10月28日，摩根大通亞洲董事總經理龔方雄在財富CEO高峰論壇上透露，摩根大通正在主刀盛大網絡從納斯達克私有化退市，遭遇海外做空的中國概念股都在嘗試操作私有化退市路徑。
國際投資者對中國概念股財務造假的質疑讓國內很多接受美元私募投資的公司海外上市面臨被賤賣的困境，國際金融市場低迷可以等待市場好轉之后再上市，但是由于中國審查海外上市VIE模式的傳聞可能切斷PE投資機構退出路徑，這些美元私募基金開始催促管理層加速海外上市步伐，國內電子商務巨頭京東商城(微博)就是這樣一家公司。中國概念股形成一邊掀起海外私有化退市浪潮，一邊卻在加速海外上市，繼續往火坑里跳的火爆景象。
京東商城海外上市：
VIE模式斷鏈之憂
原定于2013年年初啟動IPO的京東商城，近日被曝出計劃啟動IPO程序，計劃融資40億-50億美元。公開資料顯示，今年3月份，京東商城才完成15億美元的C輪融資，投資方包括DST、老虎基金等6家基金以及社會知名人士，并對外宣稱11億美元資金已經到賬。這樣一個企業并不缺錢，為何要提前啟動上市呢？
中國電子商務研究中心分析師馮林認為，京東商城C輪融資的估值已經達到100億美元，這個體量很難再進行D輪融資，在尚未盈利以及融資環境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇。
清科研究中心分析師徐衛卿則認為，VIE模式如若被叫停，首先受影響的是正在計劃曲線海外上市的互聯網企業。如果境外上市途徑被封堵，境內上市門檻又夠不到，國內互聯網等行業的輕資產企業前景堪憂，這可能是一些企業不得不加速IPO的原因之一。
VIE(Variable Interest Entities)模式是以一種協議控制的方式躲避國內監管，實現國內企業海外上市的路徑，最著名的就是阿里巴巴(微博)的支付寶(微博)事件。這一廣泛應用于互聯網企業境外上市的模式隨著一則證監會已將一份關于監管VIE的報告上報至國務院的報道而震動整個行業。
不過，由此帶來的行業余震卻并未平息。位于北京的某外資私募投資總監就介紹說，盡管已經有媒體的澄清，但對于他們這些以美元為主的私募基金而言，仍然在時時關注事態的發展。“比如像現在在選擇投資項目以及投資進展上，可能會受到一些影響，更加謹慎了；對已經完成投資的項目方面，也需要通過盡早上市或者是其他方式盡可能地加快退出的步伐，以規避政策不確定性帶來的不利影響。”上述人士稱。
中銀律師事務所合伙人律師李寶峰則認為，在VIE模式下，經營主體與利潤主體是分開的，主要靠通過協議方式予以維系，如果一些公司想撕毀這個協議的話，就會帶來法律上的風險，這對于那些欲赴海外上市的企業而言，境外的投資者就會存在一些顧慮。如果國內的政策發生變化，經營主體出現了變化，利潤主體的利益能否保證也就存在疑慮。
紀源資本管理合伙人卓福民也表示，之前“上有政策下有對策”的做法在VIE結構上可能會碰到問題，因此還需要小心謹慎，并建議有條件的企業可以選擇在國內上市。
中國海外上市：
廉價的叫賣
對于這些意欲加速沖刺IPO的企業而言，現在可能并非一個好時機。根據清科研究中心的統計，2011年第三季度，由于歐債、美債危機、“中概股”風波等事件影響，中國企業的海外IPO出現明顯下滑，尤其是在美國市場更是險些交出白卷。2011年第三季度僅有土豆網(微博)一家企業在納斯達克上市融資1.74億美元，且上市首日即遭破發。
此外，即使是已實現上市的企業，多數也處于低谷，一些2010年以來上市的企業頻頻跌破發行價，赴美上市窗口基本關閉。
徐衛卿認為，對于這些逆勢博上市的企業而言，其路演可能遭遇一定障礙，恐怕難以完成“龍門一躍”。即便是加速IPO，在政策出臺之前完成上市，其未來的融資前景也令人堪憂。尤其是對于那些境外上市途徑被封堵，境內上市門檻又達不到的企業而言，前景更加堪憂。
業內人士還表示，最直接的反應，可能就是在上市時的估值方面。以京東商城為例，在今年3月份的C輪融資中，其市場估值就已經達到了100個億。但如此高的估值能否得到海外市場的認可，仍然是一個未知數，而這將成為赴海外上市企業面臨的最大難題。
“盡管此前的確不乏一些仍然虧損的公司在上市時獲得了高估值，但那是外圍市場熱捧中國概念股的時候，而今非昔比，若想再次重演優酷上市時雖虧損但卻能夠達到預期收入60倍市盈率的高估值的場景，可能并不容易。”上述人士認為。
公開資料也顯示，或許正是出于這種擔憂，一些前期計劃赴海外上市的公司如迅雷(微博)、盛大文學(微博)、凡客等均已推遲了上市計劃。此前曾宣稱將旗下手游業務獨立海外上市的第一視頻，該集團董事局主席張力軍也表示，雖然目前上市計劃不變，但也將根據大環境做適當調整。
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本文標題：京東商城海外上市遭遇VIE模式斷鏈之憂
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