資本市場(chǎng)恰如一座圍城，城外的公司擠破腦袋想沖進(jìn)去，置身其中的公司又費(fèi)盡周折想逃出來(lái)。
3月27日，在美國(guó)納斯達(dá)克上市的河南眾品食業(yè)（HOGS.NASDAQ）宣布，董事會(huì)收到董事長(zhǎng)兼CEO朱獻(xiàn)福提出的初步、非約束性私有化要約——朱獻(xiàn)福有意以13.50美元/股的現(xiàn)金價(jià)格回購(gòu)所有非其本人持有的在外流通普通股。
眾品食業(yè)并不是近期唯一期望退市的中概股。一個(gè)月前，在香港上市的阿里巴巴B2B公司（1688.HK）啟動(dòng)退市。3月26日，馬云致信阿里巴巴股東，希望股東們能對(duì)公司的私有化予以體諒。“盡管私有化的過(guò)程非常艱難痛苦，但我們寧愿有一個(gè)不完美的變革，也不愿看到一個(gè)沒有希望的未來(lái)。”
而在3月12日，優(yōu)酷網(wǎng)（YOKU.NYSE）與土豆網(wǎng)（TUDO.NASDAQ）宣布以100%換股方式合并，交易完畢后，土豆網(wǎng)將從美國(guó)納斯達(dá)克退市。此時(shí)距土豆登陸納斯達(dá)克僅7個(gè)月而已。
在它之前的2月14日，盛大（SNDA.NASDAQ）宣布，公司特別股東大會(huì)多數(shù)股東投票贊成、批準(zhǔn)了CEO陳天橋擬23億美元收購(gòu)盛大在美發(fā)行股份的提議。其理由是，公司私有化后將不再承受資本市場(chǎng)對(duì)業(yè)績(jī)短期營(yíng)收、利潤(rùn)等的壓力，可以踏實(shí)去做好長(zhǎng)線業(yè)務(wù)布局。
如今，中概股的退市名單中，正不斷地增加著新成員。據(jù)羅仕證券日前統(tǒng)計(jì)，2011年間，共有22家在美國(guó)上市的中國(guó)公司宣布或已經(jīng)完成私有化退市，這個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了2011年中國(guó)企業(yè)在美IPO22億美元的總?cè)谫Y額。其中，同濟(jì)堂、康鵬化學(xué)、中消安、盛大網(wǎng)絡(luò)、環(huán)球雅思等10家已經(jīng)完成私有化交易并退市，而近期仍在進(jìn)行私有化交易的，有亞信聯(lián)創(chuàng)、中房信、國(guó)人通信等。羅仕證券預(yù)計(jì)，私有化交易在2012年將繼續(xù)保持強(qiáng)勁勢(shì)頭。
不僅在美國(guó)市場(chǎng)，在香港和新加坡，同樣的一幕正不斷上演。與此相對(duì)應(yīng)的是，就在2010年，赴美上市中國(guó)企業(yè)數(shù)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的45家，融資額高達(dá)38.86億美元，甚至出現(xiàn)了一周之內(nèi)5家中國(guó)公司掛牌美國(guó)市場(chǎng)的盛況。
只是，赴美上市的中國(guó)公司還來(lái)不及享受資本市場(chǎng)的盛宴，便遭遇了2011年最冷的寒冬。在羅蘭貝格管理咨詢公司高級(jí)合伙人康雁看來(lái)，此時(shí)的退市潮反映了企業(yè)在不同階段的發(fā)展需求，企業(yè)上市往往是為了獲得資金，但資金的獲得并不是沒有代價(jià)的。“用圍城的比喻很形象，說(shuō)到底，這是一個(gè)資本市場(chǎng)不斷成熟和演變的必經(jīng)過(guò)程。”
資本桎梏
盛大網(wǎng)絡(luò)的退市，從去年10月17日公布私有化計(jì)劃至今年2月15日正式完成，僅用了4個(gè)月的時(shí)間。
從2009年起，這家試圖成為“網(wǎng)絡(luò)迪士尼”的娛樂公司就進(jìn)入了擴(kuò)張期，其業(yè)務(wù)橫跨游戲、文學(xué)、音樂、視頻、旅游等，希望從版權(quán)內(nèi)容輸出的源頭打通產(chǎn)業(yè)鏈。愿望雖然美好，但過(guò)長(zhǎng)的戰(zhàn)線對(duì)資金周轉(zhuǎn)及管理形成了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，盛大內(nèi)部各種問(wèn)題逐漸爆發(fā)。而當(dāng)酷6的收購(gòu)導(dǎo)致整個(gè)集團(tuán)“很受傷”后，盛大便開始了接連的調(diào)整。
在推出私有化計(jì)劃前，盛大網(wǎng)絡(luò)的股價(jià)一度跌破30美元。而其手中高達(dá)14.17億美元的現(xiàn)金以及擁有的盛大游戲（GAME.NASDAQ）股權(quán)已值每股約32美元。這意味著，公司構(gòu)筑的娛樂帝國(guó)夢(mèng)想并不能激發(fā)資本市場(chǎng)的興趣。
這與阿里巴巴B2B公司的處境相似——阿里B2B公司的營(yíng)收下滑也導(dǎo)致股價(jià)長(zhǎng)期不振。根據(jù)其最新財(cái)報(bào)，B2B去年四季度營(yíng)收增幅15.5%，創(chuàng)近年最低。純利下跌6%，亦是連續(xù)9個(gè)季度來(lái)首次下跌。艾瑞統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，阿里B2B的市場(chǎng)份額最近2年整體下滑，8個(gè)季度下降了13.4%。對(duì)此，馬云在今年1月的一次內(nèi)部講話中提到，未來(lái)三年整個(gè)集團(tuán)的主旋律就是“修身養(yǎng)性”，加強(qiáng)內(nèi)部建設(shè)。
資本市場(chǎng)估值不高、不被投資者關(guān)注、交易不活躍是盛大網(wǎng)絡(luò)及阿里B2B私有化的重要原因。事實(shí)上，中概股在美國(guó)市場(chǎng)幾乎都遭遇了類似的煩惱。網(wǎng)易CEO丁磊幾年前參加兩會(huì)時(shí)就表示后悔讓公司上市。因?yàn)楹Ｍ馔顿Y者對(duì)國(guó)內(nèi)公司的產(chǎn)品和業(yè)務(wù)不熟悉，用戶和投資人兩個(gè)群體毫無(wú)重合，使得中概股的估值處于底部。搜狐CEO張朝陽(yáng)也曾在投資者會(huì)議上公開表達(dá)了對(duì)搜狐市盈率的不滿，認(rèn)為搜狐的股價(jià)根本沒有反映出公司的價(jià)值。
“如果管理層經(jīng)過(guò)預(yù)算，發(fā)現(xiàn)公司的股價(jià)值30元，但實(shí)際股價(jià)只有20元，那么公司的融資成本就很高。”康雁稱，“因?yàn)檫@相當(dāng)于我每發(fā)行一股新的股票就要賠10元。”此外，企業(yè)在上市后還需持續(xù)不斷地支付服務(wù)費(fèi)，包括信息披露、審計(jì)、法律等方面的成本。每次發(fā)布季報(bào)、年報(bào)時(shí)，企業(yè)還要接受公眾放大鏡般的審視，一旦業(yè)績(jī)低于預(yù)期，大股東、董事會(huì)便會(huì)面臨投資者的壓力。
就盛大而言，在退市前的一年內(nèi)，每季的業(yè)績(jī)表現(xiàn)皆難如人意。當(dāng)時(shí)轉(zhuǎn)型調(diào)整中的盛大正面臨營(yíng)收走高而凈利走低的局面。若按美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），盛大網(wǎng)絡(luò)2011年第二季凈利潤(rùn)為880萬(wàn)元人民幣，同比下降94.8%，環(huán)比下降89.71%，而2011年三季報(bào)顯示，美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，盛大網(wǎng)絡(luò)歸屬于普通股股東應(yīng)占凈利為970萬(wàn)元，同比下降89.97%，這些都讓公司面臨著較大的聲譽(yù)和公關(guān)壓力。再看阿里巴巴，它的退市公告或多或少地顯示公司擔(dān)心股價(jià)疲軟會(huì)影響整體的品牌形象。
“隨著公司業(yè)務(wù)的發(fā)展，它自身的監(jiān)管成本、運(yùn)營(yíng)成本和決策效率成本也在不斷地增加，而資本市場(chǎng)的價(jià)值又在向下走，對(duì)企業(yè)而言，每年付出大量的成本只是為了維持這么低的市值，就顯得不太值得。”博斯咨詢公司全球合伙人徐滬初指出。
另一種可能是，“當(dāng)企業(yè)市值很低的時(shí)候，它會(huì)面臨惡意收購(gòu)等現(xiàn)象。這種情況一旦發(fā)生，就會(huì)導(dǎo)致公司的控制權(quán)旁落他人。”徐補(bǔ)充道。
私有化浪潮：中概股的“圍城效應(yīng)”
從這個(gè)角度看，當(dāng)企業(yè)不缺錢，或作為上市公司的成本大于其收益時(shí)，通過(guò)私有化退市就成了理性的舉動(dòng)。
即便如此，這并不能掩蓋公司的潛在損失。其中最直接的就是對(duì)資金鏈提出了更高挑戰(zhàn)。
“如果你的現(xiàn)金流不是很好，就要通過(guò)銀行貸款解決，這會(huì)讓企業(yè)在短期內(nèi)背負(fù)更高的成本。”康雁解釋道，“而股票不需要馬上分紅，也沒有義務(wù)在短期內(nèi)對(duì)股東作出回報(bào)。”
在知名IT評(píng)論人謝文看來(lái)，私有化并不值得提倡。“一家公司往往請(qǐng)了很多律師、財(cái)務(wù)顧問(wèn)，經(jīng)過(guò)若干交易才上了市，而退市又要花很多成本，太過(guò)折騰。而從歷史上看，真正的好公司或百年老店沒有一家是這么干的。”他說(shuō)道，“看一家企業(yè)是否健康，很重要的一點(diǎn)就是看它花多大力氣在資本層面，花多大力氣在產(chǎn)品服務(wù)層面，又花多大時(shí)間在市場(chǎng)公關(guān)層面。不少中國(guó)企業(yè)，都將太多的精力放在公關(guān)、市場(chǎng)和資本游戲上。”
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