本應(yīng)承擔(dān)理性報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者，被非理性的二級(jí)市場(chǎng)綁架，在一個(gè)議價(jià)權(quán)有限的規(guī)則中，被動(dòng)地將這種“非理性”體現(xiàn)在了新股的定價(jià)上。
在當(dāng)前的新股發(fā)行制度中，公募基金、保險(xiǎn)資金、社保基金、陽光私募、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)投資者是詢價(jià)過程中的主要參與者，他們的報(bào)價(jià)決定了新股發(fā)行的價(jià)格。按照這一規(guī)則設(shè)置，他們將作為“理性”的投資者代表，與新股的發(fā)行方就新股的發(fā)行價(jià)格進(jìn)行博弈。
但事實(shí)是，這些機(jī)構(gòu)，尤其是公募基金，除了被賦予的定價(jià)使命外，還承擔(dān)了自己的投資人獲利的要求。在此前新股發(fā)行“參與即能獲利”，以及“門票”有限的情況之下，被二級(jí)市場(chǎng)綁架的機(jī)構(gòu)投資者只能為取得入場(chǎng)的“門票”付出更高的價(jià)格。
“我們只是游戲的參與者，在游戲規(guī)則下，只能選擇玩或者不玩。”一位大型基金公司的投資總監(jiān)略顯無奈地對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者表示，“基金的議價(jià)權(quán)并沒有想象的那么大。只要不修改規(guī)則，一旦二級(jí)市場(chǎng)回暖，此前機(jī)構(gòu)參與打新的熱情局面可能還會(huì)繼續(xù)重演。新股價(jià)格虛高的情況將繼續(xù)出現(xiàn)。”
不過，證監(jiān)會(huì)正在啟動(dòng)的新股發(fā)行制度改革給機(jī)構(gòu)投資者爭(zhēng)取議價(jià)空間帶來了希望。據(jù)了解，近期證監(jiān)會(huì)和交易所就新股發(fā)行制度改革已經(jīng)數(shù)次召集基金公司討論，尤其是在機(jī)構(gòu)參與的詢價(jià)環(huán)節(jié)。
被綁架的買方
從去年二季度開始，機(jī)構(gòu)投資者就開始了痛苦的為新股埋單的過程。在此期間，由于大盤低迷不振，新股破發(fā)潮階段性出現(xiàn)，一些參與打新的機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重。機(jī)構(gòu)投資者熱衷打新的態(tài)度也開始有所轉(zhuǎn)變。
華寶興業(yè)、信達(dá)澳銀這兩家基金公司是態(tài)度最為激烈者，他們甚至發(fā)表了公開聲明，謝絕一切新股發(fā)行的路演，一時(shí)間引起業(yè)內(nèi)熱議。雖然同樣做出此類舉措的機(jī)構(gòu)并不多，但有許多機(jī)構(gòu)在實(shí)際行動(dòng)上表達(dá)了對(duì)新股的冷淡。
2012年1月9日，朗瑪信息啟動(dòng)新股詢價(jià)，路演現(xiàn)場(chǎng)到場(chǎng)機(jī)構(gòu)眾多，但參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)卻不到20家。朗瑪信息不得不宣布此次詢價(jià)失敗，并在此后的二次詢價(jià)中將詢價(jià)估值區(qū)間的上、下限較第一次詢價(jià)分別調(diào)低了32%和35%。
這一情況在海外十分普遍，但在國內(nèi)，卻是2009年證監(jiān)會(huì)取消“窗口指導(dǎo)”，將新股交由市場(chǎng)定價(jià)后少有的局面。但值得注意的是，機(jī)構(gòu)不報(bào)價(jià)的主要原因并非是出于“價(jià)值投資”做出的決定，更多的是針對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的趨勢(shì)做出的反應(yīng)。
對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)國際經(jīng)貿(mào)學(xué)院邵新建在接受媒體采訪時(shí)對(duì)這一現(xiàn)象做出了分析。他認(rèn)為，目前新股發(fā)行熱的傳導(dǎo)效應(yīng)明顯，即二級(jí)市場(chǎng)因投資者“情緒溢價(jià)”形成的熱度，為一級(jí)市場(chǎng)投資者申購新股提供了安全邊際，從而使熱度向一級(jí)市場(chǎng)買方傳導(dǎo)，一級(jí)市場(chǎng)買方的熱度，又因改革措施不到位，進(jìn)一步向一級(jí)市場(chǎng)賣方傳導(dǎo)。
值得注意的是，2月以來，二級(jí)市場(chǎng)的“新股熱”在逐漸蔓延。數(shù)據(jù)顯示，在2月上市的新股首發(fā)當(dāng)天的平均漲幅超過了40%，尤其在2月16日之后，二級(jí)市場(chǎng)的炒作情況更為明顯。卡奴迪路、中科金財(cái)、朗瑪信息上市首日的漲幅均超過80%，昨日上市的N吳通漲幅也接近70%。
參與打新的基金因此獲益頗豐，并大獲基金投資者認(rèn)可。工銀瑞信和易方達(dá)不得不對(duì)參與了打新的債券基金暫停大額申購，以應(yīng)對(duì)蜂擁而至的套利資金。
呼吁機(jī)制改革
“只要投資者預(yù)期上市后交易價(jià)格高于發(fā)行價(jià)格，存在套利空間，自然會(huì)有人愿意來申購新股，新股也就能夠成功發(fā)行。”邵新建指出。
即使在二級(jí)市場(chǎng)“非理性”的情況下，如果買方能夠?qū)⑿鹿傻亩▋r(jià)壓得更為理性，其獲益程度無疑將更為豐厚，也降低了二級(jí)市場(chǎng)所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。但當(dāng)前新股發(fā)行過程中的一些規(guī)則設(shè)計(jì)卻限制了買方的議價(jià)能力，使得發(fā)行人能夠直接從二級(jí)市場(chǎng)的狂熱中獲益。
譬如，目前股票的發(fā)行價(jià)是在詢價(jià)過程中產(chǎn)生，但詢價(jià)過程與申購過程是分離的，參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)可以不參與申購。而在詢價(jià)過程中報(bào)價(jià)低于最終發(fā)行價(jià)的機(jī)構(gòu)則可能失去新股申購的資格。這就導(dǎo)致了一些漏洞：譬如，發(fā)行方尋找一些機(jī)構(gòu)，在詢價(jià)時(shí)報(bào)出較高的價(jià)格，但這些機(jī)構(gòu)可以不參與發(fā)行，不必為自己的報(bào)價(jià)埋單。但同時(shí)，一些真正想?yún)⑴c申購的理性購買者為了防止自己因報(bào)價(jià)過低失去申購資格，不得不被動(dòng)抬高自己的報(bào)價(jià)。這就在客觀上抬高了新股的發(fā)行價(jià)格。
此外，由于當(dāng)前市場(chǎng)尚無退市制度，股票上市即意味著獲得“通行證”，而首發(fā)的價(jià)格則決定了一段時(shí)間內(nèi)發(fā)行方募集的資金量，這使得很多發(fā)行方采取粉飾財(cái)報(bào)、包裝上市等手段取得“門票”，上市后業(yè)績(jī)變臉也成為機(jī)構(gòu)打新虧損的重要原因。
因此，基金業(yè)人士對(duì)新股發(fā)行的期待更多地集中在改革詢價(jià)環(huán)節(jié)的報(bào)價(jià)規(guī)則、提高買方話語權(quán)，以及完善退市制度，通過第三方機(jī)構(gòu)、懲罰性措施等規(guī)范上市環(huán)節(jié)中的發(fā)行人和保薦人的行為。
此外，對(duì)新股發(fā)行的密度和節(jié)奏，市場(chǎng)存在一定爭(zhēng)議。有基金業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為應(yīng)當(dāng)控制節(jié)奏，以免影響二級(jí)市場(chǎng)。也有人士指出，當(dāng)前新股價(jià)格高的一大問題是市場(chǎng)需求旺盛，應(yīng)該放開發(fā)行，當(dāng)新股發(fā)行真正成為供大于求的“買方市場(chǎng)”時(shí)，新股發(fā)行的定價(jià)才有望趨于合理。
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本文標(biāo)題：新股合理定價(jià) 業(yè)界呼吁提升買方議價(jià)權(quán)
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