奧瑞金包裝股份有限公司(下稱“奧瑞金”)招股書申報(bào)稿剛一披露，便因其營(yíng)收主要依賴紅牛維他命飲料有限公司(下稱“紅牛”)而遭到了市場(chǎng)的質(zhì)疑。
而情況還不僅是大客戶依賴這么簡(jiǎn)單。紅牛的關(guān)聯(lián)公司弘灝集團(tuán)控股有限公司(下稱“弘灝控股”)在2010年10月還受讓了奧瑞金8%的股權(quán)，從而令?yuàn)W瑞金與紅牛的交易變?yōu)殛P(guān)聯(lián)交易。
另?yè)?jù)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者查閱相關(guān)資料發(fā)現(xiàn)，目前持有奧瑞金7%股權(quán)的嘉華投資以及持有4.125%股權(quán)的加華威特，似乎也與紅牛實(shí)際控制人之間存在某種關(guān)聯(lián)。
“客戶依賴癥”四年未緩解
奧瑞金對(duì)于紅牛的依賴，在其報(bào)告期的銷售業(yè)績(jī)中已顯露無遺。2008 年度、2009 年度、2010年度和2011年1~9月，公司來自前五名客戶的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為 93.04%、90.63%、92.11%、94.54%，最大客戶紅牛的銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比重為 61.53%、64.52%、63.29%、72.22%。
從上述數(shù)據(jù)中可以看出，無論對(duì)前五大客戶，還是最大客戶紅牛，銷售收入占比都沒有出現(xiàn)明顯降低趨勢(shì)，甚至有所提高。
有投行人士指出，這說明公司業(yè)績(jī)將受制于紅牛的發(fā)展，缺乏獨(dú)立面對(duì)市場(chǎng)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力。盡管紅牛對(duì)奧瑞金也存在依賴，但雙方很可能會(huì)出現(xiàn)一損俱損的情況。
實(shí)際上就在不久前，紅牛飲料曾被曝出違法添加了并未通過審核的食品添加劑，并導(dǎo)致其產(chǎn)品在部分地區(qū)被下架。恰在奧瑞金準(zhǔn)備IPO的時(shí)候出現(xiàn)這種情況，會(huì)對(duì)其此次發(fā)行產(chǎn)生一定的負(fù)面影響，該投行人士認(rèn)為。
如果奧瑞金主要客戶由于自身原因或終端消費(fèi)市場(chǎng)的重大不利變化而導(dǎo)致對(duì)公司產(chǎn)品的需求大幅下降，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到重大不利影響。
而一位從事IPO公司審計(jì)的注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為，“目前的情況比較微妙”。從目前奧瑞金對(duì)紅牛的依賴情況看，其IPO申請(qǐng)可能處于可通過可不通過的平衡點(diǎn)上。發(fā)審委委員應(yīng)該會(huì)根據(jù)雙方合同期的長(zhǎng)短、奧瑞金是否具有技術(shù)上的優(yōu)越性等情況進(jìn)一步判斷。
兩疑似關(guān)聯(lián)方入股
令人不解的是，作為紅牛的關(guān)聯(lián)方，弘灝控股在2010年10月成為奧瑞金直接股東。上述投行人士認(rèn)為，弘灝控股的參股，實(shí)際上是增加了奧瑞金的關(guān)聯(lián)交易。而按照監(jiān)管層的思路，一般希望企業(yè)能在IPO前逐步降低關(guān)聯(lián)交易。因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易的交易價(jià)格或影響公允，存在利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的可能。
紅牛關(guān)聯(lián)方參股之后，如果控制不好，奧瑞金對(duì)紅牛的應(yīng)收賬款也有可能轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)聯(lián)方占用。而關(guān)聯(lián)交易本身就在定價(jià)公允性、收入真實(shí)性等方面存在操縱可能。比如大客戶若在公司上市前提前大幅增加采購(gòu)，可令其上市前業(yè)績(jī)比較亮麗。另外，關(guān)聯(lián)交易也可能導(dǎo)致對(duì)毛利率水平的操縱，不過這方面通過外部審計(jì)很難進(jìn)行判斷。
招股書顯示，2008年度、2009年度、2010年度和2011年1~9月，奧瑞金僅對(duì)紅牛的應(yīng)收賬款就分別達(dá)16266萬元、14647萬元、20432萬元和42280萬元。但奧瑞金稱，自2009年5月起，主要客戶紅牛的賬期已由原來的平均80天左右縮短為平均60天左右。
弘灝控股是在2010年9月份先通過受讓持有奧瑞金20.625%股權(quán)的凱恩控股來間接持股奧瑞金的。其與嘉華投資和佳鋒控股共同受讓了凱恩控股100%股權(quán)，理由是持續(xù)看好國(guó)內(nèi)金屬包裝市場(chǎng)發(fā)展的廣闊前景并認(rèn)同奧瑞金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
隨后的2010年10月19日，弘灝控股、嘉華投資和佳鋒控股等三公司又通過受讓凱恩控股所持奧瑞金的股份而成為奧瑞金的直接股東，分別持有奧瑞金8%、7%和5.625%股權(quán)。
弘灝控股實(shí)際控制人為嚴(yán)彬。公開資料顯示，由嚴(yán)彬一手創(chuàng)建的華彬集團(tuán)，除了經(jīng)營(yíng)功能飲料紅牛外，還擁有國(guó)際貿(mào)易、物業(yè)經(jīng)營(yíng)管理、體育文化產(chǎn)業(yè)、旅游休閑度假等主業(yè)。
盡管奧瑞金并未在招股書中披露，但嘉華投資，以及另一家在2008年就入股持有奧瑞金4.125%股權(quán)的加華威特，似乎也與華彬集團(tuán)存在某種關(guān)聯(lián)。
據(jù)招股書介紹，持有加拿大護(hù)照的ZHU HUIFENG認(rèn)購(gòu)了嘉華投資460822股，占認(rèn)繳股本的46.08%。而ZHU HUIFENG為奧瑞金前任董事宋向前的配偶;同時(shí)，宋向前也認(rèn)購(gòu)了加華威特4500股，占認(rèn)繳股本的9%。
宋向前還是加華偉業(yè)資本管理有限公司(下稱“加華偉業(yè)”)董事長(zhǎng)，而加華偉業(yè)則與華彬集團(tuán)存在關(guān)聯(lián)。據(jù)加華偉業(yè)官方網(wǎng)站介紹，“加華偉業(yè)資本以騰飛的中國(guó)經(jīng)濟(jì)為背景，以中國(guó)東方資產(chǎn)管理公司、華彬集團(tuán)等投資人的強(qiáng)大資源背景為依托”。
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