[ “目前看來，部際協調機制更像是權宜之計，信用債市場究竟由誰統一監管，似乎并未明確，但不容回避。”一位不愿透露姓名的債券市場人士說 ]

多頭監管之下的中國債券市場，終于迎來了監管協調機制的誕生，此前各自為政、政令不一的局面有望扭轉，債市發展將迎來新機遇。

中國人民銀行網站上周五披露，近日公司信用類債券（下稱“信用債”）部際協調機制成立暨第一次會議召開。會議由部際協調機制召集人、央行行長周小川主持，國家發改委副主任連維良、中國證監會主席郭樹清作為部際協調機制成員單位負責人出席會議。

會議就協調監管達成了一些共識，并表示將共同推動信用債市場健康發展。但亦有市場人士謹慎表示，目前看來，部際協調機制更像是權宜之計，信用債市場的統一監管仍待明確。

“三分天下”

經過多年的發展，目前我國信用債市場形成了企業債、公司債與非金融企業債務融資工具等三大類品種，分別由發改委、證監會和央行主管的交易商協會監管。其中，非金融企業債務工具又分為中期票據、短期融資券、超短期融資券、中小企業集合票據以及非公開發行的定向債務融資工具。

“這些品種說到底都是企業信用債券，除了名稱不同，本質上幾乎沒有任何差別。”一位資深債券從業人士向《第一財經日報》記者表示，“為了避免重復監管之嫌，央行與證監會不得不采用債務融資工具與公司債券這兩個名稱。”

除此之外，自1997年商業銀行退出交易所市場后，我國債券市場被分割為銀行間市場與交易所市場；二者在登記、托管、結算上基本獨立，影響了債券的定價和流通，日益成為阻礙債券市場進一步做強做大的桎梏。

盡管在2010年10月，央行、銀監會、證監會聯合發布《關于上市商業銀行在證券交易所參與債券交易試點有關問題的通知》，商業銀行重返交易所試點落地，但由于諸多配套問題尚未解決，目前的互聯互通規模較小，作用有限。

因此，由于監管權的分散與交易場所的分割，一只債券的問世，從發行審核、信用評級到上市流通，往往需要接受不同部門的管理，相應的監管標準不盡相同。

“多頭監管帶來的直接影響是多個監管機構存在利益沖突，由此引發的種種不協調、不明確，容易產生監管漏洞。”一位金融研究人士指出。

鵬元資信評估公司副總裁周沅帆此前向本報記者表示，目前中國債券市場面臨的最大風險，就是市場的嚴重割裂，如果這個問題不及時解決，中國的債務危機可能不會小于歐債危機。因此，建立統一互聯的債市將是非常必要和緊迫的。

盡管如此，亦有一些業內人士認為，多頭監管同時帶來了監管競爭，使發行人具有一定選擇余地，這在某種程度上促進了信用債市場的壯大。

雖面臨諸多阻礙，近年來我國信用債市場發展迅猛。據央行統計，2011年全年信用債發行量高達2.2萬億元，同比增長38.8%，在社會融資規模中的比重大大提升。其中，超短期融資券2240億元，短期融資券8029億元，中期票據7270億元，中小企業集合票據52億元，非公開定向債務融資工具899億元，企業債券2473億元，公司債券1241億元。

“分久必合”？

2011年四季度以來，推動債券市場統一的呼聲再度高漲。2011年11月18日，剛剛履新的證監會新任主席郭樹清宣布，將積極推動我國債券市場統一監管，推動我國債市規范統一，減少市場分隔，推動建立統一互聯的債市。

隨后，證監會發文成立債券辦公室，擬推進股債審核分離；在證監會推動下，深圳證券交易所開始推進創業板私募債試點，上海證券交易所則推出上證債券信息網，并著手完善制度建設。同時，央行副行長劉士余在公開場合透露，國務院已經批準由央行主管信用評級行業。

在中央政府層面，從今年初召開的全國金融工作會議，到“兩會”期間的政府工作報告，再到國務院最新批轉的工作意見，均體現了對債券市場的高度重視。尤其在3月18日，國務院批轉《關于2012年深化經濟體制改革重點工作的意見》，要求建立債券市場監管協調機制，明確監管責任，促進債券市場互聯互通。

刊登在央行網站的公告稱，此次監管協調會議通過了《公司信用類債券部際協調機制議事規則》，并就進一步推動公司信用類債券市場改革發展有關問題進行了深入討論。會議強調，要遵循債券市場發展規律，在部際協調機制框架下，進一步加強協調合作，共同推動公司信用類債券市場健康發展。此次會議還就建立信用債數據信息的共享機制等具體事項達成一致意見。

分析人士認為，在當前經濟增長下行之際，決策層推動三部委建立監管協調機制，有利于信用債市場的發展，體現了擴大直接融資，更好地滿足企業融資需求的精神。

國務院發展研究中心金融研究所所長夏斌今年2月向媒體表示，應在協調研究中國債券長期發展原則的基礎上，將債券市場的管理職責統一歸屬于證監會。他還建議取消當年債券發行總額限制，按風險定價原則決定債券利率水平，取消債券發行的行政審批制，逐步由核準制過渡到備案制。

在周沅帆看來，為了更好地促進債市發展，各個監管機構在出臺規章制度的時候，應當盡量加強溝通協調，避免政令不一的現象。

在去年出版的《中國債券市場：發展與創新》一書中，交易商協會秘書長時文朝指出，近年來，我國債券市場快速發展，債券市場參與者之間的權利和義務關系比以往更加復雜，要最終確立和完善統一監管體制，必須進一步完善市場的法律法規體系。

“債市統一涉及監管權力的再分配，這是最大的難題。目前看來，部際協調機制更像是權宜之計，信用債市場究竟由誰統一監管，似乎并未明確，但不容回避。”不愿透露姓名的債券市場人士說。攝影記者/高育文

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