鬧得沸沸揚揚的支付寶一事，終于有了一個結論。日前，雅虎、軟銀和阿里，達成了一個補償協議。這個協議的內容網上到處都有，這里不再贅述。
但我想還是需要說明一點的是，這份補償協議的補償對象是阿里巴巴集團，而不是軟銀和雅虎。后者在阿里巴巴集團這個公司上，合計占有72.31%的股份（雅虎43.01%、軟銀29.3%）。換句話說，支付寶如果一旦上市，阿里巴巴集團得到的20億-60億美元補償，雅虎和軟銀可以切到的是：20×72.31%-60×72.31%，即14.462億-43.386億美元。同理，在上市前的49.9%稅前利潤補償，對雅虎和軟銀來說，是36.08%。
就這份協議而言，首先，馬云及其團隊這一次是一記“空手套白狼”的行為。有媒體以“馬云的非典型MBO”為標題，指出了這一點。無論是支付寶上市前的49.9%稅前利潤支付給阿里巴巴集團，還是上市后的一次性現金回報（回報額為支付寶“變現”時總市值/權益價值的 37.5%），都沒有看到當下的現金交易。馬云是憑空撈進了一個完整的支付寶。
第二個問題更值得玩味，那就是支付寶到底估值幾何？
補償協議里有幾個關鍵性數字：其一：阿里巴巴獲得37.5%的補償，其二、這個補償有上下限：20億-60億美元。我們反推回去，可以得出這樣一個結論，按照這份三方協議，談判諸方都預計（或者說認同），支付寶上市時的估值應該在53.33億美元到160億美元之間。
福布斯在5月分曾有專欄撰文，預計支付寶的估值是235億美元（2012年），依據是2012年支付寶營收可達235億美元，并以10倍市銷率計算。160億美元與235億美元之間，還是有不少差距的。
更有趣的是，如果支付寶沒有獨立出去，雅虎和軟銀在支付寶上的權益（透過他們持股阿里）是72.31%。現在獨立出去之后，馬云及其團隊同意給他們14億到43億美元的補償（以及36.08%的稅前利潤分賬，但支付寶按照阿里CFO蔡崇信的說法是利潤有限）。換句話說，曾經擁有的72.31%支付寶權益，被馬云一搗鼓，就變成了未來最少拿到14億，最多拿到43億美元（對照一下前面測算的支付寶上市時的估值，以及他們的72.31%權益）。且不說雅虎和軟銀旗下原本的一塊優質資產的想像力已被封殺，單就數字而言，似也吃了不少虧。
在支付寶事件爆發之初，在微博上力挺馬云的史玉柱，這次寫下了這樣一句微博：“相關美國人日本人，睡前吃點腦白金吧，防止晚上睡覺會笑醒。”很有些可以玩味。
那么，雅虎和軟銀為什么愿意吃虧呢？
馬云把生米煮成熟飯是原因之一，再怎么折騰，支付寶是不可能要回來了。博弈論的一個重要法則是：不要把已經發生的事干擾到這次博弈。如果雅虎軟銀不妥協而去訴諸官司，曠日持久，對當前市場表現不佳的雅虎，無異于雪上加霜。不確定性總是可怕的，讓一件本來利空且無法想像的事情，變成一個已經確定的利空，消息放出，影響也就到此為止了。
更重要的是，這份三方協議，其實隱藏著催逼支付寶上市的點。
協議中有這樣一句話：“變現事宜的支付金額與IPCo承諾票據的面值合計在20億(含)美金至60億美金(含)之間。這一范圍會由于當變現事宜在協議生效日后的6年內未發生的情況下而有所增加。”這里的變現事宜指的是三種情況，不過可以基本理解為支付寶IPO上市。根據這句話，如果支付寶六年內不上市，這個20億-60億美元會有所增加。增加多少？協議沒有說明。以支付寶鬧得如此之大，馬云在雅虎和軟銀面前已經基本喪失口頭承諾信用的情況下，這個“有所增加”卻不知增加多少，委實奇怪。只能這么估計：支付寶的上市日期，應該在六年之內。
另外還有一句話“如果在協議生效日滿10年后變現事宜沒有發生，且支付寶的權益價值或企業價值超過10億美金，阿里巴巴集團有權讓支付寶的控股公司及其股東強制進行變現。”支付寶價值超過10億美元是沒有問題的，重點就是這個“10年”。10年之后，如果支付寶還未上市（或者嚴謹點說，沒有變現），雅虎和軟銀持股72.31%的阿里巴巴集團就要強制支付寶的控股公司——即馬云及其團隊——變現了。
在我看來，這份和解，像是協議控制的變種版：協議收益。雅虎和軟銀的控制權是沒有了，但收益權還在。我甚至認為，協議收益都有可能成為一種海外投資國內數字公司的補充模式。比如說，在協議控制中有類似的條款：遇到政府明令禁止協議控制拒絕發放業務必需牌照的情況下，可轉為協議收益（但空手套白狼怕是不可能了）。不管怎么說，雅虎和軟銀當年在支付寶上的投資，還是賺的。
作者簡介：
魏武揮，曾經供職于多家網絡公司，混跡互聯網多年，目前執教于上海交通大學媒體與設計學院，對一切數字化的互動媒體都抱有濃厚的觀察、研究和批判的興趣。
現為網易科技專欄之“數字與人”專欄獨家供稿，與讀者探討數字化的媒介和人這種物種以及這個物種所構成的社會之間的關系。
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本文標題：支付寶上的和解 到底估值幾何
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