阿里巴巴(1688.HK)的一句“為股東負責”，能否為其私有化保駕護航?
2月21日，一項有可能成為2012年中國互聯(lián)網(wǎng)年度事件的交易，露出冰山一角。阿里巴巴公告稱，收到控股母公司阿里巴巴集團的一份要約，將會以現(xiàn)金全面收購其所發(fā)行的股票，從而實現(xiàn)對這家上市公司的私有化。
阿里巴巴集團掌舵人馬云對私有化阿里巴巴上市公司的意志無比堅定，同時留給外界無數(shù)猜測，包括190億港元私有化資金如何配置，融資債務(wù)如何償還，私有化與重組雅虎股權(quán)的相關(guān)性有多高，接下來阿里巴巴集團如何重組上市或發(fā)力新種子業(yè)務(wù)?
破局之考
如果私有化不成，結(jié)果可能造成雙輸
截至目前，阿里巴巴能否成功私有化，還存在許多不確定因素。
2月23日，中經(jīng)投資合伙人葛雪暉接受本報記者采訪時表示，一般來說，公告之后一段時間內(nèi)，公司需要發(fā)出股東通函，然后召開特別股東大會批準，一切順利之后宣布退市，然后給股東寄出支票。各家公司因?qū)嶋H情況時間長短不一，一般在2至4個月之間。
如果參與投票的中小股東超過75%，則成功私有化，否則私有化失敗。事實上，2009年，香港科技股電信盈科私有化努力，就因為小股東反對而失敗。
對于阿里巴巴的私有化，爭議點之一在于13.5港元的價格是否合理。據(jù)阿里巴巴公告披露，該價格較2月9日公司停牌前的最后60個交易日的平均收盤價格溢價60.4%，比最后10個交易日平均收盤價溢價55.3%。此溢價幅度遠超此前資本市場給出的20%至30%預(yù)期。
但對于普通股民來說，這個價格與阿里巴巴當初的發(fā)行價相比沒有溢價，這也是個別人士有微詞的地方。對此，葛雪暉接受本報記者采訪時說，回購價格參照因素一般包括現(xiàn)有股價、市盈率、銷售收入、投行預(yù)測，然后定個溢價。葛認為，阿里巴巴13.5港元溢價偏高，投行此前預(yù)測阿里巴巴2012年目標股價約為7港元，“也就是說，在沒有私有化消息的情況下，大家認為阿里巴巴的股票就值這個錢”。
葛雪暉認為，阿里巴巴的情況與電信盈科的情況不同，電信盈科2000年利用科技股泡沫期上市，股價最高時達100港元，至私有化前僅2港元，眾多股東深陷其中，銀行現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物超過140億美元，私有化代價僅140億元。另外，大股東授意一些人買入極少數(shù)股票參與投票，破壞了市場公正性，因此，香港法院裁決私有化失效。
葛雪暉認為，“落袋為安”對于小股民來說是最好的選擇。如果私有化不成，結(jié)果可能造成雙輸。阿里巴巴已經(jīng)預(yù)期公司業(yè)務(wù)發(fā)展受諸多不利因素影響，比如外部環(huán)境不好，股價不會短時間大幅上漲。
2月22日，阿里巴巴發(fā)布其2011年全年財報，諸多數(shù)據(jù)不利于阿里巴巴股價短期內(nèi)增長。其中付費會員在2010年約為80.9萬，2011年約為76.5萬，下降5.4%;中國金牌供應(yīng)商下降18.4%，國際金牌供應(yīng)商下降27.6%，中國誠信通會員下降2.8%。 經(jīng)營所得現(xiàn)金減少，2010年約為30.4億元，2011年約為21.8億元，減少28.2%，遞延收入及預(yù)收賬款在2010年約為44.3億元，2011年為44.2億元，降0.3%。
阿里巴巴在公告中這樣描述未來的環(huán)境：各主要發(fā)達國家的經(jīng)濟表現(xiàn)黯淡，全球經(jīng)濟疲弱，歐元區(qū)經(jīng)濟危機突顯，美國復蘇跡象模糊，經(jīng)濟困擾也蔓延至其他新興市場和發(fā)展中國家，中國亦無法獨善其身。
發(fā)布私有化公告后的第一個交易日，阿里巴巴股票開盤大漲43%，2月23日微漲0.15%，至13.22港元，接近13.5港元。
外界認為馬云“在下一盤很大的棋”
對于私有化，阿里巴巴的公告稱，與坊間傳聞的雅虎股權(quán)收購無關(guān)，阿里巴巴集團近期也沒有重新上市計劃。但外界仍然認為馬云“在下一盤很大的棋”。
梳理阿里巴巴集團過去的發(fā)展邏輯，有利于理解它的未來。
阿里巴巴私有化，表面看是一家公司在戰(zhàn)略上的主動求變，但折射的卻是整個B2B行業(yè)的轉(zhuǎn)型陣痛——在全球經(jīng)濟低迷的環(huán)境下，原有的B2B模式必須要進行大刀闊斧的轉(zhuǎn)型與改革，才能適應(yīng)新的需求與發(fā)展。
但伴隨著2008年全球金融危機的爆發(fā)，歐美地區(qū)的經(jīng)濟遭遇了重創(chuàng)，歐元區(qū)債務(wù)危機至今未解，全球消費市場嚴重萎縮，制造業(yè)也由此大幅收縮。整個B2B行業(yè)也在這次的危機中被波及，不僅只是客戶數(shù)減少，營收和利潤都出現(xiàn)下降。阿里巴巴、慧聰、環(huán)球資源、網(wǎng)盛等都碰到了發(fā)展瓶頸，就連新秀敦煌網(wǎng)去年也傳出大幅度裁員的消息，面臨市場考驗。
行業(yè)群體性轉(zhuǎn)型，是外部環(huán)境和實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的必然�；勐斁W(wǎng)CEO郭江亦表示，B2B行業(yè)并沒有走到窮途末路，但需要創(chuàng)新，需要更大的變化和轉(zhuǎn)型。盡管從營收還是服務(wù)而言，阿里巴巴已經(jīng)是行業(yè)中做的最好的，但領(lǐng)頭羊并不好當，如果不去升級轉(zhuǎn)型，從單純的會員模式轉(zhuǎn)向效果模式，整個B2B行業(yè)未來的處境將更加悲慘。
有業(yè)內(nèi)人士認為，阿里巴巴此番私有化，急停轉(zhuǎn)身，有望為整個B2B行業(yè)趟出一條充滿荊棘的道路。畢竟阿里巴巴擁有世界最大的網(wǎng)上B2B客戶和使用者群體，如果阿里巴巴無法將這一轉(zhuǎn)型做好，對于B2B行業(yè)的其他參與者而言都將是不利消息。
從去年開始，阿里巴巴B2B公司一直在持續(xù)進行業(yè)務(wù)模式的升級，策略已非單單著重于獲取新客戶，轉(zhuǎn)向提升用戶質(zhì)量和真實性、增加買家流量以及改善用戶體驗，提升與服務(wù)效果掛鉤及以交易為基礎(chǔ)的服務(wù)，以提高供應(yīng)商的素質(zhì)以及提升買家的體驗。
在完成業(yè)務(wù)模式升級后，按效果付費的服務(wù)及網(wǎng)上交易將會成為阿里巴巴未來在產(chǎn)品和服務(wù)開發(fā)方面的明確發(fā)展方向。私有化將使阿里巴巴集團及其B2B業(yè)務(wù)在制定戰(zhàn)略時更多的考慮公司的長遠發(fā)展，而不用受到來自市場預(yù)期的壓力，比如上市公司必須要考慮的預(yù)期收益、價格波動等，可以加快整個升級轉(zhuǎn)型的進度。
對于重新包裝后“整體上市”說，阿里巴巴集團則一直堅持這樣的表達：“整體上市的事情過幾年再說。”去年，淘寶分拆為淘寶集市、淘寶商城、一淘網(wǎng)之際，馬云在致阿里巴巴員工的信中稱“阿里巴巴集團不排除在將來整體上市的可能性”。
葛雪暉認為：無論整體上市或是部分資源重組上市，馬云都像一個高明的棋手，經(jīng)過對旗下資產(chǎn)進行騰轉(zhuǎn)挪移之后，“現(xiàn)金牛、未來資產(chǎn)、有待政策明朗”三塊資產(chǎn)都將合理布局，為整個集團“階段性、策略性”發(fā)展提供方便。
整體上市也能解決回購資金問題。此次私有化，阿里巴巴預(yù)計將耗資190億港幣左右。阿里巴巴公告顯示回購資金有兩個來源：一是銀團債務(wù)融資，包括澳盛銀行、瑞士信貸銀行、星展銀行、德意志銀行新加坡分行、香港上海匯豐銀行，瑞穗實業(yè)銀行香港分行提供外部債務(wù)融資;二是阿里巴巴集團的內(nèi)部現(xiàn)金資源。
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