近日，部分媒體關(guān)于證監(jiān)會已向國務(wù)院呈報建議全面取締VIE模式的報道，引發(fā)PE/VC機構(gòu)一片恐慌。昨日，本報記者向權(quán)威部門求證得知，該消息純屬誤傳，實際情況是：證監(jiān)會某研究部門人士日前撰寫了一篇關(guān)于協(xié)議控制模式(VIE)的研究文章，供內(nèi)部交流參考使用，遠(yuǎn)非所謂上報國務(wù)院的“研究報告”，這篇文章經(jīng)非正式渠道流出，又被媒體訛傳，產(chǎn)生了較大影響。
取締VIE模式純屬誤傳
上海證券報記者昨日多方求證獲悉，相關(guān)部門并沒有向國務(wù)院遞交關(guān)于建議取締VIE模式的秘密報告，另據(jù)了解，所謂“高層對報告做出批示”一事，也屬訛傳。
相關(guān)人士透露，此前有關(guān)部門的確就國美這類“小紅籌”的問題進行過專題研究，其間不可避免地涉及VIE問題，但“這個研究完全不是針對VIE模式展開的，而是針對‘小紅籌’的相關(guān)問題展開。當(dāng)然，也不排除隨著研究的深入，將來會深層次地觸及VIE問題的可能，但距離得出最終結(jié)論的時間還早。”該人士表示。
他分析說，VIE問題近期熱度陡升，可能與商務(wù)部8月末提出外資并購安全審查，以及前不久發(fā)生的支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件有關(guān)。
VIE納入監(jiān)管是大勢所趨
VIE模式(Variable Interest Entities，可變利益實體)，在國內(nèi)被稱為“協(xié)議控制”。這一模式最早出現(xiàn)在2000年4月新浪的上市操作中，因此又被稱作新浪模式。
據(jù)介紹，VIE模式主要應(yīng)用于以下兩種模式：一類是涉及外商進入有限制的國內(nèi)行業(yè)，如由于中國監(jiān)管部門只給中資公司發(fā)放互聯(lián)網(wǎng)和移動運營牌照，而中資公司為融到外資實現(xiàn)海外上市，便通過此類控制協(xié)議給予海外上市控股公司的投資者國內(nèi)牌照的合約權(quán)利及相應(yīng)的收益。另一類是商務(wù)部2006年下發(fā)的《關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定》，要求境外殼公司收購境內(nèi)關(guān)聯(lián)企業(yè)必須報商務(wù)部審批。為了規(guī)避審批，一些境外上市的傳媒、消費等傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)也紛紛采用這一模式來實現(xiàn)海外上市。由此，VIE已由涉及外商限制投資行業(yè)(特別是互聯(lián)網(wǎng)等輕資產(chǎn)型企業(yè))擴展到各行業(yè)順利規(guī)避監(jiān)管的“萬靈模式”。
資料顯示，截至8月底，僅在紐交所和納斯達克上市的中國公司達213家，其中96家公司采取VIE結(jié)構(gòu)。但是，至今我國并無相關(guān)的法律法規(guī)、或者專門政策對VIE模式加以規(guī)范。
今年6月份支付寶股權(quán)轉(zhuǎn)移事件將已在灰色地帶游走十余年的VIE模式凸顯于公眾視野，不管是融資企業(yè)還是創(chuàng)投機構(gòu)均憂慮VIE模式合法性問題及其前途：若不合法，融資企業(yè)擔(dān)心海外上市的通道被封，失去借助資本市場加快自身發(fā)展的機會；PE/VC機構(gòu)則擔(dān)心少了海外上市這一主要退出渠道，巨額投資打水漂的風(fēng)險可能性陡增。
8月26號，商務(wù)部出臺了《商務(wù)部實施外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)安全審查制度的規(guī)定》，首度正式將VIE納入監(jiān)管范圍，并明確表示，“外國投資者不得以任何方式實質(zhì)規(guī)避并購安全審查，包括但不限于代持、信托、多層次再投資、租賃、貸款、協(xié)議控制、境外交易等方式”。因此，除了VIE這一外資并購目前已暴露的規(guī)避手法，該規(guī)定還涵蓋了代持等未來可能出現(xiàn)的規(guī)避手法，是一個彌補重大監(jiān)管漏洞、而非針對VIE的“打擊”規(guī)定。
事實上，正是目前VIE模式存在監(jiān)管真空，導(dǎo)致海外上市的中概股不斷發(fā)生“事故”，而各方監(jiān)管機構(gòu)均對此難以履行監(jiān)管職責(zé)。
PE/VC：無近憂 存遠(yuǎn)慮
PE/VC機構(gòu)自支付寶事件起便已陷入緊張的神經(jīng)，在上周末更因關(guān)于“將全面取締VIE的秘密報告”的報道而極度緊繃。據(jù)記者了解，諸多外資PE/VC都在密切關(guān)注VIE監(jiān)管最新動向，同時對此諱莫如深，不愿公開評論。
有外資PE對此憂心忡忡，“如果政府徹底否定VIE架構(gòu)，外資PE已完成投資且需要退出的VIE項目怎么辦？它可能會變得一文不值。為此，我們已有關(guān)于VIE的項目停滯兩個月無任何進展，靜待政策出臺。”
但有接近監(jiān)管部門人士對記者指出，VIE實際上是個投資問題，不屬于證券問題，目前關(guān)于規(guī)范VIE模式及加強監(jiān)管的事務(wù)由商務(wù)部牽頭，證監(jiān)會參與，且處于研究階段，尚未有結(jié)論。
此外，證監(jiān)會關(guān)注的重點在于有外資進入的境外上市模式該如何監(jiān)管。在上述人士看來，目前VIE模式的存在是一個法律漏洞，若要取消則涉及《公司法》等相關(guān)法律的修改，需要經(jīng)過一個長期而繁瑣的立法程序，因此，短期內(nèi)取消VIE的可能性不大，納入并逐步加強監(jiān)管則是大勢所趨。
“幾乎所有的互聯(lián)網(wǎng)公司都采用VIE結(jié)構(gòu)，可以說中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)幾萬億市值的都是在VIE結(jié)構(gòu)下發(fā)展起來的，政府不會完全不考慮歷史因素而簡單否定VIE的，所以不必太擔(dān)心VIE風(fēng)險。”北京某大型知名券商互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)分析師也對記者表示。
綜上，對于PE/VC而言，投資VIE模式的項目是近無憂，但應(yīng)有遠(yuǎn)慮。在靜觀其變的同時要積極應(yīng)對。比如，加快美元基金已投資項目的進程；此外，可以探索過橋貸款或債轉(zhuǎn)股等方式投資、擴大人民幣基金規(guī)模等途徑。
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本文標(biāo)題：VIE真相揭露：仍處研究階段 取締純屬誤傳
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