盡管如此，在債券市場中低評級品種強(qiáng)勢反彈之際，鎮(zhèn)江城投的這兩只債券發(fā)行順利過關(guān)，在二級市場甚至出現(xiàn)了溢價。2009年～2010年間，鎮(zhèn)江城投曾經(jīng)發(fā)行過兩期企業(yè)債，即“09鎮(zhèn)城投債”和“10鎮(zhèn)城投債”，規(guī)模分別為10億元和20億元。
與此同時，鎮(zhèn)江城投積極借道信托融資。去年11月，鎮(zhèn)江城投與建信信托推出了 “建信鎮(zhèn)江城投信托貸款集合資金信托計劃”，規(guī)模為2億元，由江蘇恒順集團(tuán)和鎮(zhèn)江市水利投資公司提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。
今年以來，鎮(zhèn)江城投又與中融信托接連推出了三期財產(chǎn)權(quán)信托，擔(dān)保物主要為土地資產(chǎn)，預(yù)期年收益率均為9%;目前前兩期已經(jīng)成立，但具體規(guī)模不詳，正在募集的第三期規(guī)模將不低于2.5億元。
這些并非全部。上述短融募集說明書還顯示，2010年1月和2011年9月，鎮(zhèn)江城投通過新華信托與愛建信托分別籌資2.93億元和6億元，利率分別為6.336%和10.75%，將分別于2015年1月和2013年9月到期。
核心資產(chǎn)悄然易主
作為曾經(jīng)的控股子公司，鎮(zhèn)江華潤燃?xì)庥邢薰?下稱“鎮(zhèn)江華潤”)一度是鎮(zhèn)江城投最重要的“現(xiàn)金奶牛”。
鎮(zhèn)江華潤成立于2006年，由鎮(zhèn)江市國資委、華潤集團(tuán)和藍(lán)天投資分別出資45%、45%和10%成立，在區(qū)域內(nèi)處于壟斷地位。2008年5月，鎮(zhèn)江市國資委將其持有的股權(quán)劃入鎮(zhèn)江城投，鎮(zhèn)江華潤由此成為被納入鎮(zhèn)江城投并表范圍的子公司。
自2008年起，鎮(zhèn)江華潤一直是鎮(zhèn)江城投最主要的業(yè)務(wù)收入和營業(yè)利潤來源。2010年鎮(zhèn)江華潤向鎮(zhèn)江城投貢獻(xiàn)了5.55億元的主營業(yè)務(wù)收入，占主營業(yè)務(wù)收入的49.69%;實(shí)現(xiàn)毛利1.54億元，占主營毛利的50.87%。
好景不長。2010年12月，鎮(zhèn)江城投將所持有的鎮(zhèn)江華潤6%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤集團(tuán)，此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，鎮(zhèn)江城投僅持有39%的股份，而華潤集團(tuán)則實(shí)現(xiàn)了絕對控股。鎮(zhèn)江城投在去年4月20日公布的年報中未解釋股權(quán)轉(zhuǎn)讓原因，但仍將鎮(zhèn)江華潤納入了當(dāng)年財務(wù)報表的合并范圍。
離奇的是，在評級時間均顯示為2011年6月30日的兩份跟蹤評級報告中，新世紀(jì)與中誠信國際信用評級公司(下稱“中誠信”)對這一事件作出了截然不同的論述。
新世紀(jì)在“10鎮(zhèn)城投債”跟蹤評級報告中指出，“隨著華潤燃?xì)獠糠止蓹?quán)的劃出，該公司不再將其納入合并報表范圍，2011年一季度無燃?xì)怃N售業(yè)務(wù)收入，該業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化短期內(nèi)將會對公司的收入和利潤水平產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。”
中誠信在“09鎮(zhèn)城投債”跟蹤評級報告中稱：“2010年12月，公司將鎮(zhèn)江華潤6%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給華潤集團(tuán)，轉(zhuǎn)讓后公司持有其39%的股權(quán)，但按照實(shí)際控制原則，納入合并報表。”
真相究竟如何?鎮(zhèn)江城投在近期公布的發(fā)債文件中確認(rèn)，“由于發(fā)行人對華潤燃?xì)夤蓹?quán)的減少，未來華潤燃?xì)鈨H為公司參股企業(yè)，華潤燃?xì)獾睦麧櫊顩r變化將在公司投資收益中體現(xiàn)。”
而自2010年12月鎮(zhèn)江華潤控制權(quán)變更以來至今，作為多只企業(yè)債發(fā)行人的鎮(zhèn)江城投，也從未向投資者作出任何披露。
房地產(chǎn)滑鐵盧
隨著最賺錢的燃?xì)鈽I(yè)務(wù)落入他手，鎮(zhèn)江城投將新的利潤引擎轉(zhuǎn)向了房地產(chǎn)。中誠信上述評級報告中披露，鎮(zhèn)江城投預(yù)計2011年房地產(chǎn)開發(fā)收入將能夠達(dá)到10億元，形成公司新的主要收入源。
早在2008年，鎮(zhèn)江城投就已經(jīng)全面進(jìn)入房地產(chǎn)市場，其2009年還參與了鎮(zhèn)江市多個中心區(qū)地塊的競拍，主要商業(yè)開發(fā)項目包括如意江南城和財富廣場等。2010年該公司實(shí)現(xiàn)房屋銷售收入1.82億元，較上年增長150.73%，在主營業(yè)務(wù)收入中的比重達(dá)到16.29%。
不僅如此，2010年11月，鎮(zhèn)江城投還與鎮(zhèn)江市地產(chǎn)開發(fā)總公司共同組建了江蘇朱方置業(yè)股份有限公司(下稱“朱方置業(yè)”)，申請登記的注冊資本為5億元，其中鎮(zhèn)江城投出資額度占比高達(dá)90%。
財報顯示，鎮(zhèn)江城投2009年與2010年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為-16.15億元和-1.36億元，背后的原因正是保障房和商品房建設(shè)項目投入大幅增長，導(dǎo)致經(jīng)營現(xiàn)金流出增長較大。
現(xiàn)實(shí)則更為殘酷。據(jù)新世紀(jì)2011年底的跟蹤評級報告披露，由于房產(chǎn)銷售業(yè)務(wù)受市場環(huán)境影響較大，去年前三季度，鎮(zhèn)江城投房屋銷售業(yè)務(wù)收入僅為0.96億元，毛利0.24億元，離10億元的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。
同樣遺憾的是，截至2011年9 月末，朱方置業(yè)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入為零。對此，鎮(zhèn)江城投在發(fā)債文件中解釋稱：“該公司尚處于籌建階段，沒有投入正式運(yùn)營。”
在原有核心業(yè)務(wù)易主、新的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)又遭遇“滑鐵盧”的背景下，去年前三季度，鎮(zhèn)江城投實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入4.14億元，凈利潤0.60億元，均遠(yuǎn)遜于上一年同期。
當(dāng)此之時，鎮(zhèn)江市政府“挺身而出”。據(jù)發(fā)債文件披露，自2011年四季度起，鎮(zhèn)江城投經(jīng)與鎮(zhèn)江市政府協(xié)定，對于公司直接承建的政府城建工程(一般為公益性項目)，將根據(jù)工程投資進(jìn)度確認(rèn)城建工程施工收入，預(yù)計2011年末公司城建工程施工收入將達(dá)到14.5億元，約占主營業(yè)務(wù)收入比重的50.40%，公司主營業(yè)務(wù)收入將出現(xiàn)較大幅度增長。
在最新的短融募集說明書中，鎮(zhèn)江城投給出了2011年～2017年收入結(jié)構(gòu)分析預(yù)測表，城建工程施工收入與政府補(bǔ)貼收入占比維持在50%以上，成為其主營收入的新核心。
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本文標(biāo)題：平臺債告急：拯救鎮(zhèn)江城投
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