在監管層“降舊控新”的基調下，地方政府融資平臺從銀行獲取貸款越來越難，面對償債高峰的到來，借道債券市場和信托工具融資，便成為不少平臺公司的“救命稻草”。
《第一財經日報》記者獲悉，與眾多激進擴張的地方融資平臺一樣，鎮江市城市建設投資集團(下稱“鎮江城投”)多年來所倚賴的銀行信貸渠道，正在瀕臨枯竭。截至2011年9月末，鎮江城投銀行授信額度僅剩下10.86億元，去年前三季度貸款余額新增不過3.55億元。
盡管如此，鎮江城投除了要應對巨額的到期貸款，還背負著沉重的投資計劃。于是，傳統信貸以外的融資渠道成為唯一出路。近期以來，鎮江城投通過發行債券和信托產品，募集了逾20億元資金，頗為引人關注。
與此同時，在鎮江城投最新公布的發債文件中，一樁關乎信息披露問題的“陳年舊案”塵埃落定。這一次，同樣是核心資產變更過程中遮遮掩掩，與川高速和云投集團所作所為如出一轍。
銀行信貸捉襟見肘
鎮江城投成立于1994年，原名鎮江市城市建設投資公司，現有注冊資本10億元，是鎮江市最大的投融資平臺。作為一家地級市城投企業，鎮江城投目前資產規模突破了500億元。
歷史數據顯示，鎮江城投2008年～2010年末總資產分別為221.07億元、359.42億元和491.03億元，兩年間增長了1倍多;在此期間，其負債總額也增幅驚人，分別為72.77億元、173.53億元、239.41億元。
資產負債表的迅速膨脹，很大程度上要歸功于2008年以來的天量信貸。2008年～2010年末，鎮江城投銀行借款余額分別為52.02億元、113.87億元、126.49億元，僅2009年就新增了61.85億元貸款。這些貸款大多以政府注入的土地資產作為擔保。
截至2011年9月末，鎮江城投資產總額為505.95億元，負債總額為251.40億元，資產負債率上升至49.69%，在國內城投企業中并不算高。在激進擴張的同時，鎮江城投何以維持較低的資產負債率水平呢?
秘訣在于“分母”。從報表來看，鎮江城投資產結構以非流動性資產為主，主要為土地使用權和公益性資產。截至2010年末，鎮江城投非流動資產為256.74億元，包括180.82億元的土地使用權;另有70.18億元的固定資產，“以2008年注入的不具備變現能力的主城區內已建成的23條道路為主”。
數據顯示，2008年～2010年，鎮江城投相繼獲得了價值87.06億元、24.38億元和58.60億元的土地注入，這些資產正是鎮江城投的主要家底。
“這些土地中較大量中短期內難以上市并變現，并且145.62億元已抵押給銀行用于貸款。”上海新世紀資信評估公司(下稱“新世紀”)在去年底出具的跟蹤評級報告中提醒投資者。
某投資機構人士向本報記者表示：“按照我國法律，土地評估有效期為1年，之后如果再使用需要重新評估。所以當房地產弱勢的時候，如果抵押貸款到期，抵押品重新估值后有可能價值下降。”
而土地資源終究是有限的。2011年以來，大規模土地注入未能再現，拖累鎮江城投擴張速度明顯放緩，前三季度總資產增長不過十多億元，不及此前三年的一個零頭。
隨著“土地飯”供給萎縮，銀行信貸支持力度逐漸見頂。鎮江城投2012年第一期短融募集說明書指出，截至2011年9月末，發行人共獲得銀行授信144.20億元，已提用133.34億元，剩余未使用額度10.86億元。
“公司可用授信余額較少，公司未來間接融資面臨一定壓力。”上述短融募集說明書稱。
上述投資機構人士指出：“盡管授信余額占用比例高的公司不一定會出問題，但至少比授信余額占用比例少的公司風險要大，這可以看作是一個必要不充分條件，山東海龍就是一個比較好的例子。”
數據顯示，截至2011年9月末，鎮江城投銀行借款余額為130.04億元，較2010年末僅新增了3.55億元。相比2009年的極度寬裕，信貸資金的捉襟見肘已然至此。
短融中票信托齊救急
據上述短融募集說明書披露，2012年～2016年，鎮江城投在建、擬建項目將合計投入65.89億元，每年依次分別為27.56億元、21.46億元、12.22億元、3.81億元、0.84億元。除此之外，鎮江城投預計今明兩年分別將有30.87億元、41.29億元的債務到期。
怎么辦?今年2月29日和3月6日，鎮江城投先后在銀行間市場發行了10億元中期票據和8億元短期融資券，主承銷商分別為民生銀行和中信銀行。鎮江城投由此成為極少數得以發行短期融資券的城投企業，此前僅有上海城投、杭州城投、西安城投和天津城投等采用這一債務工具。
“之前發行短融的城投企業主要來自直轄市或省級城市，對于一個只有300萬人口的地級市城投企業來說，能夠發行短融實屬少見。”上述投資機構人士說。
北京凱世富樂投資有限公司投資總監喬嘉認為：“由于城建項目的資金回收期長，地方融資平臺向來以較長期限的貸款和債券作為融資主渠道。短期融資則通常用短期貸款解決，因為發行短融的程序更加復雜，耗時費力。”
“這家城投公司資質不怎么樣，竟然也能發短融，前陣子業內對此還有過不少爭議。”一位資深的債券市場研究人士向本報記者表示。
據披露，在鎮江城投發行的10億元中票和8億元短融中，將各有2億元和5.4億元用于置換銀行借款，后者包括本部銀行借款2.48億元、旗下鎮江市西津渡文化旅游有限責任公司銀行借款8900萬元，以及其他三家子公司共2.03億元借款。
蹊蹺的是，本期短融募集說明書顯示，鎮江市西津渡文化旅游有限責任公司目前共有4筆短期借款，包括民生銀行的1500萬元貸款，浙商銀行的4800萬元貸款，以及從兩家企業借來的2600萬元資金，合計剛好8900萬元。問題在于，民生銀行與浙商銀行的欠款分別在去年11月26日和今年2月5日到期，而這只債券直到3月6日才發行完畢(見短融募集書99頁)。
“是否發行人打破常規發行短融只是為了在2011年報披露之前平賬，把貸款逾期未還之事掩蓋掉?”喬嘉近日撰文質疑稱。
喬嘉分析認為，截至去年9月末，鎮江城投土地抵押率已超過66%，授信余額只剩下10.87億元，難免讓人聯想到去年9月份時山東海龍也只剩下4.2億元的銀行授信余額，而這兩只債券的承銷銀行也均是鎮江城投的重要貸款方。
與之相似的還有昨日發行的天津城投短期融資券“12津城建CP001”，募集資金30億元，其中的12億元同樣用于償還銀行貸款(參見本報2012年1月10日報道《天津城投：3A“巨無霸”背后的債務隱憂》)。
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本文標題：平臺債告急：拯救鎮江城投
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