[ 為了不重蹈日本的覆轍，全球的政府和央行們都仔細研究了日本的經(jīng)濟史，并針對危機采取了比當時日本更加果斷、更為大力度的政策回應。也正是由于決策制定者的這些努力，自金融危機爆發(fā)至今，美國和其他大多數(shù)發(fā)達經(jīng)濟體至少暫時避免了陷入通貨緊縮 ]
2008年爆發(fā)的金融危機重創(chuàng)了全球的信用體系，并將許多發(fā)達經(jīng)濟體拉入了嚴重的經(jīng)濟衰退。但這次西方世界的大規(guī)模經(jīng)濟衰退，和以前那種由商業(yè)周期導致的“典型”衰退不同，在墜入谷底后，西方國家的經(jīng)濟并未出現(xiàn)以往經(jīng)濟衰退后所伴隨的強勁反彈，而是仍長期地保持低迷。
究其原因，主要是因為衰退前長期寬松的信貸環(huán)境，導致大量企業(yè)和個人過度舉債，而衰退后，這些企業(yè)和個人又努力通過削減支出的方式來降低債務，以導致經(jīng)濟總需求量減少、產(chǎn)能過剩并引發(fā)通貨緊縮壓力。一些研究已經(jīng)指出，這種所謂的“資產(chǎn)負債表衰退”，對經(jīng)濟帶來的負面影響往往是更加長期的。
日本的經(jīng)歷
資產(chǎn)負債表衰退雖然比較罕見，我們?nèi)钥梢哉业揭恍┫嚓P的經(jīng)濟史用來借鑒。比如在上世紀80年代經(jīng)歷了信貸寬松，并最終在上世紀90年代爆發(fā)金融危機的日本，就是一個很好的可以用來參考的例子。
日本經(jīng)濟在戰(zhàn)后開始迅速崛起，并保持了數(shù)十年的快速發(fā)展。即使到了上世紀80年代，日本也在較低通貨膨脹的前提下，保持了4%的年增長率。但到了1985年，日本經(jīng)濟則遭遇了一個轉(zhuǎn)折點——在這一年，日本和美國等幾個主要發(fā)達國家簽署了著名的“廣場協(xié)議”，隨后日元兌美元在短期內(nèi)上升超過50%，并重創(chuàng)了日本的出口。為了抵消出口疲軟對經(jīng)濟帶來的負面效應，日本迅速通過降低利率的方式放松了貨幣政策。
較低的利率，加上幾乎同步發(fā)生的金融市場管制放松，導致日本的總債務水平從1985年的相當于總GDP的244%，迅速攀升至1990年的相當于總GDP的391%。其中債務水平上升最快的當屬金融機構(gòu)，因為很多銀行當時都放松了放貸標準，并向地產(chǎn)企業(yè)、中小企業(yè)等風險相對較高的借貸對象大幅增加了放貸量。尤為危險的是，這些新增貸款中很大一部分，都是用日本當時迅速增值的地產(chǎn)項目作抵押，這也為后來爆發(fā)的危機埋下了伏筆。
當時日本的地產(chǎn)業(yè)泡沫已經(jīng)很明顯，在到1991年年初之前的10年里，日本的住宅地產(chǎn)價格上升了225%，而商業(yè)地產(chǎn)更是上升了473%。在其泡沫的峰值，東京主要地段的地價，相當于同期紐約曼哈頓地價的數(shù)倍。一些地產(chǎn)業(yè)內(nèi)人士甚至估算，當時僅日本皇宮的土地價值，就超過了整個美國加利福尼亞州的全部地產(chǎn)。
和地產(chǎn)一樣，當時日本的股市也是一路高歌。在到1989年12月之前的5年里，日經(jīng)225指數(shù)上升了237%，并占到全球股市市值的45%。
當然，這種狂熱畢竟不能永久持續(xù)下去，在經(jīng)歷過一系列利率上調(diào)后，當時已經(jīng)嚴重高估的日本股市，終于在1990年崩盤。在之后的兩年半里，日經(jīng)225指數(shù)下跌了接近60%，而地產(chǎn)市場也隨后迅速下滑。
資產(chǎn)價值的大幅跳水，導致了銀行手中抵押物賬面價值的急劇下降。但由于當時政府監(jiān)管的相對寬松，銀行業(yè)并未及時采取補救措施，而是通過鉆相關制度的空子把壞賬轉(zhuǎn)出，甚至在虧損的情況下繼續(xù)派發(fā)股息。當然這種運作方式不能持久，到了1997年，日本的多家金融機構(gòu)終于由于無法維持運營而宣告破產(chǎn)，而日本政府也不得不介入并開始對存款進行擔保。最終結(jié)果，就是日本經(jīng)濟在1997年3月和1998年6月之間，急劇收縮了3.3%。
在那之后，日本的經(jīng)濟開始長期去杠桿化過程——企業(yè)開始用盈利來償還債務而不是進行新的投資，消費者也開始用閑余現(xiàn)金來償還貸款而不是用來消費。這個去杠桿化過程愈演愈烈，甚至一度維持在日本GDP的6%左右，這不僅重創(chuàng)了日本經(jīng)濟發(fā)展，還制造了強大的通貨緊縮的壓力。
為了重新刺激信貸需求，日本央行把官方利率從最高時的6%，一口氣降到1999年時的0%，并長期將其保持在相似水平。但在日本經(jīng)濟大幅去杠桿化的大背景下，日本央行的這種舉措并未奏效。
另一方面，日本政府也通過維持巨額赤字的方式來加大支出，希望能夠彌補私營經(jīng)濟的萎靡不振。但長期維持巨額赤字，也導致日本政府的凈債務水平從1990年不到GDP的15%，猛增加到2005年的85%，在全球金融風暴過后，更是攀升到GDP的120%（如果按全部債務計算，日本政府的債務水平則已超過200%），為全球發(fā)達經(jīng)濟體中最高的水平。但好在由于日本民眾的儲蓄率很高，日本政府的大部分債務都是在日本國內(nèi)持有，這幫助了政府將借債成本控制在一個比較低的水平上，并因此能夠維持如此大規(guī)模的舉債。
盡管日本政府和央行多管齊下刺激經(jīng)濟，日本的通貨膨脹率卻持續(xù)下降，并最終降為負值。而且，一旦通貨緊縮形成，就很難被逆轉(zhuǎn)——從上世紀90年代末至今，日本的核心通貨膨脹率在絕大部分時間都保持在負值。通貨緊縮加重了日本經(jīng)濟所面臨的問題，因為它增加了債務的實際價值，并使得常規(guī)的貨幣政策無法發(fā)揮效力。無奈之下，日本央行只好使用了非常規(guī)的貨幣政策，示意市場會長期將官方利率保持在很低的水平上，并實施量化寬松。在2001年3月到2006年3月之間，日本央行實施了規(guī)模高達25萬億日元的量化寬松，但這仍舊沒有能有效地扭轉(zhuǎn)日本經(jīng)濟的困境。
相似與不同
與上世紀80年代后半期的日本一樣，歐美國家在金融危機前也經(jīng)歷了金融市場管制放松，債務水平上升，以及金融機構(gòu)的風險增加。
以美國為例，互聯(lián)網(wǎng)泡沫爆破后，美聯(lián)儲降低了利率，通貨膨脹水平變得穩(wěn)定，金融市場也變得更加活躍，而這些都直接導致了美國債務水平上升。2000年，美國家庭的平均債務水平相當于可支配收入的90%，而到2007年，這個數(shù)字增加到130%。
家庭債務水平的上升直接刺激了美國的房地產(chǎn)市場，美國10座主要城市的房價，在2006年6月份之前的10年里增長了接近3倍，而且其房價走勢軌跡也和日本經(jīng)濟泡沫爆破前驚人的相似。在地產(chǎn)泡沫爆破后，美國房產(chǎn)市場迅速疲軟。和日本的補救措施一樣，美國政府也不得不通過擴大赤字的方式來刺激經(jīng)濟，而美聯(lián)儲也不得不大幅降低利率，并最終也實施了量化寬松。但這些措施僅在初期刺激了美國經(jīng)濟短期的增長，隨后同樣和日本一樣，美國的經(jīng)濟增長也開始變得乏力。
另外，長期的經(jīng)濟低迷，維持在高位的失業(yè)率，以及不斷攀升的政府債務，也導致了歐美國家的政治系統(tǒng)和日本一樣，變得無力和不穩(wěn)定，這可以從許多歐洲國家無力推行財政緊縮、美國在提高債務上限一波三折中可見一斑。
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本文標題：資產(chǎn)負債表衰退：全球經(jīng)濟復蘇乏力且耗時更長
地址：http://www.sdlzkt.com/a/kandian/20120409/49143.html
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