導語：暢游股價近期持續下跌趨勢，承受著巨大壓力。美國投資理財網站Motley Fool資深分析師雷克斯·摩爾(Rex Moore)周三撰文，運用商譽等無形資產和有形資產等數據全面分析暢游的健康狀況。
以下為文章全文：
暢游的資產負債表上有1.658億美元商譽和其他無形資產。有時，商譽可以預知一家公司未來的許多問題，尤其是在商譽過多時，這一點體現地尤為明顯。但這一定律適用于暢游嗎？在回答這個問題之前，我們先來了解一下商譽過多可能帶來的問題。
2002年初，美國在線時代華納(AOL Time Warner)股價一度達到66.27美元，資產負債表上的資產總額為2090億美元，其中1280億美元以商譽和其他無形資產的形式存在。商譽是收購期間被收購公司收到的報價和這家公司凈資產的差額。美國在線和時代華納在2000年合并之時，1280億美元的商譽就是這樣產生的。
凈資產因商譽而虛高所帶來的問題是，一旦收購或兼并沒有產生預期的價值量，作為無形資產的商譽就會縮水。這種情況就發生在美國在線時代華納身上。在合并后的幾個月里，這家公司的大部分商譽消失，一年后，商譽縮水至370億美元。美國在線時代華納還受到投資者懲罰，其股價一路下跌至27.04美元，跌幅接近60%。
知名金融分析師休伊特·海瑟曼(Hewitt Heiserman)在《It's Earnings That Count》一書中剖析了美國在線當時的處境，同時解釋了如何通過兩個簡單指標將實施收購的公司風險降至最低程度的策略。下面，就讓我們通過海瑟曼的兩個指標來分析一下暢游的情況。
無形資產比重
無形資產比重是指商譽和其他無形資產在總資產中所占的比例。海瑟曼說，一旦這個比重超過20%，便會帶來可怕的問題，“因為管理層可能會對某項或某些產生商譽的收購報價過高。”
目前無形資產在暢游總資產所占的比重為23%，雖然沒比海瑟曼設定的警戒線高出太多，但大家應該在未來幾個季度對這一數據保持關注。下面讓我們再來看一看暢游的有形資產賬面價值。
有形資產賬面價值
有形資產賬面價值是指從股東權益(亦稱賬面價值)扣除商譽和其他無形資產后剩余的價值。倘若結果不是正值，海瑟曼建議人們不要投資這類公司，因為它們可能“缺乏在出現經濟衰退或面臨資金狀況更佳的競爭對手時保護自己的財務能力。”暢游的有形資產賬面價值為3.69億美元，所以在這方面沒有問題。
順便提一句，我曾就某些大型藍籌股(如寶潔、IBM和Altria)往往具有高無形資產比率和負有形資產賬面價值請教過海瑟曼。海瑟曼認為，這種狀況并不存在任何問題，但前提是這家公司必須符合以下三個條件：首先，沒有凈債務或凈債務適度；其次，具有持續的、不斷增長的自由現金流；第三，以固有價值的一定折扣率回購股票。
以下是暢游及中國其他游戲公司的無形資產比重和有形資產賬面價值：
公司 無形資產比重 有形資產賬面價值
暢游： 23% 3.69億美元
巨人網絡：0.8% 9.66億美元
網易： 1% 15.91億美元
盛大： 21% 8.58億美元
如果你投資的公司未能達到兩項指標中的一項，那一定要去了解這家公司的商業模式和管理層目標。但不要根據一個或兩個指標就將全部身家投給某家公司，還應關注該公司其他方面的動態。
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本文標題：資深分析師談暢游 無形資產比重過高
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