新浪科技訊 北京時間2月13日晚間消息，美國投行T.H.Capital今天發布研究報告稱，網易的營收將保持穩定增長，同時創造現金的能力較強，因此維持對網易股票的“買入”評級。
以下為報告全文：
網易將于2月15日美國股市收盤后公布2011年第四季度財報，并將于美國東部時間2月15日20:00舉行財報電話會議。我們預計，由于游戲業務保持平穩，而廣告業務呈現高速增長，網易第四季度業績將至少與分析師平均預期持平。我們認為，2012年，基于強勁的產品和內容實力，網易將繼續保持健康增長，并將有著強勁的凈現金流入。因此，我們維持對網易股票的“買入”評級，以及61美元的目標股價。
2012年游戲業務將獲得增長
在游戲業務方面，網易處于有利地位，能憑借強大的研發能力和高質量的游戲產品線實現持續增長。網易擁有中國網游公司中最強大的研發能力，以往也曾獲得過大量成功。在《夢幻西游》和《大話西游》獲得成功后，網易開發了至少兩款出色的游戲，分別為《天下貳》和《倩女幽魂》。2012年，網易計劃再推出兩款自主研發的游戲。我們認為當前的游戲能夠成為網易游戲業務的營收基礎，而新游戲能帶來新的增長動力。2012年，我們預計網易網游業務營收將同比增長18%。
2012年廣告業務將獲得增長
2012年第一季度，廣告行業受到疲軟的季節性因素影響，而我們也預計2012年廣告主的品牌廣告支出增長將會放緩。不過與同行業公司相比，網易廣告業務的前景相對樂觀，因為網易仍是網絡廣告市場的新手。我們認為，通過改進門戶產品，選擇新的廣告主，以及現有廣告主支出的加大，網易將繼續實現快速增長。我們預計，對大部分門戶網站來說，今年的廣告營收年增長率將為10%至25%，但網易2012年的廣告營收增長預計將達到38%。
強勁的現金創造能力
由于網易的增長主要來自新的游戲內容和門戶產品，而非大規模營銷活動，我們認為這樣的增長將推動凈現金流的提升。過去幾年中，網易的凈現金快速積累。截至第三季度末，網易總凈現金約為18.15億美元，遠高于2008年時的5.7億美元。在所有的中國互聯網公司中，網易擁有僅次于騰訊的現金持有總額。截至2011年第三季度末，騰訊持有約24.5億美元凈現金。
第四季度業績至少與分析師平均預期一致
我們預計，網易第四季度營收將至少與我們的預期和分析師平均預期，即3.14億美元一致。在游戲業務方面，我們的研究顯示，網易整個游戲產品線第四季度表現強勁。1)《魔獸世界》小幅滑坡，一些新內容并未被玩家廣泛接受，因此需要進行調整。2)《夢幻西游》和《大話西游2》表現穩定，并穩定增長。3)其他現有的自主研發游戲，包括《天下貳》、《大唐豪俠》和《倩女幽魂》的玩家基礎正在擴大，因此這些游戲也在持續增長。
整體來看，我們認為2011年第四季度，網易游戲業務相對前一季度有了穩定的發展。我們預計網易游戲業務營收將環比增長310萬美元。在廣告業務方面，由于廣告主數量的增長，我們3500萬美元的營收預期(環比增長12%)是可以實現的，而第三季度的環比增長率為32%。
上調業績預期
我們目前預計，網易2011年營收將為11.183億美元，高于此前預計的10.698億美元。而每股收益預計將為3.78美元，高于此前預計的3.53美元。我們將網易2012年營收預期從12.699億美元上調至13.404億美元，每股收益預期從3.86美元上調至4.29美元。
估值
我們認為，可以基于騰訊的市值對網易進行估值，因為兩家公司的業務非常類似。騰訊提供包括即時通訊(IM)在內的多種服務，而營收主要來自游戲業務。類似的，網易提供免費的門戶服務，包括電子郵箱和在線詞典等，并在中國市場有著較大的份額。不過網易的營收也主要來自游戲。即使失去游戲業務，兩家公司也仍然能夠在市場上生存。
以分析師平均的2012年每股收益預期計算，騰訊的前瞻市盈率為26.2倍，遠高于網易的11.2倍。我們認為，網易的市盈率應當與騰訊一致，或略低于騰訊。我們對網易的目標股價為61美元，這包括多個部分。根據網易2012年廣告業務的每股收益預期，乘以20倍的市盈率，我們估計網易廣告業務價值約為每股10美元。根據網易2012年游戲業務的每股收益預期，乘以10倍的市盈率，我們估計網易游戲業務價值約為每股37美元。網易目前持有每股13.85美元的現金。即使市盈率達到這一水平，我們認為網易的估值相對于騰訊仍然保守。
達到目標股價的風險
1)與暴雪的合作出現問題。2)暴雪的游戲，主要是《魔獸世界》，開始滑坡。3)未能按時推出轟動性的新游戲。4)外掛和私服。5)監管的變化。6)競爭加劇。7)中國經濟增長放緩。
電話會議信息
網易將于2月15日美國股市收盤后(北京時間2月16日晨)公布第四季度財報，并將于美國東部時間2月15日20:00(北京時間2月16日9:00)舉行電話會議。電話會議號碼為877-941-4774。(張帆)
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本文標題：T.H.Capital維持網易買入評級 目標股價61美元
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