編者按過去10年中，通過進入海外資本市場募得資金這種方式，受到了眾多中國中小企業的青睞。而近年來，美國做空機構頻頻將目標瞄準中國公司，開始了做空中概股。國際評級機構高頻率做空中國概念股，引發中概股遭大面積拋售，使得一批中國概念股不得不在納斯達克停牌或退市。
中概股頻頻被做空的原因究竟有哪些？面對國外做空機構的一系列行動，中國企業該如何應對、防范與反擊？有什么方法可以讓中概股在享受資本盛宴的同時，不意外“中槍”？
利益追逐下的做空產業鏈
希爾威董事長馮銳的辦公桌上擺著厚厚的六大本做空報告，這是從去年8月29日以來做空機構連續6次發布的。讓馮銳欣慰的是，希爾威金屬礦業沒有像其他中國概念股公司那樣選擇沉默，而是在搜集了足夠的證據后，向國內的公安機關報了案。這是國內司法機關第一次正式對做空機構展開實質性的調查。
“這家表面上叫Alfred Little的做空機構，背后真正的推手極可能是境外投資基金EOS和境外調查公司IFRA。”馮銳告訴《中國經營報》記者。
2011年9月2日，希爾威董事長兼CEO馮銳接到匿名報告，稱公司“存在13億加元的會計欺詐”。這份長達87頁的報告，還被同時寄往美國證券交易委員會、紐約證券交易所以及彭博新聞社，造成希爾威此后股價連續暴跌，市值損失數億美元。
希望澄清事實的希爾威一方面采取了迅速將財務數據在網上公布等行動挽回局面，另一方面則耗資數百萬美元聘請國外律師對做空者進行調查。隨著調查的深入，一條清晰而充滿黑幕的做空產業鏈浮出水面。
拼湊信息 混淆視聽
利用工商資料，將查詢所得的目標公司工商檔案和年檢資料等通過各種手段拼湊信息，制造假象，混淆視聽。這也是大多數做空機構的慣用手段。
作為做空行動的第一步，由第三方研究機構在確定目標公司后便開始了秘密搜集其信息材料的過程。
利用工商資料，將查詢所得的目標公司工商檔案和年檢資料等通過各種手段拼湊信息，制造假象，混淆視聽。這也是大多數做空機構的慣用手段。
如渾水在做空分眾傳媒的報告中，就曾提及“渾水研究的調查過程是詳盡徹底的，并包括對160家公司工商檔案的分析”。但是這種獲取工商檔案資料的方式在馮銳看來是不合法的，根據1996年工商管理局曾下文：凡是查閱工商資料，必須持有法院訴訟案的號碼，并且不能對外公開發表。但是在希爾威的做空報告中，工商稅務信息卻比比皆是，有些資料上赫然蓋著當地工商、稅務、國土局的印章。
當然，要獲得這些資料，除了花錢，做空機構更多的是委托一些國內律師事務所，以律師代理訴訟的名義去查工商資料。無形中，國內的律師事務所成了國際做空機構的幫兇和同謀。
而據相關人士透露，資料服務商還常常佯裝成有業務需求而刻意接近目標公司的銷售、客服等內部人員，當對方在口頭談話中出現不準確的公司信息就會被暗中錄音。馮銳告訴記者，Alfred Little雇傭的人就不止一次在公司洛陽下屬的洛寧縣礦山現場進行錄像，并因此推算這個礦山一天的出貨量。通過此類的所謂實地調查，第三方研究機構又為做空報告積累了看似真實可靠但又充滿假象的現場原材料。
暗中收購 虛假報告緊隨
在做空鏈條上，前面是做空機構及媒體的搖旗吶喊，后面是對沖基金的做空。
當調查行動收尾，居于利益鏈核心地位的對沖基金便開始了做空行動的第二步，暗中收購目標公司的股票。做空基金入市通常有嚴密的計劃，看空期權的投注價格和規模也往往和調查機構的質疑報告緊密配合。當“渾水”等做空機構公開發布質疑報告，一般在一至兩個星期前，已經有合作的做空基金入場持有看空期權了。
“在美國類似香櫞的做空研究機構，實際上是整個做空產業鏈的一部分，每家這樣的做空機構背后都會有與你配合的對沖基金。在做空鏈條上，前面是做空機構及媒體的搖旗吶喊，后面是對沖基金的做空。”華興資本創始人包凡表示。
發布虛假研究報告是做空行動的第三步驟，它也預示著獵殺行動的全面啟動。
通過前期搜集獲取詳細資料后，一系列做空報告開始通過博客等途徑在網絡集中發布。這些報告盡管針對的公司內容不盡相同，但卻都不外乎包括看似詳實的財務數據、具體可靠的信息出處、調查現場的照片留證、專業機構的檢驗報告，制造出種種逼真的影響市場的假象。
制造輿論 誤導市場
由于信息的不對稱，利用做空報告制造市場的不安情緒，制造看空輿論，也是做空者在做空行動中屢屢采用的伎倆。
由于信息的不對稱，利用做空報告制造市場的不安情緒，制造看空輿論，也是做空者在做空行動中屢屢采用的伎倆。
在香櫞對奇虎360的做空中，香櫞以360.cn的流量為依據質疑360用戶數量的真實性，并以流量大小推斷客戶端軟件用戶量多寡，同時認為360導航網站夸大廣告收入。對此，奇虎360直接指出，香櫞的做空報告對中國互聯網產業缺乏了解，存在誤導性陳述：用360.cn的網絡流量來估計奇虎360的總用戶基數是不明智的，事實上奇虎360 3.7億的活躍用戶主要通過互聯網安全產品獲得；香櫞不僅少統計了hao.360.cn頁面上的廣告鏈接數，更低估了hao.360.cn頁面上的廣告鏈接價格。
而在渾水做空分眾的報告中，渾水數度質疑分眾高估公司商業樓宇LCD屏幕的數量。分眾指出，公司的LCD網絡包括樓宇電視、數碼海報和商業樓宇1.0海報，因為其都是樓宇LCD開發團隊開發的。渾水指出的數量僅僅是樓宇電視的數量，其對分眾的媒體網絡缺乏基本的了解和刻意誤導。之后，全球權威獨立調查機構益普索和思緯分別對分眾商業樓宇LCD屏幕數量及框架網絡媒體數量進行調研核查，結果均顯示準確率超過99.95%。
中概股防做空能力正在提升
“中概股”又被做空了。奇虎360發布財報前，國外做空機構Citron(香櫞)拋出了其第五份針對奇虎360的質疑報告；而此前，分眾傳媒也已經連續第五次被渾水拋出質疑報告。與以往不同的是，這些報告出來后上述公司的股價不是沒有受到影響就是反而上漲。這說明在中國概念股與這些做空機構經歷了多輪較量后，質疑報告的作用已大不如前。一方面是上市公司主動出擊應對，另一方面則是這些報告缺乏確鑿的造假證據。
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本文標題：中概股反擊做空產業鏈：幾經交手不再沉默
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