奧瑞金包裝股份有限公司(下稱“奧瑞金”)招股書(shū)申報(bào)稿剛一披露，便因其營(yíng)收主要依賴紅牛維他命飲料有限公司(下稱“紅牛”)而遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。

而情況還不僅是大客戶依賴這么簡(jiǎn)單。紅牛的關(guān)聯(lián)公司弘灝集團(tuán)控股有限公司(下稱“弘灝控股”)在2010年10月還受讓了奧瑞金8%的股權(quán)，從而令?yuàn)W瑞金與紅牛的交易變?yōu)殛P(guān)聯(lián)交易。

另?yè)?jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，目前持有奧瑞金7%股權(quán)的嘉華投資以及持有4.125%股權(quán)的加華威特，似乎也與紅牛實(shí)際控制人之間存在某種關(guān)聯(lián)。

“客戶依賴癥”四年未緩解

奧瑞金對(duì)于紅牛的依賴，在其報(bào)告期的銷(xiāo)售業(yè)績(jī)中已顯露無(wú)遺。2008 年度、2009 年度、2010年度和2011年1~9月，公司來(lái)自前五名客戶的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為 93.04%、90.63%、92.11%、94.54%，最大客戶紅牛的銷(xiāo)售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為 61.53%、64.52%、63.29%、72.22%。

從上述數(shù)據(jù)中可以看出，無(wú)論對(duì)前五大客戶，還是最大客戶紅牛，銷(xiāo)售收入占比都沒(méi)有出現(xiàn)明顯降低趨勢(shì)，甚至有所提高。

有投行人士指出，這說(shuō)明公司業(yè)績(jī)將受制于紅牛的發(fā)展，缺乏獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。盡管紅牛對(duì)奧瑞金也存在依賴，但雙方很可能會(huì)出現(xiàn)一損俱損的情況。

實(shí)際上就在不久前，紅牛飲料曾被曝出違法添加了并未通過(guò)審核的食品添加劑，并導(dǎo)致其產(chǎn)品在部分地區(qū)被下架。恰在奧瑞金準(zhǔn)備IPO的時(shí)候出現(xiàn)這種情況，會(huì)對(duì)其此次發(fā)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，該投行人士認(rèn)為。

如果奧瑞金主要客戶由于自身原因或終端消費(fèi)市場(chǎng)的重大不利變化而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。

而一位從事IPO公司審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為，“目前的情況比較微妙”。從目前奧瑞金對(duì)紅牛的依賴情況看，其IPO申請(qǐng)可能處于可通過(guò)可不通過(guò)的平衡點(diǎn)上。發(fā)審委委員應(yīng)該會(huì)根據(jù)雙方合同期的長(zhǎng)短、奧瑞金是否具有技術(shù)上的優(yōu)越性等情況進(jìn)一步判斷。

兩疑似關(guān)聯(lián)方入股

令人不解的是，作為紅牛的關(guān)聯(lián)方，弘灝控股在2010年10月成為奧瑞金直接股東。上述投行人士認(rèn)為，弘灝控股的參股，實(shí)際上是增加了奧瑞金的關(guān)聯(lián)交易。而按照監(jiān)管層的思路，一般希望企業(yè)能在IPO前逐步降低關(guān)聯(lián)交易。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易的交易價(jià)格或影響公允，存在利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的可能。

紅牛關(guān)聯(lián)方參股之后，如果控制不好，奧瑞金對(duì)紅牛的應(yīng)收賬款也有可能轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)聯(lián)方占用。而關(guān)聯(lián)交易本身就在定價(jià)公允性、收入真實(shí)性等方面存在操縱可能。比如大客戶若在公司上市前提前大幅增加采購(gòu)，可令其上市前業(yè)績(jī)比較亮麗。另外，關(guān)聯(lián)交易也可能導(dǎo)致對(duì)毛利率水平的操縱，不過(guò)這方面通過(guò)外部審計(jì)很難進(jìn)行判斷。

招股書(shū)顯示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年1~9月，奧瑞金僅對(duì)紅牛的應(yīng)收賬款就分別達(dá)16266萬(wàn)元、14647萬(wàn)元、20432萬(wàn)元和42280萬(wàn)元。但奧瑞金稱，自2009年5月起，主要客戶紅牛的賬期已由原來(lái)的平均80天左右縮短為平均60天左右。

弘灝控股是在2010年9月份先通過(guò)受讓持有奧瑞金20.625%股權(quán)的凱恩控股來(lái)間接持股奧瑞金的。其與嘉華投資和佳鋒控股共同受讓了凱恩控股100%股權(quán)，理由是持續(xù)看好國(guó)內(nèi)金屬包裝市場(chǎng)發(fā)展的廣闊前景并認(rèn)同奧瑞金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

隨后的2010年10月19日，弘灝控股、嘉華投資和佳鋒控股等三公司又通過(guò)受讓凱恩控股所持奧瑞金的股份而成為奧瑞金的直接股東，分別持有奧瑞金8%、7%和5.625%股權(quán)。

弘灝控股實(shí)際控制人為嚴(yán)彬。公開(kāi)資料顯示，由嚴(yán)彬一手創(chuàng)建的華彬集團(tuán)，除了經(jīng)營(yíng)功能飲料紅牛外，還擁有國(guó)際貿(mào)易、物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、體育文化產(chǎn)業(yè)、旅游休閑度假等主業(yè)。

盡管奧瑞金并未在招股書(shū)中披露，但嘉華投資，以及另一家在2008年就入股持有奧瑞金4.125%股權(quán)的加華威特，似乎也與華彬集團(tuán)存在某種關(guān)聯(lián)。

據(jù)招股書(shū)介紹，持有加拿大護(hù)照的ZHU HUIFENG認(rèn)購(gòu)了嘉華投資460822股，占認(rèn)繳股本的46.08%。而ZHU HUIFENG為奧瑞金前任董事宋向前的配偶;同時(shí)，宋向前也認(rèn)購(gòu)了加華威特4500股，占認(rèn)繳股本的9%。

宋向前還是加華偉業(yè)資本管理有限公司(下稱“加華偉業(yè)”)董事長(zhǎng)，而加華偉業(yè)則與華彬集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)。據(jù)加華偉業(yè)官方網(wǎng)站介紹，“加華偉業(yè)資本以騰飛的中國(guó)經(jīng)濟(jì)為背景，以中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司、華彬集團(tuán)等投資人的強(qiáng)大資源背景為依托”。

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本文標(biāo)題：紅牛“依賴癥”奧瑞金獨(dú)立性存疑

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