3月14、15日，筆者到德國法蘭克福參加貨幣金融機(jī)構(gòu)官方論壇（OMFIF）和德國中央銀行（Bundesbank）聯(lián)合舉辦的國際會(huì)議，辯論“處于十字路口的國際貨幣局勢”。德國央行理事拿格爾博士（Joachim Nagel）的主題演講令人印象深刻。他直率批評歐央行（ECB）實(shí)施的“長期再融資操作”（LTRO，累計(jì)規(guī)模超過1萬億歐元）。
拿格爾認(rèn)為，再融資操作并非歐債危機(jī)妥善解決之道。相反，四方面的負(fù)面效果將迫使歐洲各國付出巨大代價(jià)。其一，長期再融資操作扭曲金融市場對歐元區(qū)各國債券和金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評估，金融債券產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)估算將嚴(yán)重背離經(jīng)濟(jì)基本面。
其二，長期再融資操作給歐元區(qū)和全球金融市場注入過多流動(dòng)性，必然強(qiáng)化歐元區(qū)和全球的長期通脹風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。
其三，長期再融資操作加劇歐元區(qū)各國貿(mào)易賬戶、經(jīng)常賬戶和國際收支賬戶失衡，單一貨幣區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)失衡將日趨惡化。
其四，歐央行資產(chǎn)負(fù)債表急速膨脹。自2007年1月到2012年初，歐央行資產(chǎn)從1.15萬億歐元擴(kuò)張至2.66萬億歐元。如此龐大的資產(chǎn)未來如何善后，如何避免各國納稅人為歐央行潛在的巨額“壞賬”埋單？
拿格爾認(rèn)為歐央行再融資操作背離了貨幣政策的正確方向，是極端危險(xiǎn)的行動(dòng)。他演講的最后一句話是：我們懇求政治家?guī)椭覀儗⒇泿耪咧鼗卣＼壍溃?/p>
拿格爾并非公開批評再融資操作第一人。2011年底，德國央行新任行長魏德曼接受德國最大經(jīng)濟(jì)報(bào)《德國商報(bào)》專訪，明確質(zhì)疑歐央行的再融資操作政策。2011年9月，歐央行德籍理事會(huì)成員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家史塔克（Jurgen Stark）強(qiáng)烈反對歐央行大規(guī)模注入流動(dòng)性購買政府債券來應(yīng)對危機(jī)，憤然宣布辭職，將歐央行內(nèi)部的政策分歧昭告世界。
法蘭克福會(huì)議還邀請了美聯(lián)儲著名鷹派人物、達(dá)拉斯聯(lián)儲主席費(fèi)舍爾（Richard Fisher）發(fā)表主題演講。此君目前是美聯(lián)儲公開市場委員會(huì)非投票權(quán)成員，長期與伯南克分庭抗禮、高唱反調(diào)。費(fèi)舍爾演講再次強(qiáng)調(diào)他一貫堅(jiān)持的兩個(gè)基本立場：其一，無限度擴(kuò)張貨幣供應(yīng)量必定導(dǎo)致大宗商品價(jià)格長期攀升和全球通脹預(yù)期惡化；其二，貨幣政策有內(nèi)在局限性。不能過度依賴貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。費(fèi)舍爾多次向華盛頓政客喊話：“我們已經(jīng)做夠了，現(xiàn)在必須看你們的了。”
從法蘭克福回北京的飛機(jī)上，筆者拜讀美國學(xué)者哈切（Peter Hartcher）的一篇文章，題目頗為聳人聽聞：《貨幣之死》（The Death of Money），是我讀過的對伯南克貨幣政策最激烈的批評了。文章開宗明義，觀點(diǎn)鮮明：“美國肆意創(chuàng)造廉價(jià)貨幣就像是沉溺于毒癮，正在刺激新一輪史無前例的金融和貨幣泡沫，徹底摧毀人們對信用貨幣和良好政府的最后一點(diǎn)兒信心！”
貨幣洪水泛濫是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的最大麻煩。2012年，高油價(jià)再度灼傷全球經(jīng)濟(jì)，成為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大威脅，迫使我們再度深入思考貨幣洪水泛濫改變?nèi)蚪鹑诰謩莸亩喾N渠道，思考世界為何只能與美聯(lián)儲和歐央行共舞。這或許是當(dāng)今世界貨幣領(lǐng)域最有趣的話題。
先看幾個(gè)基本的事實(shí)。其一，金融危機(jī)以來，尤其是各國大搞量化寬松以來，全球貨幣政策快速趨同。2007年1月～2012年初，美聯(lián)儲資產(chǎn)從9000多億美元擴(kuò)張到2.9萬億美元。同期，英格蘭銀行資產(chǎn)負(fù)債從852億美元擴(kuò)張至3082億美元。歐央行資產(chǎn)負(fù)債從11544億歐元擴(kuò)張至26557億歐元。2008年9月～2012年初，美聯(lián)儲基礎(chǔ)貨幣量從5000億美元增加到25000億美元。歐元區(qū)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量加速擴(kuò)張，英國基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量持續(xù)穩(wěn)定增長，日本基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量創(chuàng)歷史新高。從2007年1月～2012年初，全球主要央行基礎(chǔ)貨幣量增幅超越以往一切歷史時(shí)期，美聯(lián)儲、歐洲央行增幅最大。
其二，全球利率水平直線下降。2008年以來，美聯(lián)儲實(shí)施兩輪量化寬松，聯(lián)邦基準(zhǔn)利率長期維持0～0.25%水平。英格蘭銀行多次實(shí)施量化寬松，基準(zhǔn)利率長期維持在1%以下。歐央行實(shí)施兩輪量化寬松，四次降低基準(zhǔn)利率。日本中央銀行實(shí)施三輪量化寬松，三次降低基準(zhǔn)利率。
其三，全球大宗商品價(jià)格持續(xù)暴漲。大宗商品價(jià)格走勢嚴(yán)重脫離真實(shí)經(jīng)濟(jì)供求關(guān)系。金融投機(jī)炒作成為大宗商品價(jià)格的關(guān)鍵決定力量，每次量化寬松貨幣政策都成為大宗商品價(jià)格新一輪暴漲的導(dǎo)火線。
幾乎所有世界貨幣金融領(lǐng)域的領(lǐng)袖們（包括伯南克本人）都承認(rèn)，量化寬松貨幣政策是導(dǎo)致大宗商品價(jià)格持續(xù)暴漲的主要力量，大宗商品已經(jīng)成為金融投機(jī)產(chǎn)品。世界銀行行長佐利克說：“全球金融市場流動(dòng)性泛濫，糧食作物成為金融交易重要產(chǎn)品。全球糧食作物的價(jià)格波動(dòng)，與石油價(jià)格波動(dòng)緊緊聯(lián)系到一起。過去10年來，這種聯(lián)系變得越來越緊密。”金融學(xué)者為這個(gè)現(xiàn)象取了一個(gè)名詞：“全球糧食作物的金融化”。佐利克還說：“毋庸置疑，我們通常所說的大宗商品糧食和石油，早就是金融投機(jī)的主要標(biāo)的物。”
美聯(lián)儲當(dāng)然是全球流動(dòng)性的主要發(fā)源地。當(dāng)伯南克穩(wěn)坐華盛頓憲法大道莊嚴(yán)巍峨的大理石“神廟”，不斷發(fā)出指令向全球注入貨幣洪水之時(shí)，全球資產(chǎn)和大宗商品價(jià)格就隨之翩翩起舞。2011年1月，美國國會(huì)曾就量化寬松貨幣政策效果質(zhì)詢伯南克，他的回答是：“我們的政策對于股票市場的強(qiáng)勁增長貢獻(xiàn)極大。最新一輪量化寬松貨幣政策讓標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)上漲超過20%，羅素指數(shù)（Rusell）上漲超過30%。”然而，當(dāng)國會(huì)議員質(zhì)疑美聯(lián)儲貨幣政策是推高全球大宗商品價(jià)格的罪魁禍?zhǔn)字畷r(shí)，伯南克卻斷然否認(rèn)。
伯南克的否認(rèn)自然難以自圓其說。既然他承認(rèn)量化寬松是刺激股票價(jià)格上漲的主要力量，當(dāng)然也是刺激其他資產(chǎn)飆漲的主要力量。有許多相關(guān)研究證明了美聯(lián)儲貨幣政策與全球資產(chǎn)價(jià)格和通貨膨脹之關(guān)系。譬如，早在伯南克實(shí)施第一輪量化寬松貨幣政策之時(shí)，美國著名貨幣理論學(xué)者、泰勒準(zhǔn)則發(fā)明人泰勒（John Taylor）就撰寫了一部精彩的小冊子《南轅北轍：政府行為如何觸發(fā)、延長和惡化了金融危機(jī)》。泰勒的結(jié)論很清楚:“美聯(lián)儲降低利息和實(shí)施量化寬松政策最引人注目的效果就是美元的急劇貶值和油價(jià)的急劇上升。”（作者系中國農(nóng)業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國人民大學(xué)國際貨幣研究所副所長）
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本文標(biāo)題：世界與貨幣洪水隨波逐流
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