北京時間4月5日午間消息，未來資產證券今天發布研究報告，維持騰訊股票“持有”(Hold)評級，并將其目標價從180港元上調至202港元。

以下為報告概要：

我們將騰訊2012財年的游戲收入增長預期從38%上調至44%，但我們警告投資者，該公司2012財年第一財季的毛利率可能下滑3至4個百分點。新網頁游戲《蜀山傳奇》去年10月發布后，每月的收入估計已經達到5000萬元人民幣，彌補了《SEVEN》的下滑。《英雄聯盟》日現金收入達到創紀錄的700萬元人民幣。

但我們仍然對騰訊股價保持謹慎，原因如下：(1)2013財年的游戲業務增長可能放緩；(2)利潤率壓力仍將持續；(3)各類業務之間廣泛的相互蠶食；(4)移動互聯網催生的全新生活化社區引發的競爭。

我們對騰訊的觀點并未改變：騰訊仍將領導游戲領域，并奪取市場份額，但在向非游戲領域擴張的過程中卻會面臨一些障礙。

騰訊的利潤率復蘇不可持續，原因如下：(1)第一財季游戲業務增長受到低利潤率代理游戲的推動：(2)在優酷與土豆合并后，視頻內容成本可能會進一步上漲：(3)Gamegoo的攤銷會降低營業利潤率；(3)騰訊開放平臺可能壓低互聯網增值服務毛利率。

微信、QQ移動瀏覽器和搜搜已經在移動互聯網市場形成了一個強大的流量反饋圈。但騰訊的缺點在于，缺乏與本地化商家的接觸，且缺少基于表現的廣告生態系統。通過捆綁銷售獲得的市場份額可能會丟失。

騰訊股價對應2012年的市盈率為25倍，預計5年盈利復合年增長率為20%。我們將騰訊目標價從180港元上調至202港元，重申該股“持有”評級。(鼎宏)

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本文標題：未來資產維持騰訊持有評級 目標價202港元

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