[ 非居民無法從非貿易渠道（包括資本市場渠道）獲得人民幣和人民幣資產，是人民幣國際化面臨的最大瓶頸。由于人民幣升值預期下降，貿易順差正大幅收窄，對外直接投資正大幅上升，今后幾年（而不是２０１７~２０２２年間）正是加速開放資本市場的最好時機 ]

根據媒體報道，最近有研究報告指出，中國應該按如下路徑圖開放資本項目:短期內(1~3年)，放松直接投資管制；中期內(3~5年)，放松有真實貿易背景的商業信貸管制；長期內(5~10年)，依次審慎開放不動產、股票及債券交易。

筆者一向支持中國加快資本項目開放的步伐，但不贊同以上的時間表。對外直接投資雖然還受到一些管制，但并不嚴格，多數企業都能通過程序獲得審批，問題只是應該如何更加便利化。放松真實貿易背景的商業貸款管制，如果指的是向境外提供人民幣貿易信貸和ＯＤＩ等貸款，這在過去一兩年實際上已經開放，只是培養需求的問題。如果指的是允許中國居民自由借外債，我贊成要循序漸進，對短期外債尤其要謹慎。

筆者認為，目前資本項目面臨的最大問題主要不是對外直接投資，也不是對貿易信貸的管制，而是資本市場的不開放。中國對外直接投資很快將接近每年１０００億美元，已經是世界上最大的規模之一；中國的人民幣貿易結算已經占全部中國對外貿易的１０％，按本幣結算的比例來說也已經在世界上名列前茅。但是，正如我在以前的研究中指出的，中國Ａ股市場的開放度（非居民持有的Ａ股的市值占全部市值的比重）只有１％左右，而主要新興市場經濟體的平均開放度為２６％；中國的債市開放度只有１％，而主要新興市場經濟體的平均開放度為13％。中國資本市場開放度的落后程度，與中國經濟的實力和境內市場的規模、深度相比，實在是太不相稱了。

我認為，非居民無法從非貿易渠道（包括資本市場渠道）獲得人民幣和人民幣資產，是人民幣國際化面臨的最大瓶頸。由于人民幣升值預期下降，貿易順差正大幅收窄，對外直接投資正大幅上升，今后幾年（而不是２０１７~２０２２年間）正是加速開放資本市場的最好時機。今后幾年，中國資本市場對外的開放度每年增加幾百億美元規模，是可以在國際收支繼續走向平衡（外匯儲備增量繼續下降）的條件下達到的。

如果僅僅通過直接投資和貿易渠道，五年之內充其量只能向國際上輸出兩三萬億元人民幣，而對全球市場來講這點人民幣的流動性只是滄海一粟。人民幣要成為真正的國際貨幣，需要讓非居民持有幾十萬億元的人民幣。

（作者系德意志銀行大中華區首席經濟學家）

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本文標題：不需等5~10年才開放資本市場

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