近日，證監(jiān)會正式下發(fā)修改后的《上市公司收購管理辦法》，并于3月15日正式施行。這次修改的是該法規(guī)的第六十二條～六十三條，簡言之是對控股股東增持引發(fā)的要約收購義務(wù)豁免，不再需履行行政許可審核程序，而增持股份的鎖定期從12個月降至6個月。
應(yīng)該說，最近證監(jiān)會的托市行為不斷，如對養(yǎng)老金入市不斷暗示，相關(guān)負(fù)責(zé)人薦股，及公司收購法規(guī)修改等。本次修改的公司收購新規(guī)主要針對協(xié)議收購，而非交易所買賣交易。按照現(xiàn)行《證券法》第八十八條之規(guī)定，通過交易所的證券交易，持有上市公司股份超30%的收購人繼續(xù)收購，應(yīng)當(dāng)依法向所有股東發(fā)出全部或部分股份要約，該條未授予證監(jiān)會免除要約收購之權(quán)；授予證監(jiān)會免除要約權(quán)的是第九十六條的協(xié)議收購條款。而且在現(xiàn)行《上市公司收購管理辦法》中，所涉獵的要約收購豁免條款也只是針對協(xié)議收購，如其第六十一到六十三條的要約豁免事項指向為協(xié)議收購；此外，該辦法要求未取得豁免的協(xié)議收購應(yīng)當(dāng)發(fā)出全面要約。
可見，公司收購新規(guī)針對的是協(xié)議收購而非交易所交易買賣，對股市很難形成顯著政策利好，因為若持股30%以上的大股東在交易所增持，需向所有股東發(fā)出全部或部分股票的要約收購。因而，借此就得出持股超30%的股東可不觸發(fā)要約收購，有斷章取義之嫌。與此同時，把持股30%以上股東每年自由增持2%等的鎖定期降至6個月，則存在下位法沖撞上位法之嫌。如《證券法》第九十八條規(guī)定，在上市公司收購中，收購人持有的被收購上市公司股份，在收購行為完成后12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓，并沒有授予證監(jiān)會豁免權(quán)。何況，盡管《證券法》第四章末，提出證監(jiān)會應(yīng)依據(jù)本法的原則制定上市公司收購的具體辦法，但證監(jiān)會制定的具體辦法不能與《證券法》發(fā)生沖突，否則會出現(xiàn)下位法沖撞上位法的問題。
即使不論新規(guī)中或隱或顯的法律沖撞問題，該新規(guī)對股市的托市效應(yīng)不僅不會顯著，而且還可能加劇股市亂象，甚至?xí)嫦蚣顑?nèi)幕交易等違法違規(guī)行為。應(yīng)該說，新規(guī)只是為大股東、產(chǎn)業(yè)資本在市場增持提供空間，而大股東是否增持則成因復(fù)雜，如大市低迷會增加大股東增持風(fēng)險和成本，導(dǎo)致股東為規(guī)避利益受損不愿增持。當(dāng)然，理論上講股票的托賓Q值跌到1左右為觸發(fā)大股東增持，即大股東和上市公司覺得股價低，上市公司會申請回購股票注銷或用于對管理層的股權(quán)激勵，而大股東可通過交易所或場外協(xié)議轉(zhuǎn)讓支持股價，如阿里私有化B2B上市公司。遺憾的是，目前大股東等并未或不愿抓住這個有利時機，其原因雖有《證券法》等的牽制，但也不排除當(dāng)前許多股票存在每股凈資產(chǎn)不實，抑或公司資產(chǎn)孳息能力差等問題，即按現(xiàn)在股價/每股資產(chǎn)凈值計算的托賓Q值有高估之嫌。
更值得各方反思的是，新規(guī)很可能會加劇內(nèi)幕交易等各種違規(guī)行為。相對于散戶和監(jiān)管層，大股東和管理層更清楚公司股票的真實價值，而新規(guī)很難促使大股東把“說真話”作為博弈偏好，產(chǎn)生激勵相容之效。大股東等完全基于其對上市公司的熟絡(luò)，在公司收購新規(guī)下自由增持2%股票，然后在6個月過后“操縱”上市公司發(fā)布利好信息售出套利，從而致使缺乏信息對稱性的散戶再度被埋單。
由此可見，當(dāng)前市場出現(xiàn)愈發(fā)多的救市呼聲、托市隱喻，多是對羸弱股市的拖累，是挾持中小股民利益的投機哭訴，其對股市的破壞性大于建設(shè)性。因此，當(dāng)前與其借助修改新規(guī)冒險托市，不如加快改革發(fā)審制度，出臺集體訴訟等制度構(gòu)建市場自律，同時證監(jiān)會的監(jiān)管重心后移至事中、事后等，更有助于股市健康發(fā)展。
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本文標(biāo)題：鼓勵大股東爬行增持不帶來“托市效應(yīng)”
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