沉寂了一個季度后，城投債市場自去年末開始回暖，今年3月更觸及高點。
據本報記者統計，截至3月28日，城投債（企業債類）3月共發行40只，僅26日就發行6只；融資金額共達460.5億元。而此前1-2月僅分別發行了6只和10只，發行金額為73億元和177億元。
“發債政府行政級別走低、募集資金大規模傾向保障房建設等，已成為3月這40只城投債集中凸顯的新特點。”中金公司固定收益部一位人士稱，城投債短期風險因素不大，仍是交易所高收益債中相對最好的品種。
此外，有消息稱銀監會允許部分城投債適當展期，讓城投債與低等級公司債相比，反而較安全，該人士續稱。
發行主體頻現“百強縣”
城投債井噴背后，債券發行主體所在政府的行政級別走低趨勢凸顯，其中縣級城投企業發債數量開始涌現并增多。
3月15日，“12興城債”7年期固定利率債券首次成功發行。該期債券發行總額為10億元，兩個品種票面年利率分別為8.40%與8.48%。這是3月以來涌現的為數不少的縣級城投企業債。
據本報記者統計，3月，包括雙流、肥西、海安等縣級市、市區新區、經濟開發區在內的城投債就有13只，占比32.50%。而據萬德數據顯示，截至2010年末，縣級市共發行城投債17只，期數比例僅占5.47%。
近期發行城投債的縣級政府財政實力較為雄厚，如四川雙流縣2010年曾位列全國百強縣第27位；3月26日，另一家成功發行城投債的工業園地處合肥市肥西縣，在中部百強縣排名中位列第10 位，也是安徽省唯一入選全國百強的縣。
盡管這些“百強縣”對自己的城投公司支持力度很大，但從其公司自身來看，相較行政級別較高的城投公司，盈利能力仍較弱，對財政補貼依賴程度較高。
以上述“12興城債”為例，發行主體——雙流興城建設投資有限公司（下稱“雙流建設”）作為雙流縣重要的基礎設施投資建設主體，雖得到政府的36宗土地使用權（評估價值9.53億元）的資產注入和包括注冊資本金、專項撥款以及補貼收入在內的共計27.75億元資金投入。
在扣除各項期間費用后，該公司2010年營業利潤僅為0.53億元，補貼收入亦是公司利潤的主要來源。而同期雙流縣財政總收入為210.3億元，同比增長88.6%。
從現金流和償債能力來看，2008年-2010年雙流建設經營現金流均為凈流出，評級公司聯合資信認為，“整體來看，公司短期支付能力偏弱；從指標來看，公司債務支付能力弱。考慮到政府對其銀行借款本息償付的支持，公司償債支付能力尚可”。
而鵬元資信評估公司對另一個縣級城投債的評估報告亦稱，“公司主營業務盈利能力一般”，“考慮公司有力的政府支持，我們認為公司資金風險不大，但預計公司未來的負債水平可能會有一定幅度的攀升”。
除發債主體的行政級別越發走低之外，二發三發的城投債也開始增多。據統計，40只城投債中，非首次發行的有15只，占比37.5%。其中除“12蕪湖建投債”已是第四年發債外，其余均屬第二次發行，首發期在2009至2010年間。
而就這40只城投債的募集資金投向來看，其中22只的資金投向當地保障房建設、棚戶區改造和移民拆遷安置等建設，占比55.50%。如此以保障房建設的名義申請發債融資似乎是一個“討巧”的途徑，但成功募集到資金后，是否真的全額用于保障房建設，仍有待更加完善的監管。
3月城投債發行觸高點 縣級發債主體比例攀升
21只城投債無擔保
從前年國務院“19號文”出臺后，城投債的地方財政擔保開始弱化。數據顯示，今年3月發行的40只城投債中21只城投債券無擔保，余下的包括5只土地抵押擔保，14只第三方擔保。
“現在一些增信方式不能用了，比如應付賬款抵押。 ‘19號文’出臺后，地方政府隱形擔保也不允許再出現。”中金公司上述人士說。
但事實上，有無擔保并非對城投債風險評估的最重要指標。以抵押土地為例，在城投債的募集說明書中，對于抵押土地的價值評估往往會有夸張和“注水”。有的抵押土地面積過大，以至于在實際中根本無法變現。
此外，落實抵押擔保方也是重中之重。2011年以來，銀監會推進地方融資平臺貸款整改過程中，一直在推進這一環。
本報記者此前獲得的數據顯示，截至2011年9月末，全國共有地方政府融資平臺10468家，平臺貸款余額9.1萬億元，同時，平臺貸款抵質押擔保整改率達65%。
從2012年前三月城投債發債主體看，地方政府做實抵押工作已然卓有成效，財政注資和土地注入成為城投債企業2011年報中的亮點之一。
仍以前述“12興城債”為例，雙流建設于2005年9月成立，初始注冊資金5千萬元，出資人為雙流縣財政局。兩年后，經縣政府注資，其注冊資本增加至2.8億元。2009 年至今，公司又經過政府3次增資后，現注冊資本已達10.8億元。
同樣，于3月23日發行城投債的孝感市城市建設投資公司近年來也不斷獲得孝感市政府的資產注入。其評級報告顯示，為支持公司發展，孝感市政府近年來不斷將土地資產注入公司，截至2011年3月末，公司總資產規模達到67.31億元，較2008年增長707.16%。
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