京東商城提前上市，頗得業(yè)界關(guān)注，亦引來(lái)頗多猜想——為何提前上市，估值是否合理？綜合多位業(yè)內(nèi)人士意見(jiàn)可知，京東商城宣稱(chēng)C輪融資時(shí)估值已經(jīng)是天價(jià)，這個(gè)體量下很難再做D輪融資，只能直接上市。如果C輪的錢(qián)不夠支撐到2013年，京東商城只能提前上市。
與此同時(shí)，市場(chǎng)還有凡客誠(chéng)品將上市、拉手網(wǎng)上市的消息。中概股最壞時(shí)刻已經(jīng)過(guò)去，電商扎堆上市，是從企業(yè)到投資者，從投行到美國(guó)投資者都期盼的事。這些企業(yè)如果上市成功，對(duì)電商行業(yè)的格局，將影響深遠(yuǎn)。
京東商城為何想提前上市？
9月8日，京東商城董事局主席劉強(qiáng)東在新浪微博上，轉(zhuǎn)發(fā)京東提前上市的新聞并評(píng)論：“下周我在塔克拉瑪干大沙漠某個(gè)我都不知道的地方！”這樣曖昧不明的評(píng)論，更令人猜疑，此事是無(wú)風(fēng)不起浪。
對(duì)此，業(yè)內(nèi)一片嘩然。按照京東商城此前的上市時(shí)刻表，京東商城應(yīng)該在2013年上市，為何提前上市？
大家的第一反應(yīng)是，京東商城不會(huì)太缺錢(qián)。從去年的C1輪到今年4月的C2輪，京東商城宣稱(chēng)一共融資15億美元。但一位業(yè)內(nèi)人士指出，“在電商界，融資注水是很常見(jiàn)的事，京東商城亦有‘前科’——他們之前曾謊稱(chēng)沃爾瑪入股。我覺(jué)得，京東C輪可能沒(méi)有融到15億美元，但我估計(jì)10億美元是有的。所以說(shuō)，京東從財(cái)務(wù)上還是有融資需求的。”
中國(guó)電子商務(wù)研究中心分析師馮林指出：“越是大額的投資，其投資者開(kāi)出的條件相對(duì)越為苛刻。京東C輪融資的估值已經(jīng)達(dá)到100億美元，這個(gè)體量很難再進(jìn)行D輪融資，在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市是最佳選擇。”
派代網(wǎng)分析師李成東則認(rèn)為，京東商城C輪15億美金融資4月份才完成，其近兩三年才大規(guī)模投資主要在倉(cāng)儲(chǔ)物流，也就是說(shuō)至少兩年內(nèi)京東并不會(huì)缺錢(qián)。京東提前上市令人懷疑，但如果提前上市，背后的考慮應(yīng)該是未來(lái)兩年全球經(jīng)濟(jì)不確定，資本市場(chǎng)也不確定，不如早點(diǎn)上市，以獲得較好的估值。
綜上可知，如果京東商城C輪融資并不如之前宣稱(chēng)的15億美元，這些融資不足以支撐到2013年，京東需要提前到2012年上市。那么，現(xiàn)在接觸投行就正當(dāng)其時(shí)。
此外，京東商城計(jì)劃融資40億到50億美元。以首次融資額多為企業(yè)股本數(shù)的10%-20%，一般不超過(guò)25%，那么這一傳聞背后對(duì)應(yīng)的京東商城的估值為200億美元。這個(gè)估值合理嗎？
馮林提到美國(guó)新蛋網(wǎng)2009年末上市的舊事。新蛋網(wǎng)在上海地區(qū)頗負(fù)盛名，它其實(shí)是美國(guó)最大的3C類(lèi)電商在中國(guó)的分公司。當(dāng)時(shí)，美國(guó)新蛋網(wǎng)
的營(yíng)業(yè)收入為20多億美元，凈利率為1.8%，當(dāng)時(shí)新蛋網(wǎng)的估值僅為10多億美元，但上市計(jì)劃最終夭折。馮林認(rèn)為，京東去年的規(guī)模和當(dāng)時(shí)的新蛋網(wǎng)相當(dāng)，京東目前還是虧損的，相較新蛋網(wǎng)的優(yōu)勢(shì)主要是背靠中國(guó)巨大的市場(chǎng)，但現(xiàn)在的“中國(guó)概念”，不再像以前一樣吃香，而更像是雙刃劍。“我個(gè)人覺(jué)得，這個(gè)估值高了”。
李成東則覺(jué)得這個(gè)估值可以接受，“從電商類(lèi)企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，以美國(guó)亞馬遜為例，現(xiàn)在的估算公式是：市值是未來(lái)一年銷(xiāo)售額的2倍。京東商城今年可以做到銷(xiāo)售額300億人民幣，明年再翻倍是600億人民幣，近100億美元。到時(shí)估值200億美元就比較合理。”李成東認(rèn)為，目前領(lǐng)先的電商基本保持年兩倍到三倍以上增長(zhǎng)速度，電商行業(yè)不像傳統(tǒng)零售那樣受到門(mén)店的限制，京東2012年再翻倍不是不可能。
電商上市卡位戰(zhàn)
差不多跟京東商城提前IPO同時(shí)，還傳出凡客誠(chéng)品開(kāi)始謀求上市、拉手網(wǎng)上市被否的消息。這些，本報(bào)記者也基本得到了電商業(yè)內(nèi)人士和投行人士的確認(rèn)。
美國(guó)投行Piper Jaffray中國(guó)區(qū)首席代表?xiàng)钿J直言，團(tuán)購(gòu)類(lèi)電商面臨著激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，投資人也在看團(tuán)購(gòu)鼻祖美國(guó)Groupon上市進(jìn)程和表現(xiàn)，只有極少數(shù)團(tuán)購(gòu)類(lèi)電商企業(yè)有機(jī)會(huì)在海外上市，增長(zhǎng)速度、現(xiàn)金流和上市時(shí)機(jī)很重要。
電商企業(yè)扎堆上市，是一件投行、企業(yè)、VC和美國(guó)市場(chǎng)投資者都喜聞樂(lè)見(jiàn)的事。
馮林則指出，電商類(lèi)企業(yè)上市，是VC退出的最直接途徑，也是企業(yè)的最優(yōu)先選擇。對(duì)于想海外上市的企業(yè)，上市并不難，核心的問(wèn)題在于估值怎么樣。他認(rèn)為，盈利問(wèn)題將是京東商城的軟肋，“之前的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)和麥考林，至少上市時(shí)的財(cái)報(bào)顯示它們是盈利的；另一方面，美國(guó)新蛋網(wǎng)當(dāng)時(shí)的凈利率過(guò)低也曾為人詬病”。這個(gè)道理也適用于其他尚未盈利的電商企業(yè)——在有參照樣本并且市場(chǎng)對(duì)中國(guó)概念股接受度不如從前的前提下，IPO估值可能會(huì)不太理想。
楊銳認(rèn)為，電商細(xì)分行業(yè)的邏輯是，誰(shuí)第一個(gè)上市，誰(shuí)融到的資金最多，誰(shuí)的團(tuán)隊(duì)強(qiáng)，誰(shuí)活的長(zhǎng)久，最終才能樹(shù)立業(yè)內(nèi)領(lǐng)導(dǎo)地位。受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，盡管資本市場(chǎng)仍然動(dòng)蕩，但大家都想搶占先機(jī)。
多位業(yè)內(nèi)人士都指出，如果京東商城、凡客誠(chéng)品成功上市，對(duì)未來(lái)行業(yè)的影響是顯而易見(jiàn)的——如果世道不好，融到大筆現(xiàn)金的企業(yè)，自然能活得更久；如果世道好，那么必定加速行業(yè)洗牌。
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本文標(biāo)題：京東商城提前啟動(dòng)IPO 核心問(wèn)題在于估值
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