證監會主席郭樹清近日稱，今年上半年可能推出高收益債券。此前，證監會債券辦已對浙江省中小企業進行調研，并召集承銷商和機構投資者進行座談以征詢意見。

從各種私下里的反饋意見來看，證券公司對這個政策消息普遍表示謹慎歡迎，但券商的擔心也有不少，比較有代表性的觀點包括如下幾點。

首先，券商主導高收益債的發行、交易，成為做市商后，將承擔較大風險。若按上交所的想法定位于創新型高科技小微企業，則這些企業規模小、不確定性大，信用評級很可能只有A、BBB或更低，且不容易拿出實質的擔保抵押品。若無擔保，還得擔心利息會高過企業的銀行貸款成本，導致發行失敗。從近一年來內地市場的情況看，固定收益產品的年收益率最高可以超過10%，無擔保公司債、分級基金A類份額的年收益率經常有8.5%-9%以上。由于規模小、風險大，高收益債的利息可能會高于這個水平，高過現行一年期貸款基準利率6.56%的30%以上。以2年期高息債為例，算上承銷費、償債基金、律師、審計、擔保、評估、信用評級等各種發行費用，最終的實際成本可能達到12%或更高。

其次，風險大，收益卻可能很一般。小微企業的凈資產普遍不超過幾千萬元，債券發行規模通常會明顯小于凈資產，承銷費按1%-2%計算，券商投行收入微薄，做10單高收益債生意都可能比不上現有的1單公司債或企業債承銷業務。至于二級市場轉讓的經紀收入，同樣不容樂觀，因為這種小微企業的高收益債往往流動性差，換手率低，成交不活躍。去年三季度，城投債就曾面臨嚴重的流動性問題。券商期望高收益債的發行主體不只是中小微企業，也可以是大企業，可用于杠桿收購，并突破現行的“累計公司債券余額不得超過最近一期末公司凈資產額40%”的規定，從而進入信托公司的私有領域。

最后，擔心合格投資者定義過嚴，投資者準入門檻限定較高，導致高收益債銷售難。按照會里的初步設想，高收益債的合格投資者包括以下幾類：持牌金融機構、私募發行的理財產品、交易商協會會員等。券商則希望引入高資產凈值的個人投資者，盡快推出回購交易、債券抵押等工具來增加高收益債的流動性。因為現有的債券投資主力是銀行、保險、基金等，它們對高息債很可能不敢參與。

總之，高收益債的推出是好事，但不應對它幫助解決中小微企業融資難有過高期望。中小企業短期融資券、中小企業集合票據就是鏡鑒。這兩個品種級市場流動性差、銷售難、融資成本有的高達12%。我國小微企業數量非常龐大，今后高息債縱有大發展，仍然只會是杯水車薪。

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本文標題：高收益債的憂慮

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