有報道稱國稅總局尚未出臺的《合伙企業及合伙人所得稅實施辦法》將對私募股權基金（PE）征35%~40%的浮盈稅，計稅時點為被投資企業IPO之日。筆者對私募股權有所涉獵，對浮盈稅一說深感荒謬，故著此文蹚一蹚渾水。

需要解釋的第一個問題是，PE基金有沒有適用的稅收原則？答案是肯定的。目前國內PE采用的組織形式主要有有限合伙制、信托制和公司制。《合伙企業法》、《信托法》和《公司法》分別對三種形式的PE納稅進行了規范。其中，有限合伙企業和信托為免稅主體，基金本身并不繳納任何所得稅，而公司制基金則適用企業所得稅。有限合伙制PE采用“先分后稅”的計稅原則，基金本身不繳納所得稅，但投資者應為其在基金財產中的增值部分繳納所得稅。

需要注意的是，雖然收益來源一致，不同投資者因為身份不同，適用的稅率是不一樣的。舉個例子，全國社保基金理事會等社保基金（國外稱養老基金）屬于非稅主體，所以它們在有限合伙基金中獲得的收益不應繳納所得稅。而如果投資者為企業，其投資收益應適用企業所得稅法，一般為25%，個別有稅收優惠的地方可能更低（如重慶為15%）。目前各地政府在PE稅收政策上的差異主要體現在個人投資者的所得稅水平上。上海規定個人投資者作為合伙人應適用個體工商戶的稅率，為5%~35%，而其他地方多數統一按紅利和利息所得適用稅率課征，稅率為20%。

筆者以為，國稅總局的《合伙企業及合伙人所得稅實施辦法》即便有新規定，恐怕也只能針對個人有限合伙人的稅率進行規范。即便如此，40%的稅率也是荒謬的。

第二個需要討論的問題是：IPO浮盈是否應課稅？所謂IPO浮盈，指的是所投資企業的IPO價格與其入股成本相比較。在這個指標上，中國私募股權業近幾年來取得的收益確實驚人。根據清科創投的統計，2009~2011年中國境內A股市場上私募股權取得的平均回報倍數分別為6.24、11.13和8.22倍。2012年第一季度雖然市況較差，仍然超過4倍。而中國私募股權基金的平均持倉時間低于4年，因此稱得上暴利。

這樣看來，對暴利征稅似乎是理所應當的，但筆者以為不然。

要知道PE投資企業的上市概率并不高。國外創投的一條經驗法則是，每100塊錢的投資，大概有5塊錢產生的收益占到整個基金收益的80%，50塊錢能夠持平，其余投資都打水漂了。

雖然過去3年業績輝煌，但私募股權業的境況是有波動的。以過去三年都在清科創投排名第一的深圳創新投資集團為例，從2000年創立至2012年3月，該公司共投資了416家企業，而其中上市的企業數量目前只有70余家。如果從全行業的數據來看，2012年中國私募股權投資案例數高達2200宗 ，同期私募股權支持的上市企業只有171家。從過去一年的數據來看，一方面IPO通道逐漸收窄并且市盈率不斷降低，另一方面新基金不斷涌入，目前已超4000家。

從某種意義上說，創業投資和成長資本（中國PE的主要形式）是賭概率的行業，需要分散風險。上市項目帶來的盈利要彌補失敗項目的虧損。這也是過去20年創造了蘋果、谷歌和Facebook等諸多IPO神話的美國創投業平均年收益只有不到15%的主要原因。

與讀者觀感不同，長期來看，筆者認為PE并非暴利行業。行業的操作慣例是，PE基金計算和分配利潤應按照基金全部投資項目來計算。如果稅務針對盈利的IPO項目征稅，那么顯然是不合理的。

再退一步說，即便要強行征收，PE基金也無錢繳納IPO浮盈稅。國內外市場針對上市企業原始股都設定了180天至4年不等的鎖定期，IPO之時，PE的利潤只是紙面上的，并無現金來繳稅。

綜上所述，PE浮盈征稅的不合理之處甚多，可能性很小。（作者單位：北京大學經濟學院）

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本文標題：PE浮盈稅之荒謬

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