金融市場每天都出現(xiàn)用傳統(tǒng)投資理論難以解釋的現(xiàn)象，比如，金融資產(chǎn)的價格波動遠(yuǎn)比基本面要素的波動大得多，同時一些研究還發(fā)現(xiàn)，不管在成熟市場還是新興市場，都經(jīng)常會出現(xiàn)金融資產(chǎn)價格長期持續(xù)偏離基本面價值的現(xiàn)象。這些在傳統(tǒng)理論看來難以解釋的現(xiàn)象，卻是投資者每天必須面對的問題，而問題的根源，主要還是傳統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)理論對“理性人”的假設(shè)。凱恩斯曾經(jīng)說過“很難明白理性人是如何進行投資的”，巴菲特也用“市場先生”來概括股票價格短期內(nèi)的難以捉摸，可以說，我們每天面對的市場波動，是摻雜了諸多投資者情緒和心理變化的結(jié)果，而行為金融學(xué)，也正是將一些心理學(xué)的研究成果融入到投資理論中，從而給我們理解市場提供了新的思路。
行為金融學(xué)給我們的第一個啟發(fā)是對預(yù)期的理解。我們在做投資決策時離不開預(yù)測，行為金融學(xué)的研究發(fā)現(xiàn)投資者在做預(yù)測時會表現(xiàn)出一些較為明顯的心理傾向：一是投資者在預(yù)測時會受趨勢的影響，不管是市場本身的趨勢還是基本面因素的趨勢，人們傾向于從看到的趨勢中形成外推預(yù)測；二是投資者在進行量化的精確預(yù)測方面會表現(xiàn)得過度自信，這兩方面的心理學(xué)傾向結(jié)合在一起，很容易造成預(yù)期的過度樂觀或悲觀。因此，根據(jù)趨勢的運行程度對市場一致預(yù)期做一些反向的糾正是很有必要的，趨勢運行的時間越長，對市場一致預(yù)期的可信度就應(yīng)該越警惕。
投資者在對金融資產(chǎn)估價的時候喜歡尋找參照物或標(biāo)準(zhǔn)，并且因為這些標(biāo)準(zhǔn)的不同而導(dǎo)致對金融資產(chǎn)定價的偏差，這也是行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)的一個重要心理傾向。我們在投資中，經(jīng)常有意無意去尋找參照對象，新股定價時，相對估值法是最為常用的，很多主業(yè)較為特殊的公司在IPO的時候，盡管很難找到直接可比的公司，但市場也會盡可能地尋找可比公司進行定價，而很多研究報告也經(jīng)常拿美國、日本等發(fā)達(dá)國家為參照，以這些國家的經(jīng)驗來作為投資的依據(jù)，從行為金融學(xué)的角度來看，這難免導(dǎo)致對資產(chǎn)定價的錯誤，因此，在這方面給我的啟示是，在以某些參照物或標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)來作出投資決策的時候，要更多關(guān)注類比背后的邏輯和可比性，要盡量避免“A是什么，所以B也應(yīng)該是什么”這樣點到點的直線對比邏輯，另外，對于流動性差、可比對象少的資產(chǎn)，用相對估值法進行定價就越應(yīng)該謹(jǐn)慎運用，因為這些資產(chǎn)更容易受參照物的影響而出現(xiàn)錯誤定價。
投資決策的過程中時刻需要信息支持，行為金融學(xué)發(fā)現(xiàn)，投資者在處理信息時會表現(xiàn)出一些有意思的偏好，即大部分投資者都傾向于選擇支持自己結(jié)論的信息，對意見相左的信息卻有意無意地忽略甚至充耳不聞，尤其是當(dāng)市場的運行方向與自己的投資決策不一致時，這種傾向會更加明顯。簡言之，投資者要否定自己是非常困難的。行為金融學(xué)的這個發(fā)現(xiàn)對我們的啟示是，在投資過程中，要時刻關(guān)注與自己的投資決策相反的信息，同時盡量避免與自身觀點類似的人做過多的交流，以免互相強化。
行為金融學(xué)給我的第四個啟發(fā)是在管理風(fēng)險方面，研究發(fā)現(xiàn)，人們對盈利和虧損的處置心理是不一樣的，投資者偏好確定的利潤，而對于已經(jīng)出現(xiàn)的虧損則愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險，這被稱為“處置效應(yīng)”，這樣的心理傾向造成的結(jié)果是，人們往往會急于賣出盈利的資產(chǎn)，而對虧損的資產(chǎn)則聽之任之，任由損失進一步放大。
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本文標(biāo)題：行為金融學(xué)對投資的啟示
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