北京時(shí)間9月10日上午消息，摩根士丹利今天發(fā)布研究報(bào)告，維持騰訊股票“增持”（Overweight）評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)定為284.5港元，行業(yè)展望為“有吸引力”。
以下為報(bào)告概要：
我們已在“亞太最佳創(chuàng)意名單”中增加了騰訊的名字。由于防御性業(yè)務(wù)模式、強(qiáng)勁的游戲組合以及新投資項(xiàng)目的可選性，騰訊仍然是我們的優(yōu)選股。我們認(rèn)為這支股票的行業(yè)前景頗具吸引力，而微信、開(kāi)放平臺(tái)、SNS廣告和豐富的游戲產(chǎn)品線都是提升騰訊股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。
雖然騰訊對(duì)電子商務(wù)的投資可能會(huì)令其短期利潤(rùn)率承受壓力，但我們認(rèn)為新投資項(xiàng)目的機(jī)遇應(yīng)該會(huì)抵消電子商務(wù)的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們維持對(duì)騰訊股票的“增持”（Overweight）評(píng)級(jí)，基于現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法（DCF）的估值方法，我們將騰訊的目標(biāo)價(jià)定為284.5港元。
防御性與處于增長(zhǎng)中的業(yè)務(wù)：作為對(duì)騰訊營(yíng)收做出重要貢獻(xiàn)的一項(xiàng)業(yè)務(wù)，網(wǎng)絡(luò)游戲的銷售往往會(huì)在宏觀經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)頗具彈性，原因是玩家的黏性與游戲相關(guān)投入不高。在2012年上半年，騰訊的市場(chǎng)份額比排名最接近于它的五個(gè)游戲運(yùn)營(yíng)商的總和還高。在中國(guó)十款最受歡迎的游戲中，騰訊就運(yùn)營(yíng)著其中五款，而其最新代理的《劍靈》和《使命召喚Online》等兩款游戲也可能會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)其用戶增長(zhǎng)。在騰訊目前所有的活躍帳戶中，只有10%是付費(fèi)帳戶，這表明騰訊游戲業(yè)務(wù)仍然具有非常大的上升潛力。
投資周期接近于結(jié)束：去年騰訊逐步加大了對(duì)社交網(wǎng)站、開(kāi)放平臺(tái)、移動(dòng)、網(wǎng)絡(luò)游戲和視頻等新業(yè)務(wù)的投資。我們認(rèn)為騰訊在非電子商務(wù)領(lǐng)域的投資周期現(xiàn)已接近于結(jié)束。在2012年第二季度，騰訊資本支出僅占其總核心銷售收入（不計(jì)電子商務(wù)）的9%，而這個(gè)比重在2011年第三季度為15%，也是迄今最高水平。騰訊強(qiáng)勁和穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流不斷為其投資提供資金保障，而騰訊凈現(xiàn)金在2012年第二季度同比增長(zhǎng)26%，達(dá)到31億美元。
我們認(rèn)為，騰訊具有多個(gè)“看漲期權(quán)”：1）微信已經(jīng)成為中國(guó)增長(zhǎng)最為迅速的智能手機(jī)應(yīng)用，用戶數(shù)量達(dá)到1.5億至2億人。移動(dòng)游戲和基于地理位置的廣告可能會(huì)成為騰訊新的營(yíng)收來(lái)源；
2）騰訊的開(kāi)放平臺(tái)已成為中國(guó)最大的開(kāi)放類平臺(tái)，它可以幫助第三方開(kāi)發(fā)者與騰訊龐大的用戶群建立聯(lián)系。目前，騰訊已擁有超過(guò)4.5萬(wàn)款第三方應(yīng)用，下載量累計(jì)達(dá)到40億次，而騰訊從這些應(yīng)用下載產(chǎn)生的營(yíng)收分成占主要比例，同時(shí)又不必投入太多的研發(fā)費(fèi)用；
3）騰訊精準(zhǔn)廣告系統(tǒng)可能會(huì)釋放其社交網(wǎng)站服務(wù)的潛力。根據(jù)我們的估算，在2012年第二季度，每個(gè)QQ空間的活躍帳戶可以為騰訊貢獻(xiàn)0.23美元的廣告收入，這僅僅相當(dāng)于Facebook的20%。Facebook 80%的營(yíng)收是由廣告業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，而廣告營(yíng)收在騰訊總營(yíng)收中所占的比例低于10%。
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本文標(biāo)題：大摩維持騰訊增持評(píng)級(jí) 目標(biāo)價(jià)284.5港元
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