鄭智
4月25日，接近監(jiān)管高層的人士對(duì)本報(bào)透露，銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)高層通過洽商，對(duì)重啟信托計(jì)劃開設(shè)證券投資賬戶達(dá)成共識(shí)。同時(shí)，兩部委還在溝通放行IPO前信托計(jì)劃持股的可行性�！扒罢咭呀�(jīng)確定，后者還存在不確定性。”
此外，兩部委的互動(dòng)還存在巨大的想象空間。比如證監(jiān)會(huì)希望引進(jìn)銀行理財(cái)資金投資股票市場，證監(jiān)會(huì)欲做大公司債市場，推出中小企業(yè)私募債等新品種，都有賴于債券市場投資主力，大量項(xiàng)目源的提供者——商業(yè)銀行的支持。
銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)的溝通看來正變得更加順暢。這種互動(dòng)一定程度上源于兩會(huì)主席的職業(yè)經(jīng)歷。“銀行系出身的郭樹清，非常清楚銀行業(yè)參與資本市場建設(shè)的重要性，而原證監(jiān)會(huì)主席尚福林，對(duì)證監(jiān)會(huì)的訴求更是了然于胸�！苯咏O(jiān)管高層的人士說。
信托公司有望率先成為這種良性互動(dòng)的受益者，這個(gè)“天然混業(yè)”的金融機(jī)構(gòu)，此前被禁止在證券市場開戶，事實(shí)上也被排斥出Pre-IPO投資市場。
信托資金短期不會(huì)大量入市
2009年7月，由于數(shù)家信托公司開設(shè)“拖拉機(jī)”賬戶(即一個(gè)信托計(jì)劃開設(shè)多個(gè)證券投資賬戶)打新股，被指與散戶爭利，干擾新股發(fā)行體制改革，證監(jiān)會(huì)叫停了信托計(jì)劃開戶。
郭樹清履新證監(jiān)會(huì)主席后，致力于引進(jìn)各類機(jī)構(gòu)投資者。目前，公募基金規(guī)模持續(xù)萎縮，信托公司是“唾手可得”的機(jī)構(gòu)投資者。銀監(jiān)會(huì)推動(dòng)信托公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的訴求，與證監(jiān)會(huì)引進(jìn)機(jī)構(gòu)投資者的訴求相吻合。
不過，一位信托公司高管表示，短期內(nèi)，信托公司募集大量資金投資股票市場并不現(xiàn)實(shí)，除非迎來牛市。“現(xiàn)在的主要問題不是信托公司沒法開戶，而是大市不好，投資者不愿意給錢�！�
事實(shí)上，在開戶被叫停期間，信托公司已經(jīng)有一些“變通”的辦法。一是用以前的“老賬戶”，二是用有限合伙企業(yè)開戶，三是用“傘形信托”模式，在一個(gè)主賬戶下面掛若干個(gè)虛擬的子賬戶。
在開戶叫停前，信托公司用信托計(jì)劃開設(shè)了不少賬戶，這些賬戶在對(duì)應(yīng)的信托計(jì)劃到期結(jié)束后，并未被注銷，而是可以被新的信托計(jì)劃使用。
因而，獲悉信托計(jì)劃開戶將重啟的消息，一些擁有數(shù)百上千“老賬戶”的信托公司反而高興不起來，因?yàn)檫@意味著賬戶不再是稀缺資源。
此外，部分信托公司在信托開戶被叫停期間，用自己可控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)作為GP(一般合伙人)成立有限合伙企業(yè)，信托計(jì)劃募集資金充當(dāng)LP(有限合伙人)，同樣實(shí)現(xiàn)了投資于股票市場。
不過，有限合伙企業(yè)的維持需要一定的成本。每一個(gè)有限合伙企業(yè)都要單獨(dú)在工商局注冊(cè)，要做一套單獨(dú)的賬。并且，有限合伙企業(yè)的稅務(wù)成本不可忽視，需要按照投資收益繳納營業(yè)稅。
每一個(gè)有限合伙企業(yè)都要有單獨(dú)的注冊(cè)地址，一家信托公司往往管理上百只證券投資信托計(jì)劃，這使得一些信托公司辦公場所貼滿了有限合伙企業(yè)的工商執(zhí)照。“每個(gè)員工的工位貼一張，只差要貼到衛(wèi)生間的墻上，見者無不感慨。”一位業(yè)內(nèi)人士說。
因而，對(duì)于缺少老賬戶，采用有限合伙企業(yè)開戶的信托公司而言，信托計(jì)劃重啟開戶，可以節(jié)省不少人力物力和稅收成本。
信托計(jì)劃開戶重啟后，信托公司投資股票市場將不再有實(shí)質(zhì)性障礙，投研能力成為關(guān)鍵。
目前，信托公司投資股票市場主要有兩種模式。一是完全的自主管理，自己建立投研團(tuán)隊(duì)，募集資金投資股票；二是“陽光私募”模式，信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，開立賬戶，負(fù)責(zé)操盤，證券投資顧問公司(即私募)選股，進(jìn)行投資決策，將交易指令發(fā)送給信托公司執(zhí)行。另外，還有介于這兩者之間的“FOF”(fund of fund)產(chǎn)品，信托公司發(fā)行信托計(jì)劃募集資金，分散投資于若干只陽光私募，并動(dòng)態(tài)調(diào)整投資比例。
“在陽光私募產(chǎn)品中，信托公司主要是提供了一個(gè)合法的通道，以及估值、清算等后臺(tái)服務(wù)，要想在股票投資上有所作為，還是要致力于建立自己的投研能力，人才是關(guān)鍵。”上海一家信托公司的高管認(rèn)為。
IPO前信托持股放行爭議
“信托公司最大的期待是證監(jiān)會(huì)能放行IPO前信托持股，為信托公司發(fā)展PE業(yè)務(wù)創(chuàng)造條件。”北京一家信托公司高管認(rèn)為，由于證監(jiān)會(huì)的限制性規(guī)定，使得作為正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的信托公司，從事PE投資業(yè)務(wù)反而不如一些資質(zhì)欠佳民間基金管理公司有優(yōu)勢。
而PE投資正是信托公司未來主要的業(yè)務(wù)方向之一，信托公司募集資金有優(yōu)勢，夯實(shí)投資管理能力后，有望成為PE市場上最有力的競爭者之一。
銀監(jiān)會(huì)洽商證監(jiān)會(huì) 信托開戶重啟在即
遺憾的是，目前信托公司做PE投資，雖未被禁止，但是無法享受到被投資企業(yè)上市的資本溢價(jià)。按照證監(jiān)會(huì)審批IPO的慣例，有信托計(jì)劃持股的，要求一律清退，否則不予通過。
信托公司對(duì)強(qiáng)制清理信托持股不滿，但證監(jiān)會(huì)也有可信的理由。一位投行人士表示，首先，若允許IPO前信托持股，可能變相突破企業(yè)上市前股東人數(shù)不得超過200人的規(guī)定，因?yàn)橐粋�(gè)信托計(jì)劃后面可能有幾百個(gè)投資者人；其次，可能助長內(nèi)幕交易、利益輸送等灰色行為。信托計(jì)劃后面到底是誰，不容易搞清楚。
不過，前述北京的信托公司高管認(rèn)為，證監(jiān)會(huì)若有決心放行，可以要求信托公司披露信托計(jì)劃的具體受益人，信托公司征得受益人同意后(不同意的可轉(zhuǎn)讓受益權(quán))，可以披露。
在計(jì)算股東人數(shù)時(shí)，一個(gè)信托計(jì)劃到底算一個(gè)股東，還是按信托計(jì)劃的受益人數(shù)計(jì)算，是一個(gè)頗具爭議的問題。從信托公司的角度看，根據(jù)《信托法》等相關(guān)法律法規(guī)，信托計(jì)劃的法人地位已經(jīng)確立，一個(gè)信托計(jì)劃和一個(gè)企業(yè)是平等的法人主體。證監(jiān)會(huì)則擔(dān)心，信托計(jì)劃的設(shè)立非常方便，以后股東人數(shù)超過200人的擬上市企業(yè)，都可以通過信托來規(guī)避監(jiān)管。
“正是由于這些復(fù)雜的原因，兩會(huì)尚未完全達(dá)成共識(shí)，如果這些爭議得到有效解決，放行還是可能的。”前述接近監(jiān)管層的人士表示。
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本文標(biāo)題：IPO前信托持股是否放行尚不確定
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