10月6日，喬布斯去世那天，九鼎投資一位員工碰巧在美國加州。得知這一消息后，他前往蘋果總部門口自發(fā)的追悼現(xiàn)場，留下了自己的iPad，那里已經(jīng)安放著幾百部iPad和iPhone。隨后他在微博上寫道：“謹紀念一切瘋狂的，搞破壞的，不守陳規(guī)的，自以為是的，要么不容于時代，要么改變時代的人。”
九鼎投資，全稱“昆吾九鼎投資管理有限公司”。從去年到今年，它是大中華區(qū)PE界出鏡率最高的名詞之一。同行聚會中，“九鼎”被一再提及，毀譽參半。
在很多同行眼中，“瘋狂的、搞破壞的、不守陳規(guī)的、自以為是的”這四個詞是最貼切不過的九鼎投資的自畫像。他們認為九鼎投資“不容于時代”，他們挑剔和嘲笑著九鼎投資的缺點和不足，并等著看九鼎投資的笑話。
而在很多九鼎人心里，還有另一種可能：“改變時代”。在“不容于時代”與“改變時代”的兩極之間，是九鼎投資的賭局——賭局的內(nèi)容是“堅定看多中國經(jīng)濟”；九鼎投資各合伙人押上的賭注，短期是錢，長期是他們的投資生涯。
前幾場小賭的勝利，300人的團隊，號稱超過150億的管理規(guī)模，這一切再加上精力充沛自信滿滿的合伙人團隊，九鼎的賭局已經(jīng)開場，結(jié)局待定……
“未來最大的風險是不投資”？
無論是公開還是私下的場合，九鼎投資的人都堅定地看多中國經(jīng)濟。在他們看來，衡量一個國家的經(jīng)濟基礎(chǔ)不是在看總量，而是人均GDP，在九鼎投資看來，目前中國人均GDP在全球190多個經(jīng)濟體中排120名，要排到第100名，保持8%的增長需要10年，要達到平均數(shù)則需要20年。中國經(jīng)濟增長還有巨大的空間。
微觀基礎(chǔ)是九鼎投資總裁黃曉捷比較喜歡說的。“我們這一代國人幼時經(jīng)歷過貧窮，故一輩子對成功和財富有強烈的欲望。這種欲望，是整個經(jīng)濟體最大的驅(qū)動力。”
綜上便是九鼎人的世界觀：中國經(jīng)濟未來十年是向好的，就算未來兩三年不那么理想，也只是短期的波動。與之相對的是另一種比較流行的觀點：中國經(jīng)濟經(jīng)歷了三十年高速增長后，未來增速會放緩。因此，黃曉捷認為“未來最大的風險是不投資”。
九鼎人會將理論付諸實踐。他們既然這么認為了，行動也要跟上，于是招兵買馬，多募資多投項目。
九鼎投資合伙人蔡蕾告訴記者，在這一擴張的過程中，“我們發(fā)現(xiàn)成功的關(guān)鍵是要有足夠多的項目，所以我們要有龐大的網(wǎng)絡(luò)。我們要做很多項目的投資，如果不能把很多環(huán)節(jié)標準化，那么企業(yè)就做不大，于是我們把PE的流程分解開來，把能標準化的，如對企業(yè)商業(yè)模式、財務(wù)指標、收入的真實性的判斷，下放給各職能部門去做；不能標準化的，像對行業(yè)趨勢和對企業(yè)家的判斷，則拎出來由合伙人把握。”
這一邏輯下，九鼎投資形成了今天的模式：在各省布點，同一個項目，看項目的、跟企業(yè)談判的、做盡職調(diào)查的、做風控的、做投后管理的都是不同的人。對這一模式，同行質(zhì)疑頗多“萬一一個項目做砸了，上述人互相推諉怎么辦？”
蔡蕾的答案是：“所有人都負責任，大家都承擔損失。一個項目低于某個收益率甚至虧損了，那經(jīng)手這一項目的所有人員，按各自的責任權(quán)重，都有連帶責任。”
九鼎的這種做法，能將團隊凝聚起來，卻帶來另一個麻煩——蔡蕾也不諱言，“這么大的團隊，靠管理費怎么養(yǎng)得活？我們的carry(基金到期后的分紅)，一半分給合伙人，合伙人這里是作為管理公司的股東方參與分紅；一半分給團隊，團隊是指從參與項目開發(fā)到投后管理每一個環(huán)節(jié)的人員，合伙人在這里作為職業(yè)經(jīng)理人也參與分紅。”
蔡蕾沒有說的這一做法的弊端是，九鼎投資的其他工作人員像這一機構(gòu)中的螺絲釘，他們不像其他PE機構(gòu)人士一樣可以迅速成長，獲得投資做項目的經(jīng)驗；由于投資的項目退出才能獲得最大額的獎金，他們會被這一“金手銬”銬住。饒是如此，據(jù)一位業(yè)內(nèi)人士介紹，九鼎投資的其他工作人員的流動性非常大，很多人做不滿一年就會離職。
狼群的“經(jīng)緯線”
記者獲得一份九鼎投資今年3月的募資文件，介紹了正道九鼎基金、昆吾九鼎基金和夏啟九鼎基金的業(yè)績。這三只基金分別成立于2005年、2007年和2008年，其規(guī)模分別為1億、1.76億和3億元人民幣。按照他們自己做的2010年底估值，其投資回報倍數(shù)分別為4.26倍、3.52倍和4.12倍。
此時的九鼎投資在PE江湖上已經(jīng)初露頭角，但這份文件顯示，其管理費依然是一次性支付3%，而非常見的年2%。
向記者提供這份文件的人士指出，九鼎的募資文件最為人稱道的地方在于，它介紹旗下基金的業(yè)績都非常詳盡，估值方法也是嚴格按照國際準則，如已上市項目按照市值的90%計算，上市預(yù)期明確且已經(jīng)申報IPO材料的，按照可比公司市盈率的50%來估值。
可以想象，這樣一份數(shù)據(jù)清晰、過往業(yè)績不錯、低管理費的募資文件，對潛在投資者有多大的“殺傷力”。
它也點明了九鼎投資快速擴張的基礎(chǔ)：正是這幾只基金的小勝，讓九鼎投資的合伙人們信心倍增，募資能力倍增——他們愿意放棄一些收入，來換取公司管理基金規(guī)模和團隊的膨脹。
放棄部分管理費，用carry來養(yǎng)團隊，在九鼎投資的同行看來，不可避免的派生出來的問題是，九鼎投資對項目的回報率有更高的要求，否則carry少了團隊會散去，因此它們會選擇更高風險高回報的項目——不少PE人士私下告訴記者，什么項目我們放棄了，九鼎去投了。
10月17日，九鼎投資對記者聲稱，公司現(xiàn)在的管理費和其他基金一樣，按年2%的標準收取。
與此同時，九鼎投資的擴張腳步未曾減緩。10月17日，九鼎投資宣稱，將成立專門的消費基金和礦業(yè)基金，消費基金將于今年完成募資，預(yù)計規(guī)模不低于10億元；礦業(yè)基金在明年一季度完成募資，考慮礦業(yè)單筆投資較大，這一基金的規(guī)模會比消費基金大。礦業(yè)基金由新到任的副總裁呂廣豐掌舵，消費基金暫時由蔡蕾主管。
從戰(zhàn)略上看多中國經(jīng)濟，從策略上也會作適當調(diào)整，蔡蕾表示，成立消費基金和礦業(yè)基金也是基于這一思路，在經(jīng)濟波動時，在抗周期性行業(yè)方面作更多一些的配置。
據(jù)介紹，以前的綜合型基金依然可以投消費類企業(yè)，它們和新成立的消費基金是平行投資。即如果有一個消費類項目，消費基金和綜合基金都會投，只是根據(jù)與LP的約定投資比例不一樣。
這兩只基金若能順利募集完成，則九鼎投資離它們之前勾勒的圖譜更靠近了些。它之前多次宣稱，以行業(yè)和地域的細分作為其運作的“經(jīng)緯線”。行業(yè)基金的出現(xiàn)，無疑是將緯線畫得更結(jié)實。
北京一位業(yè)內(nèi)人士指出，九鼎的做法，和當年華為的做法非常類似。華為在全國各地成立很多分公司，這些分公司實質(zhì)上是利益體，通過這種方式激勵有關(guān)人去獲取電信合同。而九鼎的很多省級分公司頭頭都是當?shù)厝耍?ldquo;你能募到資可以拿獎金，你能找到項目也可以拿獎金。”
綜上可知，九鼎投資在PE江湖中，像一匹獨狼；但當它的員工搶項目時，又像群狼，別的PE機構(gòu)有點招架不住他們?nèi)硕唷Ｋ谥袊鳳E業(yè)急速擴張的背景下，以對未來的樂觀為凝聚力，建構(gòu)起特別的制度飛速擴張。
至于它到底是不容于PE江湖，還是改變PE江湖，則只能由時間來回答。
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本文標題：九鼎“群狼”的賭局
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