自上月初西班牙十年期國(guó)債收益率突破6%的高位之后，市場(chǎng)憂慮歐債危機(jī)將開始新一輪的發(fā)酵。而當(dāng)前正逢法國(guó)大選，政治、經(jīng)濟(jì)因素互相交織，使得歐債問題解決方案變得更加撲朔迷離。

“歐債危機(jī)解決的標(biāo)志不是讓他們能夠完全還債，而是債務(wù)規(guī)模不再進(jìn)一步擴(kuò)大，可以持續(xù)付息。“清華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授何平表示。

債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大或面臨無解

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）上周發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，西班牙的債務(wù)占GDP比重在今后幾年會(huì)持續(xù)攀升，至2017年這個(gè)比例將會(huì)達(dá)到91.9%，而如果將銀行系統(tǒng)的資金缺口（近156億歐元）計(jì)算在內(nèi)，債務(wù)占GDP比例將在2017年達(dá)到95%。要解決西班牙債務(wù)問題，甚至整個(gè)歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)，當(dāng)前的首要問題就是如何解救處于危機(jī)漩渦的西班牙銀行系統(tǒng)。

為解決西班牙的主權(quán)債務(wù)危機(jī)問題，西班牙銀行系統(tǒng)參與了大量的債券購(gòu)買項(xiàng)目，通過兩輪歐洲央行的長(zhǎng)期再融資操作（LTRO），西班牙銀行共購(gòu)買了2460億歐元的政府債券。根據(jù)外媒的報(bào)道，截止到今年2月份，西班牙銀行所持債券市值已經(jīng)下跌20%。

與希臘和意大利相同，經(jīng)濟(jì)的弱勢(shì)和危機(jī)的深化導(dǎo)致西班牙銀行吸儲(chǔ)能力大幅下降。

西班牙央行今年4月份金融穩(wěn)定性調(diào)查報(bào)告顯示，2011年金融機(jī)構(gòu)儲(chǔ)蓄總額下降7%，政府存款下降8%，私有部門存款降低2%。業(yè)內(nèi)人士分析，隨著西班牙銀行系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)以及經(jīng)濟(jì)狀況的惡化，西班牙銀行的吸儲(chǔ)能力可能進(jìn)一步下降。

希臘央行最近公布的數(shù)據(jù)或許可以作為參考，從2009年10月底到2012年2月份，私有部門在國(guó)內(nèi)銀行的存儲(chǔ)規(guī)模下降70億歐元，約占到希臘GDP的1/3。

對(duì)于不斷惡化的銀行風(fēng)險(xiǎn)，何平表示：“巴塞爾協(xié)議對(duì)銀行資本充足率的要求可否對(duì)這些陷入困境的銀行暫時(shí)提供比較靈活的政策，西班牙政府采取行政干預(yù)給資本外流設(shè)置障礙，還有歐洲央行（ECB）和德國(guó)是否可以給銀行存款提供擔(dān)保。”不過這些舉措不可避免會(huì)引發(fā)進(jìn)一步的“道德災(zāi)難”（moral hazard），“如果德國(guó)意識(shí)到問題的嚴(yán)重性，或許可以為其他國(guó)家提供這種擔(dān)保，畢竟德國(guó)其實(shí)是問題的一部分。”

但當(dāng)前德國(guó)立場(chǎng)并沒有轉(zhuǎn)變的跡象，4月27日，德國(guó)政府的一項(xiàng)聲明表示，不希望銀行動(dòng)用援助資金。

退出歐元區(qū)未嘗不可

面臨這種無解的局面，或許正如何平教授所言的“退出歐元區(qū)也未嘗不可”。

“我們都很清楚歐元制度上的設(shè)計(jì)本身存在缺陷，統(tǒng)一貨幣但財(cái)權(quán)各自為政，德國(guó)或歐盟無權(quán)對(duì)其他國(guó)家進(jìn)行制度約束，或者使歐元區(qū)各國(guó)互相信任，這是歐元區(qū)缺失的一種制度軟實(shí)力。”何平表示。

倘使陷入困境的國(guó)家都認(rèn)為，歐元區(qū)國(guó)家會(huì)對(duì)他們進(jìn)行無限制救助，他們就會(huì)失去自我改革、自我約束的動(dòng)力，這又是一種道德風(fēng)險(xiǎn)。

自2010年希臘危機(jī)爆發(fā)以來，各種看空歐元前景的說法就一直此起彼伏。開始是希臘，現(xiàn)在是西班牙。政策制定者當(dāng)然非常清楚，一旦退出可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩。

但何平認(rèn)為，只要有合理的退出機(jī)制，某個(gè)國(guó)家退出歐元區(qū)并不一定會(huì)引發(fā)歐元的坍塌或者歐元區(qū)的衰弱。“可以建立一種漸進(jìn)式退出機(jī)制，以西班牙為例，明確設(shè)置一個(gè)過渡期，比如從現(xiàn)在到2017年，將西班牙以歐元區(qū)觀察國(guó)的身份留在歐元區(qū)，如果不能達(dá)到一個(gè)確切的赤字削減目標(biāo)，就使其退出。”如此一方面，可以使市場(chǎng)充分消化這個(gè)國(guó)家可能退出造成的影響，還可以降低道德風(fēng)險(xiǎn)。

或許這的確是一個(gè)選擇。根據(jù)彭博的統(tǒng)計(jì)，西班牙目前的經(jīng)濟(jì)困境應(yīng)該大幅降低本國(guó)利率至-5%，但由于統(tǒng)一的歐元政策，歐洲央行維持的現(xiàn)行利率是2%。

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