“要做好未來2-3年內(nèi)新股發(fā)行放緩甚至停發(fā)的準備。”在長沙舉辦的達晨企業(yè)家俱樂部2011年年會期間，達晨董事長劉晝?nèi)绱吮硎尽?/p>
數(shù)據(jù)顯示，2011年8月，僅有26家中國企業(yè)在資本市場實現(xiàn)IPO，其中A股25家、美股1家，創(chuàng)最近兩年新低。一個明顯的變化是，達晨已經(jīng)在有意識控制投資節(jié)奏。過去，投資決策委員會的項目通過率基本上有8成以上，而現(xiàn)在只有6成。
“被斃掉的大部分是PRE-IPO項目。”在達晨深圳總部會客室，達晨總裁肖冰說， 盡量減少晚期項目的投資在管理層已經(jīng)達成共識。
差價還能賺多久？
不過，在全民PE大潮的氣氛之下，對于一些一線投資經(jīng)理來說，否掉有機會上市的項目，這足夠讓他們感到不解。
于是，在投資決策會之后，常有投資經(jīng)理敲開肖冰的辦公室，最常問的一個問題便是，“這些項目別的公司都搶著投，上市機會很大，我們?yōu)槭裁床煌叮?rdquo;
站在對方角度，肖冰也很明白，“有投項目的壓力，有盡快做出業(yè)績的壓力。”
更何況，“現(xiàn)在很多項目投資機構(gòu)都一窩蜂涌過去，你不投，他馬上就投了。有些項目我們覺得成長性并不好，但上市之后，投資人同樣賺不少錢。”肖冰笑說。
但是，上市就意味著賺錢或是成功嗎？
事實上，一個問題已經(jīng)困惑了肖冰很長時間——怎么才能把創(chuàng)業(yè)投資長期地做下去？
不久前達晨內(nèi)部開了一次總結(jié)會，對已上市項目做了一個盤點。
而這次梳理讓肖冰感到了驚喜，盡管大盤在2500點以下的低位徘徊 ，但達晨投資的多數(shù)上市公司股價卻仍在往上走，有些公司甚至在最近創(chuàng)出歷史新高。
比如圣農(nóng)發(fā)展，近期股價比達晨減持時又上漲了30%。而今年1月才發(fā)行的恒泰艾普，復(fù)權(quán)股價維持在80幾元的高位，也比年初上漲了30%以上。其他如愛爾眼科、藍色光標、達剛路機、拓爾思、太陽鳥等都走出了獨立于大盤的上揚行情。
在此輪二級市場大調(diào)整之前，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行的情況可謂是“齊頭并進”。
一般來講，只要成功上市發(fā)行就有80-100倍的市盈率，而一級PRE-IPO市場的投資價格則通常在10-15倍之間。這等于說，PE所投資的項目只要上市，就有差價可賺。
而現(xiàn)在，二級市場，特別是創(chuàng)業(yè)板市場的股價表現(xiàn)差異已經(jīng)明顯拉大。
那么接下來呢？
肖冰預(yù)言，“A股很快就可能會出現(xiàn)PE投資的項目，即使上市也虧錢的現(xiàn)象。”
“現(xiàn)在一些機構(gòu)做PRE-IPO項目，給到將近20倍的市盈率，發(fā)行之后一般就攤薄為25倍。而現(xiàn)在的情況，資質(zhì)一般的新股發(fā)行也就是25-30倍左右，以后有可能業(yè)績表現(xiàn)不好的公司，25倍都到不了。”一家知名本土機構(gòu)合伙人對記者說，這意味著，那些只賺一二級市場差價的投資行為將越來越有可能面臨虧損的風(fēng)險。
“對于目前一些PE基金而言，未來所面臨的問題不是投資不到公司，而是賺不到錢的問題。”劉晝說。
無法忽略的一個事實是，在投資A股的PE們?nèi)栽谙硎芤欢壊顑r的背后，一二級市場價格倒掛的現(xiàn)象在海外上市項目中已是常見。
以近一年來在香港及美國上市的太陽能、風(fēng)電等新能源項目為例，目前市盈率普遍維持在5倍左右，甚至部分公司市盈率低于2倍。而當初一些PE上市前入股的成本價格已是市盈率10倍以上，即使算上少許的利潤增長，也依然是“賠本賺吆喝”。
達晨的品味？
“我們管理層其實一直有共識，這次對已投企業(yè)的梳理更堅定了我們的信心。”肖冰說，“拋卻所謂的誘惑，回到做投資的本源上，堅持只投資符合我們品味的公司，這樣不管二級市場行情怎么樣，我們做一級投資都不會受影響。”
那么，什么是達晨的品味？
在肖冰看來，達晨不必追求做中國最大的創(chuàng)投，但希望投資的企業(yè)多出一些精品。價格貴一點沒關(guān)系，關(guān)鍵是要有創(chuàng)新性，成長性，“否則做風(fēng)投就沒有意思了”。
達晨的一些項目，如藍色光標、圣農(nóng)、愛爾眼科、太陽鳥等在業(yè)內(nèi)都是 “先走一步”。
“過去我們沒有想過中國這么快就能出現(xiàn)游艇行業(yè)的上市公司，也沒有想到公關(guān)公司能夠上市，達晨投資之后，我們也在尋找這些行業(yè)的項目。”一位本土投資人對記者說。
“從當時的市場行情來看，我們投資的價格并不便宜，藍色光標我記得當時投的時候是按照投資當年預(yù)測市盈率的12倍，恒泰艾普按投資前一年的市盈率算，差不多有100倍，在當時算是比較高的了。”肖冰回憶。
其實，當時對于這些新類型的企業(yè)什么時候能上市，達晨的決策人心里也并沒底，投資決策時的關(guān)鍵就是能否看到這些企業(yè)3到5年內(nèi)出現(xiàn)一個高速的成長。
作為達晨創(chuàng)投的另一位核心人物，邵紅霞對于達晨的理解是——首先，是一個精品戰(zhàn)略，不追求最大，但希望做精做好。對企業(yè)來說，我們希望做一個有價值的投資人，對LP來說，我們希望能持續(xù)帶來投資回報。在某些行業(yè)如文化傳媒、消費服務(wù)，我們希望有獨到見解，有產(chǎn)業(yè)資源，同時，堅持投資中早期、成長性階段。
而對于正高速成長的達晨來說，還需要面對的一個挑戰(zhàn)是，如何培養(yǎng)符合自己品味的投資經(jīng)理？
一個有意思的細節(jié)是，在達晨面試新投資經(jīng)理時，往往業(yè)務(wù)談得較少，而更多時候是閑聊。
“我希望從聊天中找出與我們氣質(zhì)相融合的人。”肖冰說，如果是在意短期利益的人，資源再多，我們都不會合作。
而在邵紅霞看來，現(xiàn)在達晨規(guī)模擴張較快，新進投資經(jīng)理較多，讓這些新投資經(jīng)理摸清達晨的“脾性”仍需要一定時間。
“對于新人來說，如果這次報的項目被公司斃了，他們慢慢也會知道類似的項目可能不是達晨的投資偏好，下次就不應(yīng)該把這樣的項目再報給投委會了。”
換句話說，“你推薦的項目也許是好的，但不一定符合達晨的標準。市場上有很多機會，我們不一定都投。被槍斃的項目也不一定不好，但我們要投符合自己標準的。”
推薦閱讀
喬治亞迪斯在Groupon網(wǎng)站的博文中表示，Groupon正走在一條非常棒的道路上，她對該公司團隊實現(xiàn)使命的能力充滿信心。梅森表示，Groupon正在利用喬治亞迪斯這次離職的機會對公司進行一定程度的重組，以反映公司戰(zhàn)略重點>>>詳細閱讀
本文標題：達晨反思：高層共識VS中下層的投資沖動
地址：http://www.sdlzkt.com/a/guandian/yejie/20111230/182246.html
網(wǎng)友點評
精彩導(dǎo)讀
科技快報
品牌展示