創(chuàng)業(yè)板推出近兩年半時(shí)間，上市公司家數(shù)已逾300家，雖然財(cái)富效應(yīng)下PE機(jī)構(gòu)獲取巨額回報(bào)一直受到各方的強(qiáng)烈關(guān)注，但隨著市況轉(zhuǎn)冷，二級(jí)市場(chǎng)估值以及新股發(fā)行價(jià)格的不斷下移，人們關(guān)注的焦點(diǎn)已經(jīng)從PE“賺了多少倍”轉(zhuǎn)移到“險(xiǎn)些沒有賺到錢”、“未來還能否賺到錢”上來。
今年1月10日，從事電工電子合金產(chǎn)品生產(chǎn)銷售的溫州宏豐登陸創(chuàng)業(yè)板，上海秉原安股權(quán)投資（現(xiàn)秉鴻資本）和北京華云投資位居前十大股東之列。兩家機(jī)構(gòu)均在2010年12月以19倍的市盈率入股，按照投資標(biāo)的上市首日的收盤價(jià)，兩家機(jī)構(gòu)的賬面回報(bào)率僅有0.35倍。
3月16日，節(jié)能電源制造商深圳茂碩電源科技股份有限公司登陸中小板，背后的保騰創(chuàng)投和融創(chuàng)創(chuàng)投的賬面回報(bào)倍數(shù)分別為0.45倍和1.84倍。
對(duì)上述一些機(jī)構(gòu)，賬面退出回報(bào)率不到1倍，并不意味著虧錢，而是所賺不多。以秉原安投資所在的溫州宏豐為例，按照其初始投資金額3000萬元，目前上海秉原安的賬面獲利金額依然有1600萬元左右。
但這樣的利差金額已經(jīng)在急劇收窄。從今年第一季度上市的企業(yè)來看，單筆項(xiàng)目賬面回報(bào)率在1至2倍的案例比比皆是，如東方富海和金陵華軟創(chuàng)投所投的同有科技賬面回報(bào)率為1.72倍，同創(chuàng)偉業(yè)所投的博彥科技賬面回報(bào)1.05倍，復(fù)星創(chuàng)富所投的利亞德賬面回報(bào)1.71倍。
在一位PE業(yè)內(nèi)人士看來，目前Pre-IPO項(xiàng)目獲利1~2倍已經(jīng)成為普遍現(xiàn)象，一些利潤規(guī)模已達(dá)主板規(guī)模但卻在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)也并未獲得更佳的市場(chǎng)追捧，如浙江華睿點(diǎn)石投資所投的慈星股份，賬面回報(bào)率也僅為2.54倍。
據(jù)投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，今年一季度，共有50家VC/PE機(jī)構(gòu)通過31家企業(yè)的上市實(shí)現(xiàn)62筆IPO退出，總計(jì)獲得賬面退出回報(bào)62.3億元，環(huán)比減少62.8%；平均賬面回報(bào)率為3.72倍，環(huán)比減少2.26倍，這是近兩年來最低水平。
幾乎成為共識(shí)的是，“上市=暴利”的時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，過去那種退出回報(bào)率動(dòng)輒十幾倍甚至幾十倍的案例在今年已很少見到。隨著新股發(fā)行體制改革的推進(jìn)所帶來的二級(jí)市場(chǎng)估值中樞的進(jìn)一步下調(diào)，對(duì)眾多PE機(jī)構(gòu)來說，那些成本高、成長(zhǎng)性差的被投企業(yè)完全有可能帶來“上市即賠錢”的尷尬局面。
當(dāng)然，與那些能夠上市套現(xiàn)的項(xiàng)目相比，最該擔(dān)心的還是那些無法實(shí)現(xiàn)IPO的企業(yè)。雖然目前大部分PE在投資時(shí)都與原股東簽署回購協(xié)議、約定無法上市時(shí)原股東按一定價(jià)格回購股權(quán)，但這類契約式轉(zhuǎn)讓在公司現(xiàn)金流不足時(shí)能否實(shí)現(xiàn)也未可知。
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本文標(biāo)題：PE收獲季的尷尬：回報(bào)率跌落“凡間”
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