩方合計實現營業收入4.6億元，創造凈利潤1.6億元。其中杭州邊鋒凈利為1.44億元，上海浩方凈利為1539萬元。而浙報傳媒給標的資產預估值合計約34.9億元，相當于給出了22倍市盈率。而盛大游戲在納斯達克的估值僅有8倍，博瑞傳播收購成都夢工廠時給出的市盈率也只有7倍。
此外，博瑞傳播收購成都夢工廠時還設有對賭協議：收購價款分四年支付，首期支付50%，其中對創始人裘新的價款支付和公司業績掛鉤，業績高出承諾，給予額外獎勵，低于承諾，則向下調整。但在浙報傳媒的收購中，并未見如此安排，換言之，未來有可能攤薄股東收益。
“雖然浙報傳媒在方案中羅列了收購的諸多好處，但仍令人無法理解緣何拿出這么高的價錢。”杭州當地一位私募人士說，從資金安排來看，浙報傳媒大股東浙報控股承諾認購10%的增發股份，約出資2.5億元;缺口9.9億元自籌解決，當前公司賬面上的貨幣資金5.6億元。另外通過外部投資者出大頭，認購22.5億元。那么，什么人愿意為此次高溢價收購慷慨解囊，背后會否存在相關承諾？
當前，浙報傳媒對應2011年的市盈率近40倍，已經不算低估。上海鉅浩資本研究總監魯杰表示，在股價相對高估的情況下進行定向增發，發行較少的股份，避免攤薄大股東持股比例，就可以獲得較多的資金。而在股價低估時，大股東則可以進行資產注入，同樣的資產，可以獲得更多的股份。所以浙報傳媒此時的定向增發，可謂是深諳資本運作之道。
收購預案披露首日，浙報傳媒一字漲停，但拋盤依然不少，縮量情況并不明顯，全天換手率為1.75%。值得注意的是，已有機構出現在賣出席位上。該機構賣出145萬元，賣出金額排在第五位。
次日，該股經歷大幅震蕩后，尾盤再次封于漲停，但是卻放出巨量，換手率高達21.18%，早先潛伏的資金趁勢出局。成交回報亦顯示，當日買入的均是較為活躍的游資，并無機構參與其中，顯示出他們的謹慎性。
盛大高級副總裁張謹接受本報采訪時表示，未來將會與浙報成立合資公司。浙報傳媒董秘李慶隨后證實了這種說法，并表示“盛大集團不會參與浙報傳媒的定增”。
浙報送禮？
招商證券傳媒行業分析師趙宇杰發布報告稱，浙報此次收購與雙方各自訴求有關。浙報總經理蔣國興是盛大游戲獨立董事，雙方有良好的高層基礎;同時浙報借殼上市以來也在尋找機會謀求向新媒體轉型。盛大考慮出售邊鋒、浩方，應與盛大網絡完成私有化耗用大量現金有關。
今年2月15日，盛大以每股41.35美元，總共約23億美元收購在美公開發行的股份完成私有化。據悉，盛大當前賬面流動資金約為16億美元，尚有將近7億美元空缺。彼時，陳天橋就曾表示會通過向摩根大通借款的方式完成私有化收購。
隨后，2月25日，盛大文學再次重啟IPO計劃，向美國證券交易委員會提交F-1修訂文件，擬最多融資2億美元，其中部分資金用來償還盛大網絡的長期貸款及相關費用。外界觀點一致認為，這點錢根本不夠彌補盛大私有化的資金缺口。
據盛大財報中披露的數據顯示，當年收購邊鋒的總代價為2000萬美元，約合1.64億元人民幣;而分兩步完成收購的浩方，共耗用盛大5600萬美元，約合4.63億元人民幣。而此次浙報傳媒的收購中，將邊鋒估價31.8億元，浩方估價3.1億元。
粗略計算，盛大8年的投資，總共獲得收益28.63億。浙報傳媒無疑送了份大禮。張謹告訴本報“資金用途主要用在公司的運營上”，但她并沒有否認資金的用途是否用來填補私有化的資金缺口上。
然而，盛大畢竟比浙報傳媒更懂互聯網。作為休閑游戲與競技游戲平臺的邊鋒和浩方，受到來自騰訊、百度、360等互聯網公司的威脅越來越大，且棋牌游戲市場整體在走下坡路。2011年3月，盛大邊鋒因旗下游戲涉嫌賭博，被央視焦點訪談曝光，無疑更是雪上加霜。
盛大私有化后，加速了剝離非主營業務的決心。“盛大私有化后，將非主營業務漸漸剝離。”一位接近盛大的人士透露，“這兩家公司在盛大帶不來多大盈利，只是創造一些用戶在線時間罷了。”
但對于浙報真正的考驗是兩家公司的融合問題。邊鋒集團本身的優勢是家成熟的游戲公司，缺點也是太成熟了，以后發展空間相對有限，兩種文化的企業合并會不會帶來價值上的沖突;其次是管理層之間的整合，現有的傳媒高管能否駕馭邊鋒集團，這也是擺在浙傳面前的一道難題。“棋牌游戲本身在沒落，與QQ游戲平臺比沒有競爭優勢。”易觀分析師玉軼認為，“如果利用好聚媒體平臺，發揮線下資源也還是具有一定潛力的。”
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本文標題：浙報豪賭購盛大邊鋒和浩方 資本運作成難題
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