協(xié)議公布后，阿里巴巴馬云、雅虎首席執(zhí)行官C arol Bartz、軟銀孫正義對此協(xié)議都給出了滿意的評價(jià)。一紙協(xié)議，徹底斷絕了支付寶與雅虎、軟銀之間的關(guān)聯(lián)，而這張需時(shí)兌現(xiàn)的支票卻并未打消投資者的疑慮。

“天下沒有不可討論的利益。”這是2011年5月，阿里巴巴集團(tuán)主席兼首席執(zhí)行官馬云在香港首度開腔談及支付寶重組說過的一句話。

彼時(shí)，談判剛開始，但隨著時(shí)間的推移這句話得到了驗(yàn)證。7月29日，美國雅虎向SEC提交文件，為支付寶重組結(jié)案，回報(bào)是在支付寶實(shí)現(xiàn)IPO后將一次性獲得8.6億- 25.8億美元的現(xiàn)金賠償，另一位股東軟銀獲得6.6億- 19.8億賠償。

協(xié)議公布后，阿里巴巴馬云、雅虎首席執(zhí)行官C arol Bartz、軟銀孫正義對此協(xié)議都給出了滿意的評價(jià)。一紙協(xié)議，徹底斷絕了支付寶與雅虎、軟銀之間的關(guān)聯(lián)，而這張需時(shí)兌現(xiàn)的支票卻并未打消投資者的疑慮。

疑慮1 非淘寶業(yè)務(wù)如何變現(xiàn)？

按照協(xié)議，這次賠償將分兩個(gè)階段實(shí)現(xiàn)，第一是支付寶在上市前，支付寶及其子公司將稅前利潤的49 .9%，作為“知識產(chǎn)權(quán)許可費(fèi)用和軟件技術(shù)服務(wù)費(fèi)”支付給阿里巴巴集團(tuán)；其次是在上市后予以阿里巴巴集團(tuán)一次性的現(xiàn)金回報(bào)，金額為支付寶在上市時(shí)總市值的37.5%(以IPO價(jià)為準(zhǔn))，回報(bào)額將不低于20億美元且不超過60億美元。

雅虎首席財(cái)務(wù)官T im M orse并未詳細(xì)解釋該交易回報(bào)額的估值方法，僅表示“是基于很多不同的復(fù)雜因素作出的”。而更早之前，T im M orse在出席雅虎2011年度投資者大會(huì)時(shí)曾經(jīng)表示，與阿里巴巴談判的焦點(diǎn)在于“支付寶在非淘寶業(yè)務(wù)板塊未來潛在的價(jià)值增量”，補(bǔ)償是針對“非淘寶業(yè)務(wù)”現(xiàn)在及未來的價(jià)值來評估。目前的情況是，協(xié)議之后支付寶正式脫離阿里巴巴集團(tuán)，淘寶仍是阿里巴巴集團(tuán)的子公司，并且是支付寶最大的客戶。

在支付寶的“淘寶業(yè)務(wù)”中，阿里巴巴集團(tuán)首席財(cái)務(wù)官蔡崇信透露，目前支付寶從在淘寶上交易的商家身上收費(fèi)，成本由淘寶支付給支付寶，以保證支付寶提供服務(wù)。而根據(jù)協(xié)議，支付寶已承諾將以“優(yōu)惠條件”繼續(xù)為阿里巴巴集團(tuán)及其包括淘寶在內(nèi)的子公司提供優(yōu)良的支付服務(wù)，雙方協(xié)議期限是50年，此后自動(dòng)續(xù)延50年。顯然，“非淘寶業(yè)務(wù)”才是眼下對于雅虎有意義的收益。公開資料顯示，以交易額計(jì)算，淘寶約占支付寶總量的50%。而2010年支付寶剛剛實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，僅略有盈利，其中2010年支付寶在淘寶以外的第三方業(yè)務(wù)收入不到6000萬美元。

互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認(rèn)為，從協(xié)議來看目前支付寶與阿里巴巴仍處于“緊密性合作伙伴”的關(guān)系。“在與淘寶有間接競爭關(guān)系的電商看來，支付寶沒有被看作真正意義上獨(dú)立的‘第三方支付平臺’。”

易觀國際分析師張萌則認(rèn)為，支付寶擁有很大的用戶量，對中小電商平臺仍有“用戶流量”的優(yōu)勢，有一定發(fā)展空間。“不過，目前第三方支付行業(yè)的收入主要來源于線上交易的手續(xù)費(fèi)，收費(fèi)比例約在千分之三至五，利潤被壓得很低。而線下業(yè)務(wù)的發(fā)展如手機(jī)支付、PO S機(jī)收單，仍需要3-4年的時(shí)間，企業(yè)利潤短時(shí)間內(nèi)不會(huì)有爆發(fā)性的增長。”

疑慮2 支付寶上市后補(bǔ)償金如何籌集？

根據(jù)協(xié)議，阿里巴巴集團(tuán)所獲得的一次性的現(xiàn)金回報(bào)，為支付寶在上市時(shí)總市值的37 .5%(以IPO價(jià)為準(zhǔn))，回報(bào)額將不低于20億美元且不超過60億美元。以此估值反推，支付寶的總估值將在53億-160億美元之間。按持股比例算，雅虎持有阿里巴巴集團(tuán)39%股份，將獲得7.8億-23.4億美元的現(xiàn)金回報(bào)。

馬云、蔡崇信將成立一家在框架協(xié)議下的特殊目的公司“IP C o”，由其向阿里巴巴集團(tuán)發(fā)行一份面值5億美元的7年期無息承諾票據(jù)。按照支付寶相關(guān)負(fù)責(zé)人的解釋，即支付寶7年后仍未上市，“IP C o”將預(yù)先支付給阿里巴巴集團(tuán)5億美元，并在上市之后支付15億-55億美元的余額，以馬云和蔡崇信所持有的5000萬股阿里巴巴集團(tuán)普通股作為擔(dān)保。此外，如果支付寶在協(xié)議生效后的6年內(nèi)，未發(fā)生變現(xiàn)事宜(包括公開發(fā)行股票或者公司轉(zhuǎn)讓)，則支付額度的范圍還可相應(yīng)增加。

阿里巴巴、雅虎、軟銀認(rèn)為：這一決議符合兩大原則，即確保支付寶和淘寶的關(guān)系結(jié)構(gòu)可以維持淘寶的價(jià)值，從而確保阿里巴巴集團(tuán)的價(jià)值；同時(shí)，阿里巴巴集團(tuán)將獲得合理的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。不過，資本市場似乎并不買賬，雅虎股價(jià)周一盤后再下滑0 .02美元，報(bào)13.1美元/股，該股價(jià)已經(jīng)接近最近52周的低位。

美國投資機(jī)構(gòu)B G CFinancial分析師C olinG illis提出，雅虎從這次價(jià)值轉(zhuǎn)移中并未獲得太大好處，關(guān)鍵問題是雖然三方最終達(dá)成了協(xié)議，但并沒有解決一個(gè)深層次問題，即雅虎如何將對阿里巴巴集團(tuán)的紙面控制權(quán)化為現(xiàn)金流。

一位投資界人士告訴南都記者，股權(quán)和解協(xié)議顯示雅虎只能期待支付寶的現(xiàn)金補(bǔ)償，上市后無法再享受支付寶增長。“而且，上市時(shí)間及上市后補(bǔ)償金的來源為這筆交易帶來很大的不確定性。”

互聯(lián)網(wǎng)分析師謝文認(rèn)為，“上市后20億-60億來自哪里”沒有明確信息。“這20億是用于變現(xiàn)，而并非增強(qiáng)公司實(shí)力。無論是通過私募出售股權(quán)、還是在資本市場上募資，投資者會(huì)接受嗎？” 上一頁1 2 下一頁

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